Merus Power laaja raportti: Kasvutarina edennyt kannattavampaan suuntaan

Merus Power on kasvanut viime vuosina voimakkaasti ja saanut merkittävän osuuden sähkövarastomarkkinasta Suomessa. Ala on kilpailtu ja matalakatteinen, mutta skaalan kasvaessa myös operatiivinen kannattavuus parantuu. Kannattavuuskäänteestä ja sähkövarastojen toimitusten kansainvälisestä kasvusta saatiin ensimakua vuoden 2025 aikana ja odotamme teemojen vahvistuvan lähivuosina. Pitkän aikavälin kannattavuuden arviointi on vielä toistaiseksi vaikeaa, mikä nostaa arvostusriskiä. EBIT-marginaalin jatkaessa parantumista, voisi osakkeessa olla merkittävää arvonluontipotentiaalia megatrendien tukemalla markkinalla. Toistamme lisää-suosituksen ja 4,7 euron tavoitehinnan.

Sähköteknologiaa kasvaviin markkinasegmentteihin

Merus Power on vuonna 2008 perustettu suomalainen teknologiayhtiö, joka suunnittelee ja tuottaa sähkövarastoja, sähkönlaaturatkaisuja ja niihin liittyviä palveluita. Yhtiön molemmat tuotesegmentit pohjautuvat samaan itse kehitettyyn modulaariseen ydinteknologiaan sekä ohjelmistoihin, jotka mahdollistavat helposti räätälöitävät ja suorituskykyiset ratkaisut eri käyttötarkoituksiin. Tuotanto sijaitsee uudella tehtaalla Ylöjärvellä ja on melko pääomakevyttä koostuen lähinnä komponenttien kokoonpanosta ja testauksesta. Lisäksi yhtiön toimittamiin kokonaisuuksiin voi kuulua merkittäviä ostokomponentteja, kuten akkuja ja muuntajia.

Sähkövarastot ovat yhtiön keskeisin kasvusegmentti ja vastasivat vuonna 2025 arviolta 77 % koko liikevaihdosta. Sähkövarastojen kysyntä kasvaa erityisesti uusiutuvan sähköntuotannon vetämänä. Myös sähkönlaaturatkaisujen kysyntä kasvaa pitkällä aikavälillä mm. taajuussäädettyjen pumppujen yleistymisen ja terästeollisuuden investointien tukemana. Yhtiö on toimittanut sähkönlaaturatkaisujaan yli 70 eri maahan laajan jakeluverkostonsa kautta. Sähkövarastoliiketoiminta on paikallisempaa ja sitä pyritään laajentamaan Suomesta muualle Eurooppaan yhteistyökumppanuuksien avulla.

Kannattavuus ja liikevaihdon hajauttaminen tarkkailussa

Odotamme yhtiön pystyvän jatkamaan vahvaa kasvukehitystä keskipitkällä jänteellä (liikevaihdon kasvu 2026-30: 13 %/v), joskin arvioimme vuoden 2026 kasvun jäävän yksinumeroiseksi edellisvuoden harppauksen jälkeen. Toistaiseksi valtaosa ennustetusta kasvusta perustuu Suomeen, mutta kasvu voisi yltää selvästi ennusteitamme vahvemmaksi, mikäli yhtiön sähkövarastot osoittautuvat kilpailukykyisiksi myös kansainvälisillä markkinoilla. Yhtiö sai kaksi ensimmäistä sähkövarastotilaustaan Puolasta 2025 H2:lla. Toinen keskeinen kurssiajuri liittyy kannattavuuteen, joka on tehdasinvestointien ja organisaation nopean kasvattamisen myötä ollut paineessa ennen vuoden 2025 käännettä (EBIT: 0,6 %, parantui 6 %-yksikköä). Sähkövarastoissa katteet ovat matalat (arviolta ~25 %) ja toimialan kestävä pitkän aikavälin EBIT-% on nähdäksemme 5 %:n paikkeilla (esim. Wärtsilä tavoittelee 3-5 % keskipitkällä jänteellä).

Potentiaalia arvoa luovaan kasvuun

Kannattavuuskäänteen ja liikevaihtopohjan kasvun jatkuessa liiketoiminnasta voisi tulla vahvasti arvoa luovaa (ROI 2028e: 16 %). Käyvät tulospohjaiset arvostuskertoimet voisivat olla pitkällä jänteellä selvästi yli pörssin keskitason, mihin vaikuttaa arvonluonnin lisäksi vahva pitkän aikavälin kasvunäkymä. Käyväksi arvioimamme noin 15x EV/EBIT tarkoittaisi vuoden 2028 ennusteilla ~15 %:n vuotuista tuottoa. Myös osakkeen riskitaso on selvästi keskimääräistä korkeampi johtuen kannattavuuden heikosta ennustettavuudesta, riippuvuudesta yksittäisistä suurista sähkövarastojen tilauksista sekä taseen rajallisesta liikkumavarasta. Viimeaikainen suotuisa kehitys voisi kuitenkin jatkuessaan vähentää em. riskejä ja mahdollistaa suotuisassa skenaariossa voimakastakin nousuvaraa.