Merus Powerin H2-raportti oli keskeisten tulosrivien osalta odotusten mukainen vahvan liikevaihdon ansiosta, joskin bruttokate jäi odotuksiamme matalammaksi. Tuotanto on saatu toimimaan tehokkaasti ja suurehkoja sähkövarastoja toimitetaan jo rutiinilla ainakin kotimarkkinalle Suomeen. Osakkeen arvostus nojaa pitkän aikavälin tuloskasvuun, mikä kasvattaa arvostusriskiä. Näemme kuitenkin, että orastavan tuloskäänteen ja kansainvälistymiskehityksen jatkuessa tuotto-odotus voisi nousta houkuttelevaksi. Nostamme siten suosituksen tasolle lisää (aik. vähennä) sekä tavoitehinnan 4,7 euroon (aik. 4,5 €).

Tuloskäänteessa edistystä, mutta katetaso on kireä

H2-raportti oli kaksijakoinen, sillä liikevaihto ylitti selvästi (42 %) odotuksemme, mutta suhteellinen kannattavuus oli hienoinen pettymys. H2:n liikevaihto oli vahvan vertailukauden tasolla (odotimme laskua), sillä liikevaihtoa tuloutui odotuksia enemmän osatuloutettavista sähkövarastohankkeista. Toisaalta tämä tarkoitti matalampaa tilauskannan lähtötasoa vuoteen 2026. H2:n käyttökate oli 1,5 MEUR (ennustimme 1,6 MEUR) ja parantui koko vuoden tasolla merkittävästi (+2,6 MEUR v/v). Liikevoitto oli 0,8 MEUR (koko vuonna 0,3 MEUR) ja siten ennusteemme mukaisella tasolla. Ennustettu tulos saavutettiin kuitenkin odotuksia korkeammalla liikevaihdolla bruttokatteen jäätyä ennusteita matalammaksi. Myös kiinteät kulut ja rahoituskulut ylittivät ennusteemme, minkä takia H2:n nettotulos jäi ennustettua heikommaksi 0,1 MEUR:oon. Käyttöpääoman voimakas sitoutuminen rasitti rahavirtaa suhteessa ennusteisiimme. Nettovelka oli kauden lopussa 2,9 MEUR (ennustimme 0,8 MEUR).

Kasvun jatkaminen edellyttää jälleen uusia tilauksia

Merus Power ohjeistaa liikevaihdon kasvavan ja käyttökatteen olevan 2-4 MEUR vuonna 2026. Rima kasvuun on vahvan vuoden jäljiltä korkealla, kun huomioidaan vuodenvaihteen matalampi tilauskanta 24,5 MEUR (-18 % v/v). Yhtiö sai kuitenkin alkuvuonna 13 MEUR:n sähkövarastotilauksen ja näkee markkinan edelleen houkuttelevana. Ennustamme nyt vuoden 2026 liikevaihdoksi 58 MEUR (+6 %), mikä edellyttää mahdollisista uusista sähkövarastotilauksista vielä 13 MEUR:n liikevaihtovaikutusta. Odotamme käyttökatteen vahvistuvan 2,8 MEUR:oon. Kannattavuus jatkaa nähdäksemme nousevalla trendillä skaalan ja tehokkuuden parantumisen myötä, vaikka markkinan hintakilpailu voi kiristyä asteittain mm. akkujen hintojen laskiessa. Vuoden 2027 liikevaihtoennuste nousi, mutta tulosennusteet säilyivät ennallaan matalamman kateprofiilin takia. Tulevien vuosien ennustettu tuloskasvu ei enää nojaa merkittävään katetason nousuun, vaan pääasiassa liikevaihdon kasvuun ja kiinteiden kulujen skaalautumiseen.

Yhtiön profiili kohonnut asteittaisen tuloskäänteen ja kansainvälistymisen myötä

Ennusteidemme toteutuessa EV/EBIT-arvostuskertoimet laskisivat tasoille 29x, 14x ja 10x vuosina 2026-28. Lyhyen aikavälin arvostustaso on korkea, mutta arvioimme, että yhtiö pystyy jatkamaan tuloskäännettä, josta saatiin kohtuullisia konkreettisia näyttöjä vuoden 2025 osalta. EBIT-marginaalin noustessa toimialan parempaan päähän (EBIT 2028e: 4,6 %), olisi arvostus jo erittäin edullinen, kun huomioidaan markkinan kaksinumeroinen kasvuvauhti. Yhtiön kilpailukyky sähkövarastoissa on ollut Suomessa ainakin markkinaosuuksien valossa hyvä ja mikäli jalansija löytyisi myös ulkomailta, voisi yhtiön profiili muuttua houkuttelevampaan suuntaan. Vaikka markkinan ennakoidaan kasvavan pitkällä aikavälillä, voi investointivetoinen kysyntä ajoittain vaihdella (etenkin yksittäisessä maassa), mikä kasvattaa liiketoimintariskiä. Samalla toimialan pitkän aikavälin kannattavuustason ennakointi on haastavaa melko aikaisessa kehitysvaiheessa olevan kilpailudynamiikan takia.