Merus Power: Tilaukset ennakoivat kasvun hidastumista

Merus Powerin tiedotetut tilaukset vuodelta 2025 eivät tue nopean kasvun jatkumista lyhyellä aikavälillä, minkä vuoksi leikkasimme erityisesti vuoden 2026 ennusteitamme. Toistaiseksi korkeahkot arvostuskertoimet ja tuloksen haastava ennustettavuus painavat tuotto-riskisuhdetta. Tilanne voisi suotuisassa skenaariossa muuttua yhtiön kannattavuuskäänteen sekä sähkövarastoliiketoiminnan kansainvälistymisen edistyessä. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintaa 4,5 euroon ennustemuutosten myötä (aik. 5,0 €).

Tilauskehitys ei tue kovan kasvun jatkumista vuonna 2026

Yhtiön liikevaihdon kasvu on ollut viime vuosina nopeaa, mutta näyttäisi arviomme mukaan hidastuvan vuonna 2026 ilman suuria tilausuutisia H1:llä. Arvioimme, että yhtiön tiedottamien tilausten yhteisarvo vuonna 2025 olisi ollut noin 43 MEUR, missä on laskua noin 13 % suhteessa vuoden 2024 vastaavaan summaan. Vuoden 2025 lopun tilauskannaksi arvioimme 30 MEUR (samalla tasolla kuin 2024). Matalampi tilauskertymä koskee arviomme mukaan hieman enemmän sähkövarastoja kuin sähkönlaaturatkaisuja, mihin osittain vaikuttaa vuoden 2024 vahvat vertailuluvut sähkövarastojen tilauksissa.

Hitaampi kasvu ei sulje pois kannattavuusparannusta

Odotuksia heikomman tilauskehityksen valossa leikkasimme vuoden 2026 liikevaihtoennustettamme 8 %:lla. Ennustamme yhtiön pystyvän edelleen kasvattamaan liikevaihtoa 6 % vuonna 2026, mikä edellyttää kohtuullisia onnistumisia myyntirintamalla ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Käyttökate-ennuste laski 3,3 MEUR -> 2,5 MEUR, mikä tarkoittaa suhteellisesti korkeaa 24 %:n laskua. Arvioimme kannattavuuden silti parantuvan vuoteen 2025 nähden nuoren ja nopeasti kasvaneen organisaation toiminnan tehostuessa. Täytyy kuitenkin huomioida, että toimitukset uudelle markkinalle Puolaan nostavat maltillisesti riskejä kustannusylitysten osalta, koska uusi toimintaympäristö ja erilaiset viranomaisvaatimukset voivat aiheuttaa ylimääräistä työtä tai yllätyksiä ensimmäisten hankkeiden kohdalla.

Odotuksissa vahvan kasvun jatkuminen pitkällä aikavälillä

Pitkän aikavälin ennusteemme muuttuivat maltillisemmin, sillä odotamme yhtiön palaavan nopeaan kasvuun vuodesta 2027 alkaen. Markkinakysyntä sähkövarastoille kasvaa nopeasti, joskin suotuisan trendin jatkuminen edellyttää myös uusiutuvan energian investointien piristymistä. Merus Power pystyy lisäksi kiihdyttämään kasvua laajentamalla myyntiä uusille markkinoille. Yhtiö sai syksyllä 2025 kaksi pienehköä sähkövarastotilausta Puolasta, mikä on tärkeä strateginen päänavaus sähkövarastoliiketoiminnan kansainvälistämisessä.

Korkeat arvostuskertoimet edellyttävät lisää näyttöjä kannattavuuskäänteestä

Merus Power on onnistunut hyödyntämään sähkövarastomarkkinan nopean kasvun ja moninkertaistanut liikevaihtonsa vuoden 2021 listautumisen jälkeen. Jos yhtiö pystyisi nostamaan kannattavuutensa lähellekkään asettamaansa tavoitetta (EBITDA 15 %), olisi osakkeessa näkemyksemme mukaan huomattavaa nousuvaraa. Arvioimme toimialan kuitenkin olevan varsin kilpailtu ja matalakatteinen, minkä vuoksi lähivuosille arvioimamme kannattavuustason saavuttaminen olisi jo nähdäksemme hyvä suoritus (2027e EBITDA: 6,9 %, EBIT 4,3 %). Myös investointivetoisen kysynnän mahdolliset heilahtelut vaikeuttavat kestävän tulostason määrittämistä, mikä nostaa sijoituksen riskiprofiilia. Tulospohjainen arvostus on kehitysvaiheesta johtuen korkea (2027e EV/EBIT: ~18x). Tuotto-riskisuhde ei siten ole vielä nykytilanteessa riittävän houkutteleva. Näytöt kannattavuuskäänteestä ja tilauskasvun vahvistuminen voisivat positiivisessa skenaariossa muuttaa arvostuskuvaa vuoden 2026 aikana.