Metsä Board Q1'26 -ennakko: Iranin sota ei helpota käänteen tekemistä

Lähde: Inderes & Vara Research 7 ennustetta (konsensus)

Toistamme Metsä Boardin vähennä-suosituksemme ja 3,00 euron tavoitehintamme. Iranin sodan makroheijasteet eivät helpota yhtiön tuloskäännettä, vaikka käynnissä olevat massiiviset tehostustoimet ja laskuun kääntynyt puun hinta supistavatkin yhtiön tappioita tänä vuonna. Laskimme kuitenkin Metsä Boardin lyhyen ajan ennusteitamme edelleen, mutta keskipitkälle sihdille emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia. Emme näe Metsä Boardin tuotto-odotusta edelleenkään houkuttelevana parhaimmillaankin aikaa vaativa tuloskäänne ja mahdollisesti rakenteellisesti heikentynyt toimintaympäristö huomioiden.  

Toimintaympäristö on pysynyt hankalana alkuvuodesta

Metsä Boardin toimintaympäristö on säilynyt vaikeana Q1:llä, sillä kartonkimarkkinoilla kysyntä on pysynyt vaisuna hankalan lähtötilanteen sekä Iranin sodasta kuluttajaluottamukselle ja inflaatiolle aiheutuneiden rasitteiden takia. Sellumarkkinoilla heikot katetasot ovat pakottaneet Metsä Fibren rajoittamaan tuotantoaan myös tänä vuonna. Lisäksi valuuttojen vastatuuli (vahvempi EUR/USD) on purrut Metsä Boardia toden teolla vasta Q1:llä suojausten myötä. Valopilkkuna on puun hinnan lasku, joskin suhtaudumme laskun kestävyyteen vielä varauksella. Myös yhtiön viime vuonna aloittamat yhteensä 200 MEUR:n säästö-, tehostus- ja kehitystoimet tukevat tulosta edelleen tänä vuonna.

Lyhyen pään ennusteemme laskivat edelleen

Laskimme Metsä Boardin Q1:n ennusteitamme, minkä taustalla oli etenkin Metsä Fibren aiempia odotuksiamme pidemmät tuotannon rajoitukset, tietyt tarkastukset kuluennusteisiin sekä edelleen tiukkana pysynyt keskittyminen kassavirtaan kartonkimyynnissä. Odotamme Metsä Boardin liikevaihdon laskeneen Q1:llä vielä 13 % 417 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton jääneen 14 MEUR tappiolliseksi. Ennusteemme ovat Q1:n osalta melko lähellä konsensusta.

Laskimme myös tämän vuoden ennusteitamme sellu- ja kartonkivolyymeihin liittyen varsinkin alkuvuodelle, sillä kysynnän suhteen ei näy vielä selviä piristymisen merkkejä. Lähivuosien ennusteisiimme emme tehneet hienosäätöä suurempia muutoksia.

Metsä Board työstää yhtiön kokoluokassa massiivista 200 MEUR:n tulosparannusohjelmaa, josta 100 MEUR muodostuu suorista kustannussäästöistä ja toiset 100 MEUR muista kannattavuutta parantavista toimista liittyen sekä toimitusketjun hallintaan että kaupallisiin toimintoihin. Emme edelleenkään ole täysin vakuuttuneita, että yhtiö saa puskettua erittäin aggressiiviset tehostukset täysimääräisesti läpi tulokseen. Odotamme yhä yhtiön menettäneen jonkin verran markkinaosuuksia USA:ssa tullien takia. Tätä on vallitsevan ylikapasiteettitilanteen osalta hankala paikata muilla kartonkimarkkinoilla, varsinkin kun Iranin sodasta kuluttajasektorin kysyntään aiheutuvat heijasteet ovat mielestämme lähtökohtaisesti negatiivisia. Ennusteillamme Metsä Boardin tulostaso jää lähivuosien osalta epätyydyttäväksi (ROCE-% < WACC-%), vaikka uskomme tehostustoimien sekä Euroopan talouden ja globaalin sellumarkkinan ajaman lievän syklisen elpymisen kääntävän yhtiön tuloksen kasvuun vuoden 2025 tuntuvalta liiketappiolta vuosina 2026–2028.

Arvostuksen kokonaiskuva ei edelleenkään maistu

Metsä Boardin tämän vuoden ennusteidemme mukainen P/E-luku on 40x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin noin 9x. Osakkeen riskitaso on mielestämme yhä korkea, eikä tulosarvostus ole siihen suhteutettuna halpa ensi vuodellekaan (2027e: P/E 11x). Taseen heikon tuottonäkymän takia miesmuistiin matalimmalle tasolle vajonnut tasepohjainen P/B-lukukaan (2026e: 0,6x) ei houkuttele. Arvostus on myös suhteellisilla tuloskertoimilla tälle vuodelle preemiolla. Siten etenkin osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus jää papereissamme yhä heikoksi.