Lähde: Inderes & Vara Research 6 ennustetta (konsensus)

Toistamme Metsä Boardin vähennä-suosituksemme ja 3,00 euron tavoitehintamme. Yhtiön markkinatilanne on yhä vaikea ja leikkasimme lähiaikojen volyymi- ja tulosennusteitamme edelleen. Iranin sodan makroheijasteet eivät myöskään helpota yhtiön tuloskäännettä, vaikka käynnissä olevat ja hyvin edenneet massiiviset tehostustoimet ja laskuun kääntynyt puun hinta supistavatkin yhtiön tappioita tänä vuonna. Emme näe Metsä Boardin tuotto-odotusta edelleenkään houkuttelevana parhaimmillaankin aikaa vaativa tuloskäänne ja mahdollisesti rakenteellisesti heikentynyt toimintaympäristö huomioiden.

Q1-tulos tappiollinen, mutta noin ennusteidemme mukainen

Metsä Boardin liikevaihto laski Q1:llä 18 % 394 MEUR:oon, mikä oli meidän ja konsensuksen ennusteita ripeämpi vauhti. Liikevaihdon pudotusta selittivät kartonkivolyymien lasku markkinaperäisistä syistä, hieman vuoden vaihteessa joustanut kartonkien hinnoittelu, Metsä Fibren tuotannonrajoitukset sekä valuuttakurssit (suojattu EUR/USD). Metsä Boardin oikaistu liikevoitto jäi Q1:llä -11 MEUR tappiolliseksi, mikä oli hieman ennustettamme ja selkeämmin konsensusta parempi lopputulema. Tappion taustalla olivat alhainen volyymi ja sen myötä epätyydyttävä tehokkuus (etenkin suurimmassa yksikössä Husumissa), osakkuusyhtiö Metsä Fibren tappio heikon sellumarkkinan takia sekä valuuttavastatuuli suojausten rauettua. Alariveillä oikaistu EPS asettui operatiivista tulosta heijastellen hieman ennusteiden yläpuolelle -0,03 euroon.  Metsä Boardin kassavirta oli Q1:llä selvästi negatiivinen, kun käyttöpääoma alkoi nousta vuoden lopun poikkeuksellisen matalasta tasosta varastojen täydentymisen ja normaalien kausitekijöiden myötä.

Lyhyen pään ennusteemme laskivat edelleen

Metsä Board ei antanut ohjeistusta Q2:lle eikä koko vuodelle, mikä oli odotustemme mukaista. Q2:lla volyymit kasvavat kausitekijöiden ja asiakkaiden varastojen täytön ajamana, mutta pohjakysynnän osalta merkkejä piristymisestä ei näy.  Logistiikka- ja kemikaalikulut nousevat Q2:lla 10 MEUR:lla ja myös kunnossapitokausi alkaa. Vallitsevassa kysyntätilanteessa nousevia kuluja on vaikea tai jopa mahdoton siirtää asiakkaille. Laskimme raportin jälkeen kuluvan vuoden ja myös ensi vuoden jälleen hieman etenkin kartonkivolyymien osalta. Pidemmällä tähtäimellä ennustemuutokset olivat pieniä.

Emme edelleenkään ole täysin vakuuttuneita, että yhtiö saa puskettua erittäin aggressiiviset tehostukset täysimääräisesti läpi tulokseen. Yhtiöllä on runsaasti tyhjää kapasiteettia etenkin tappiollisella Husumin tehtaalla. Tätä on vallitsevan ylikapasiteettitilanteen takia vaikea myydä kannattavasti muille kartonkimarkkinoille, varsinkin kun Iranin sodasta kuluttajasektorin kysyntään aiheutuvat heijasteet ovat mielestämme lähtökohtaisesti negatiivisia suhteellisesti keskieurooppalaisia toimijoita paremmasta kilpailuasemasta huolimatta. Ennusteillamme Metsä Boardin tulostaso jää lähivuosien osalta epätyydyttäväksi (ROCE-% < WACC-%), vaikka uskomme tehostustoimien sekä Euroopan talouden ja globaalin sellumarkkinan ajaman lievän syklisen elpymisen kääntävän yhtiön tuloksen kasvuun vuoden 2025 tuntuvalta liiketappiolta vuosina 2026–2028.

Arvostuksen kokonaiskuva ei houkuttele edelleenkään

Metsä Boardin tämän vuoden ennusteidemme mukainen EV/EBITDA-kerroin on korkea noin 12x. Osakkeen riskitaso on mielestämme yhä kohollaan, eikä tulosarvostus ole siihen suhteutettuna halpa ensi vuodellekaan (2027e: P/E 12x). Taseen heikon tuottonäkymän takia miesmuistiin matalimmalle tasolle vajonnut tasepohjainen P/B-lukukaan (2026e: 0,6x) ei houkuttele. Arvostus on myös suhteellisilla tuloskertoimilla tälle vuodelle preemiolla. Siten etenkin osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus jää papereissamme yhä heikolle ja riskinoton kannalta epäkiinnostavalle tasolle.