Metsä Board Q2'24: Pohjalta ylös ponnistamaan

Metsä Boardin Q2-raportti jäi vaisuksi ja laskimme selvästi yhtiön lyhyen ajan ennusteitamme. Toistamme Metsä Boardin vähennä-suosituksemme ja tarkistamme yhtiön tavoitehintamme 6,75 euroon (aik. 7,00 €). Metsä Boardin tuloskunto alkaa kohota erittäin matalalta tasolta, mutta lyhyen tähtäimen arvostus on merkittävistä tulosparannusodotuksista huolimatta neutraali (2025e: P/E 13x) ja pitkän pelin osalta riskejäkin on jäljellä. Tämä kokonaiskuva huomioiden emme näe Metsä Boardin tuotto-odotusta houkuttelevana vaan suosittelemme sijoittajia suosimaan selkeämpiä lyhyen ja keskipitkän ajan tuotto-odotuksia tarjoavia yhtiötä Helsingin pörssistä.

Tulos putosi oikaistulle liiketappiolle ensimmäistä kertaa miesmuistiin

Metsä Boardin liikevaihto kasvoi Q2:lla 2 % 510 MEUR:oon, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet lievästi.  Kasvu oli volyymien ja nousseiden sellun hintojen ajamaa, kun taas etenkin taivekartonkien hintojen lasku vuoden vaihteen sopimuskierroksella jarrutti tuntuvasti myynnin kasvua myös Q2:lla. Tuloksellisesti Q2 oli Metsä Boardille erittäin heikko, sillä yhtiö putosi ensimmäistä kertaa miesmuistiin oikaistulle liiketappiolle, kun osakkuusyhtiö Metsä Fibren Kemin sellutehtaan laiterikon aiheuttamat noin 40 MEUR:n tulosrasitteet painoivat oikaistun liikevoiton -1 MEUR:oon. Tiedossa olleen laiterikon negatiivinen tulosvaikutus oli hieman odotuksiamme suurempi ja myös kulutaso ylitti ennusteet lievästi, minkä takia Metsä Boardin oikaistu liikevoitto alitti konsensuksen alalaidassa olleen ennusteemme. Alariveillä verot ja vähemmistön tulososuus olivat niin ikään odotuksiamme suuremmat, joten Metsä Boardin oikaistu EPS laski ennusteisiin nähden vivulla ja oli 0,03 euroa negatiivinen Q2:lla.

Tulospohjat on haettu hyvin syvältä, mutta hyvän tulostason saavuttaminen käy tuskin käden käänteessä

Metsä Board ohjeisti oikaistun liiketuloksensa olevan Q3:lla parempi kuin Q2:lla. Tämä oli täysin odotettua, mutta lattiassa oleva vertailuluku huomioiden sillä ei ole käytännössä ohjaavaa vaikutusta. Yhtiön markkinakommentit olivat pehmeitä, sillä kartonkimarkkinoiden toipuminen on ollut vielä varastojen täytön ajamaa. Ostovoimaan ja kuluttajien luottamukseen liittyvä heikkous näyttää jarruttavan yhä kulutusta, eikä sen toipumiseen ole vielä selvää näkymää. Lisäksi Kemissä Metsä Fibren sellutehdas saadaan lopullisesti kuntoon vasta Q2’25:lla uudella 2 kk:n seisokilla, kuten hieman ennakossa pelkäsimme. Laskimme Metsä Boardin tämän ja ensi vuoden ennusteitamme raportin jälkeen selvästi, minkä taustalla oli kartonkien volyymiennusteiden lasku, Kemin tietyt kapasiteettirajoitteet ja hieman aiempia odotuksiamme korkeampi kustannustaso (etenkin puu). Odotamme Metsä Boardin tuloksen pohjanneen Q2:lla ja paranevan asteittain hitaasti toipuvan kartonkien kysyntä- ja hinnoittelutilanteen ajamana lähivuosina. Odotamme yhtiön saavan Kemin tehtaan laiterikosta H2:lla ja ensi vuonna vakuutuskorvauksia, mitkä kompensoivat pääosan Q2:lle rikosta aiheutuneista ja lähiaikoina vielä aiheutuvista pienemmistä tulosrasituksista. Ennusteissamme Metsä Boardin tulokset jäävät lähivuosina kauas vuosien 2021-2022 huipuista, parannuksista huolimatta. Pääriskejä ennusteillemme ovat globaali talous, kiristyvä kilpailu ja Pohjoismaiden kireä puumarkkina.

Osakkeeseen on mielestämme leivottu jo sisään reipas tulosparannus

Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat nyt 23x ja 13x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 11x ja 8x. Pääpainon pikkuhiljaa saavat ensi vuoden kertoimet ovat lähellä yhtiön 5 vuoden mediaaneja, mikä peilaa mielestämme osakkeen melko neutraalia arvostusta. Siten Metsä Boardin osakkeeseen on mielestämme jo hinnoiteltu tuntuva tulosparannus ja siten osakkeen tuotto-odotus jää papereissamme tuottovaatimusta alemmas nykyiseltä kurssitasolta. Myös osakkeen DCF-arvo on varsin lähellä osakekurssia.