Laskemme Metsä Boardin tavoitehintamme 3,00 euroon (aik. 3,25 €) ja suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä). Leikkasimme Metsä Boardin ennusteitamme selvästi yhtiön heinäkuun ruman tulosvaroituksen ja metsäsektorin viime aikojen negatiivisen uutisvirran jäljiltä. Tämä kokonaiskuva huomioiden emme näe Metsä Boardin tuotto-odotusta lyhyellä tai keskipitkällä tähtäimellä edelleenkään houkuttelevana osakkeen näennäisesti halvasta hinnasta huolimatta. Metsä Board julkistaa Q2-tuloksensa torstaina.

Lähde: Inderes

Vastatuulta puhaltaa lähes kaikista suunnista

Metsä Board antoi heinäkuussa tulosvaroituksen, sillä yhtiön oikaistu liiketulos on jäänyt Q2:lla selvästi yhtiön aiempia odotuksia heikommalle tasolle noin -25 MEUR:oon. Tulosvaroituksen ja tappiollisen operatiivisen tuloksen taustalla olivat yhtiön mukaan etenkin markkinasellujen heikko kysyntä Kiinassa ja Euroopassa sekä USA:n tuontitullien negatiivinen vaikutus kartonkiasiakkaiden tilauksiin. Yhtiön kartonkivolyymit laskivat Q2:lla Q1:stä. Tulosvaroitus oli raju, sillä Metsä Board teki Q1:llä 23 MEUR:n oikaistun liikevoiton ja myös meidän sekä konsensuksen ennusteet odottivat yhtiöltä voitollista operatiivista tulosta. Tulosvaroituksen juurisyissä ei sinällään ollut huomattavia yllätyksiä kevään ja kesän toteutuneen uutisvirran jäljiltä, joskin USA:n tullien rasitukset vaikuttavat iskeneen jo 10 %:n tullitasolla odotuksia voimakkaammin ja nopeammin tulokseen. USA:n tullien takia tasapaino Euroopan taivekartonkimarkkinoilla on heikentynyt luultavasti edelleen Q2:n aikana ja Stora Enson uusi ja suuri Oulun kuluttajakartonkikone on vasta ylösajovaiheen alkupuolella. Lisäksi sellumarkkinan happaneminen on ollut kevään ja kesän aikana takaisku suhteessa pääosin Q1-raportin aikaan laadittuihin ennusteisiin. Metsä Boardille negatiivinen ajuri viime aikojen uutisvirrasta on ollut myös EUR/USD-kurssin vahvistuminen, mutta se iskenee yhtiön numeroihin suojausten takia vasta loppuvuodesta ja ensi vuonna.   

Taseen tuottonäkymä on hyvin vaisu

Pudotimme Metsä Boardin Q2:n tulosennusteemme yhtiön tulosvaroituksessa antamien ennakkotietojen tasolle. Q3:lle odotamme yhtiön ohjeistavan Q2:sta parempaa tulosta. Lisäksi leikkasimme H2:n ja vuosien 2026-2027 tulosennusteitamme selvästi johtuen sellun volyymi- ja hintaodotusten laskusta, kartonkivolyymien ennustelaskuista ja valuuttakursseista. Metsä Boardin kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton ennusteemme romahti lähes kannattavuusrajalle ja lähivuosien osalta saman rivin ennusteet putosivat noin 15-25 %. Odotamme Metsä Boardin tulospudotuksen jatkuvan tänä vuonna kolmatta vuotta ja tuloskunnon parantuvan lievästi vuoden 2025 erittäin heikolta tasolta lähivuosina. Nykyennusteemme nojaavat skenaarioon, jossa kartonkitullit Euroopan ja Yhdysvaltojen kaupassa ovat 15 %:n tasolla sekä Euroopan ja Yhdysvaltojen taloudet välttävät taantuman. Ennusteillamme Metsä Boardin tulostaso jää kaikkien lähivuosien osalta hyvin epätyydyttäväksi (ROCE-% < WACC-%). Yhtiö on mielestämme hyvin hankalassa paikassa, sillä kapean liiketoimintaportfolion takia sen on vaikea tehdä korjaavia toimia markkinaosuuksia tai niiden potentiaalia selvästi menettämättä. Leikkasimme myös osinkoennusteitamme, emmekä usko yhtiön maksavan enää osinkoa ensi keväänä.

Matalalle hinnalle on hyvät perusteet

Metsä Boardin vuosien 2025 ja 2026 ennusteidemme mukaiset EV/EBITDA-kertoimet ovat 16x ja 7x, kun taas vuoden 2026 P/E-kerroin on 15x (2025e negatiivinen). Mielestämme osakkeen riskitaso on edelleen korkea, vaikka säädimme tuottovaatimustamme alaspäin riskien siirryttyä ennusteiden puolelle. Näin ollen osakkeen arvostus on näkemyksemme mukaan vaativa ja etenkin 12 kuukauden tuotto-odotus jää hyvin heikoksi ennen Q2-raporttia. Tasepohjainen P/B on miesmuistiin matalin (0,7x Q1’25 TOT), mutta tämä ei vallitsevan vaikean liiketoimintanäkymän takia ole kohtuutonta. Myös osakkeen DCF-arvo on tavoitehintamme tasolla ennustelaskujen jäljiltä.