Metsä Board Q2'25: Tuloskunnon tehostuselvytys alkaa vaikeista asemista

Toistamme Metsä Boardin myy-suosituksemme ja 3,00 euron tavoitehintamme. Yhtiön lyhyen tähtäimen näkymä on vielä arvioimaammekin synkempi, mutta toisaalta Metsä Board aloitti yhtiön kokoluokkaansa suhteutettuna massiiviset ja arvioimaamme suuremmat tehostustoimet, jotka luovat polkua yhtiön tuloskäänteeseen. Nämä tekijät kuitenkin netottivat pitkälti toisensa, minkä myötä emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia lähivuosille. Emme näe Metsä Boardin tuotto-odotusta lyhyellä tai keskipitkällä tähtäimellä edelleenkään houkuttelevana osakkeen arvostuksen ja aikaa vaativan tuloskäänteen takia.  

Lähde: Inderes

Q2:n tappio oli piirun odotuksia alhaisempi

Metsä Boardin liikevaihto laski Q2:lla 10 % 460 MEUR:oon, mikä oli suunnilleen linjassa ennusteemme kanssa. Liikevaihdon pudotus selittyi etenkin kartonki- ja selluvolyymien laskulla. Amerikoiden kartonkitoimitukset laskivat noin 11 %. Siten liikevaihdon lasku meni laaja-alaisesti heikon kysynnän piikkiin, minkä taustalla on etenkin kulutuskysynnän varovaisuus ja asiakkaiden pyrkimys pitää varastot kurissa vallitsevien epävarmuuksien takia. Metsä Boardin oikaistu liikevoitto romahti Q2:lla -23 MEUR:oon, mikä jäi kuitenkin piirun heinäkuun tulosvaroituksessa indikoitua tasoa ja siten myös ennustettamme pienemmäksi. Ruman tappion taustalla olivat alhainen volyymi, osakkuusyhtiö Metsä Fibren tappio heikosta sellumarkkinasta johtuen sekä korkeat puukustannukset. Rahavirrallisesti raportti oli jälleen hyvin heikko, kun jo liiketoiminnan kassavirta jäi taas pakkaselle.

Yhtiö alkaa puskea massiivisia säästö- ja tehostustoimia, mutta markkinanäkymä on arvioimaamme synkempi

Metsä Board ohjeisti oikaistun liiketuloksensa olevan Q3:lla heikompi kuin Q2:lla. Toimitukset pysyvät samalla tasolla, mutta kasvavat huoltokulut ja tuotannon rajoittaminen painavat tulosta. Markkinakommentit olivat yhä vaisuja sekä kartonkien että sellun osalta eivätkä USA:n tullien vaikutukset kysyntään ole vielä selvät. Vaikean markkinatilanteen kroonistumiseen vastatakseen Metsä Board aloittaa yhtiön kokoluokassa massiivisen 200 MEUR:n tulosparannusohjelman, josta 100 MEUR muodostuu suorista kustannussäästöistä ja toiset 100 MEUR:n muista kannattavuutta parantavista toimista sekä toimitusketjun hallintaan että kaupallisiin toimintoihin (mm. myynnin aktivointi muilla alueilla kuin USA:ssa ja kasvavissa segmenteissä) liittyen. Lisäksi yhtiö tavoittelee vapauttavansa 150 MEUR käyttöpääomaa H2:n aikana. Metsä Board myös suunnittelee päivittävänsä strategiansa ja taloudelliset tavoitteensa H1’26:lla. Mielestämme säästöt ja tehostustoimet eivät olleet huomattava yllätys yhtiön ongelmien mittaluokka huomioiden, mutta toimenpiteet olivat odottamaamme suurempia. Toisaalta toimintaympäristön tilannekuva on vielä arvioimaammekin synkempi ainakin H2:n osalta. Emme myöskään ole vielä täysin vakuuttuneita, että yhtiö saa puskettua erittäin aggressiiviset tehostukset täysimääräisesti läpi tulokseen ilman tehdasportfolioon koskemista. Siten emme tehneet lähivuosien tulosennusteisiimme radikaaleja muutoksia, kun säästöjen myötä laskeneet kuluennusteet netottuivat pääosin volyymiennusteiden laskulla. Odotamme yhä yhtiön menettävän jonkun verran markkina-osuuksia USA:ssa tullien takia, mitä on vallitsevan ylikapasiteettitilanteen osalta hankala paikata muilla kartonkimarkkinoilla. Ennusteillamme Metsä Boardin tulostaso jää lähivuosien osalta epätyydyttäväksi (ROCE-% < WACC-%), vaikka uskomme tehostustoimien sekä lievän syklisen elpymisen kääntävän yhtiön tuloksen kasvuun vuoden 2025 liiketappiolta vuosina 2026-2028.

Arvostuksen kokonaiskuva on vielä kaukana houkuttelevasta

Metsä Boardin vuosien 2025 ja 2026 ennusteidemme mukaiset EV/EBITDA-kertoimet ovat 34x ja 7x, kun taas vuoden 2026 P/E-kerroin on 14x (2025e negatiivinen). Mielestämme osakkeen riskitaso on yhä korkea ja tulosarvostus vaativa. Siten etenkin 12 kuukauden tuotto-odotus jää yhä heikoksi. Arvostus on myös suhteellisilla tuloskertoimilla preemiolla.