Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 6 ennustetta)

Toistamme Metsä Boardin vähennä-suosituksemme ja 3,00 euron tavoitehintamme. Nostimme hieman yhtiön Q2:n ennusteitamme verrokkien kuluttajakartonkiyksiköiden olosuhteisiin nähden siedettävien Q2-numeroiden takia. Koko vuoden ennusteemme kuitenkin laskivat niukasti, sillä H2:lle voi osua Iranin sodan makrohaasteiden pitkittymisen takia hieman aiempaa arvioimaamme enemmän kulupaineita. Emme näe Metsä Boardin tuotto-odotusta edelleenkään houkuttelevana parhaimmillaankin aikaa vaativa tuloskäänne ja mahdollisesti rakenteellisesti heikentynyt toimintaympäristö huomioiden. Metsä Board julkistaa Q2-raporttinsa to 6.8. 

Toimintaympäristön kokonaiskuva on mielestämme vaikea

Billerudin ja Stora Enson kuluttajakartonkiyksiköt ovat raportoineet Q2:lla jossain määrin markkinaodotuksia paremmista numeroista. Pohjois-Amerikassa myös sellukartonkien ja yhtiön molemmilla markkinoilla lainerien hinnat ovat nousseet ainakin hieman viime viikkoina. Arvioimme myös Metsä Boardin volyymien olleen Q2:lla ainakin kuluttajakartonkipuolella olosuhteisiin nähden siedettävät, joskin kyseessä voi olla asiakkaiden halu varmistaa toimituksia ja hintatasoja tilauksia aikaistamalla. Myös EUR/USD-valuuttakurssi on alkanut heikentyä viime viikkoina. Toisaalta sellumarkkinoilla alakulo on jatkunut ja kohollaan pysynyt öljyn hinta luo yhä painetta Metsä Boardin logistiikka- ja kemikaalikustannuksiin. Näin ollen Metsä Boardin toimintaympäristö on mielestämme pysynyt kokonaisuutena varsin vaikeana.

Säädimme hieman lähikvartaalien ennusteitamme

Nostimme Metsä Boardin Q2:n ennusteitamme hieman liittyen etenkin kuluttajakartonkivolyymeihin ja käyttöasteiden tehokkuusvipuun. Lisäksi yhtiön tulosta suhteessa Q2’25:een on tukenut mittavan säästö- ja tehokkuusohjelman (yhteensä 200 MEUR) asteittainen eteneminen. Odotamme Metsä Boardin liikevaihdon laskeneen Q2:lla vielä 7 % 430 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton jääneen 1 MEUR tappiolliseksi. Ennusteemme on tuloksen osalta vain lievästi niukasti voitollista tulosta odottavaa konsensusta pessimistisempi.

H2:n oikaistun liikevoiton ennusteitamme laskimme kuitenkin hieman, sillä öljyn korkean hintatason pitkittyminen luo arviomme mukaan aiempia odotuksiamme suurempia paineita yhtiön kemikaali- ja logistiikkakuluille. Lähivuosien osalta volyymiennusteiden lasku ja kuluennusteiden nousu netottivat pääosin lievästi kohonneet keskihintojen ennusteemme ja aiempaa arviotamme jossain määrin suotuisamman valuuttakurssinäkymän. Tämä vuonna odotamme yhtiön tekevän suunnilleen nollatuloksen, kun lievä volyymikasvu ja säästö- sekä tehostustoimet sekä puun hinnan lievä lasku kampeavat tulosta ylöspäin suojattujen valuuttakurssien ja Iranin sodan rasitteista huolimatta. Lähivuosina arvioimme tulosparannuksen jatkuvan Euroopan talouden ja globaalin sellumarkkinan lievän syklisen elpymisen sekä säästö- ja tehostustoimien ajamana. Ennusteillamme Metsä Boardin tulostaso jää lähivuosien osalta epätyydyttäväksi (ROCE-% < WACC-%), sillä kartonkimarkkinoiden kova kilpailu sekä kireä puumarkkina ovat rakenteellisia rajoittimia yhtiön (ja toimialan) kannattavuudelle.

Emme näe arvostusta edelleenkään houkuttelevana

Metsä Boardin tämän vuoden ennusteidemme mukainen EV/EBITDA-kerroin on korkea noin 14x. Osakkeen riskitaso on mielestämme yhä kohollaan, eikä tulosarvostus ole siihen suhteutettuna halpa ensi vuodellekaan (2027e: P/E 13x). Taseen heikon tuottonäkymän takia miesmuistiin matalimmalle tasolle vajonnut tasepohjainen P/B-lukukaan (2026e: 0,6x) ei houkuttele. Arvostus on myös suhteellisilla tuloskertoimilla tälle vuodelle preemiolla. Siten etenkin osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus jää papereissamme yhä heikolle ja riskinoton kannalta epäkiinnostavalle tasolle.