Metsä Board Q3'25: Arvoansa on edelleen viritettynä
Lataa raportti (PDF)Tämä raportti on vain Inderes Premium -käyttäjille.
Tiivistelmä
- Metsä Boardin liikevaihto laski Q3:lla 11 % 424 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteiden kanssa, mutta liikevoitto romahti -45 MEUR:oon alittaen ennusteet.
- Yhtiö lopetti ohjeistamisen vaikeasti ennustettavan toimintaympäristön vuoksi ja odottaa kartonkitoimitusten laskevan kausiluonteisesti Q4:llä.
- Metsä Boardin 200 MEUR:n tulosparannusohjelma sisältää 100 MEUR kustannussäästöjä ja 100 MEUR kannattavuutta parantavia toimia, mutta yhtiön tulosennusteet pysyvät epätyydyttävinä lähivuosina.
- Osakkeen arvostus ei ole houkutteleva, sillä EV/EBITDA-kertoimet ovat korkeat ja P/B-luku matala, mikä heijastaa korkeaa riskitasoa ja heikkoa tuotto-odotusta.
Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.
| Ennustetaulukko | Q3'24 | Q3'25 | Q3'25e | Q3'25e | Konsensus | Erotus (%) | 2025e | ||||
| MEUR / EUR | Vertailu | Toteutunut | Inderes | Konsensus | Alin | Ylin | Tot. vs. inderes | Inderes | |||
| Liikevaihto | 499 | 441 | 442 | 448 | 410 | - | 466 | 0 % | 1806 | ||
| Liikevoitto (oik.) | 42 | -45 | -33 | -42 | -60 | - | -25 | -38 % | -56,5 | ||
| Liikevoitto | 42 | -45 | -53 | -46 | -25 | - | -63 | 16 % | -81,3 | ||
| EPS (oik.) | 0,08 | -0,11 | -0,09 | -0,10 | -0,14 | - | -0,06 | -15 % | -0,16 | ||
| Liikevaihdon kasvu-% | 4,2 % | -11,6 % | -11,4 % | -10,2 % | -17,8 % | - | -6,6 % | -0,1 %-yks. | -6,8 % | ||
| Liikevoitto-% (oik.) | 8,4 % | -10,3 % | -7,5 % | -9,3 % | -14,6 % | - | -5,4 % | -2,8 %-yks. | -3,1 % | ||
Lähde: Inderes & Vara Research 6 ennustetta (konsensus)
Toistamme Metsä Boardin vähennä-suosituksemme ja 3,00 euron tavoitehintamme. Yhtiön lyhyen tähtäimen näkymä on vielä vaikea, mutta käynnistyneet massiiviset tehostustoimet luovat polkua tuloskäänteeseen. Pidimme ennusteemme suunnilleen ennallaan Q3-tulosjulkistuksen jälkeen. Emme näe Metsä Boardin tuotto-odotusta lyhyellä tai keskipitkällä tähtäimellä edelleenkään houkuttelevana parhaimmillaankin aikaa vaativa tuloskäänne ja mahdollisesti rakenteellisesti heikentynyt toimintaympäristö huomioiden.
Q3:lta raportoitiin rökäletappio, mutta kassavirtaa kertyi
Metsä Boardin liikevaihto laski Q3:lla 11 % 424 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteemme ja myös konsensuksen kanssa. Liikevaihdon pudotus selittyi etenkin kartonki- ja selluvolyymien laskulla. Kartonkivolyymien laskua selittivät heikko kysyntä (kuluttajien varovaisuus) sekä tullien takia menetetyt taivekartonkitoimitukset Amerikoissa (Amerikoiden kartonkitoimitukset -15 % Q3:lla). Metsä Boardin oikaistu liikevoitto romahti Q3:lla -45 MEUR:oon, mikä alitti ennusteemme ja oli linjassa konsensuksen kanssa. Ruman tappion taustalla olivat alhainen volyymi, yhtiön varastojen alentamiseen tähdänneet toimet sekä osakkuusyhtiö Metsä Fibren tappio (heikko sellumarkkina) ja korkeat puukustannukset. Rahavirrallisesti raportti oli selvästi parempi, kun yhtiö myi varastojaan pois ja vapautti tällä tavoin käyttöpääomaa tavoitteiden (150 MEUR H2:lla) mukaisesti.
Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia
Metsä Board lopetti toistaiseksi ohjeistamisen vaikeasti ennustettavaan toimintaympäristöön vedoten. Kartonkitoimitukset laskevat kausiluonteisesti hiljaisella Q4:llä ja suojausten ansiosta toistaiseksi poissa pysynyt valuuttavastatuuli alkaa loppuvuodesta (ja kiihtyy Q1’26:lla). Metsä Board ei odota sellumarkkinoiden piristyvän loppuvuodesta. Kulutason sen sijaan pitäisi laskea Q3:lla hieman ensimmäisten säästöjen ja vuosihuoltokulujen laskun ansiosta. Kokonaisuutena markkinakommentit olivat suunnilleen vaisuja sekä kartonkien että sellun osalta.
Metsä Board työstää yhtiön kokoluokassa massiivista 200 MEUR:n tulosparannusohjelmaa, josta 100 MEUR muodostuu suorista kustannussäästöistä ja toiset 100 MEUR:n muista kannattavuutta parantavista toimista liittyen sekä toimitusketjun hallintaan että kaupallisiin toimintoihin (mm. myynnin aktivointi muilla alueilla kuin USA:ssa ja kasvavissa segmenteissä). Emme edelleenkään ole täysin vakuuttuneita, että yhtiö saa puskettua erittäin aggressiiviset tehostukset täysimääräisesti läpi tulokseen ilman tehdasportfolioon koskemista. Laskimme tulosennusteitamme edelleen hieman lähiajoille. Odotamme yhä yhtiön menettävän jonkun verran markkinaosuuksia USA:ssa tullien takia, mitä on vallitsevan ylikapasiteettitilanteen osalta hankala paikata muilla kartonkimarkkinoilla. Ennusteillamme Metsä Boardin tulostaso jää lähivuosien osalta epätyydyttäväksi (ROCE-% < WACC-%), vaikka uskomme tehostustoimien sekä Euroopan talouden ja globaalin sellumarkkinan ajaman lievän syklisen elpymisen kääntävän yhtiön tuloksen kasvuun vuoden 2025 tuntuvalta liiketappiolta vuosina 2026–2028.
Arvostuksen kokonaiskuvasta ei muodostu houkuttelevaa
Metsä Boardin vuosien 2025 ja 2026 ennusteidemme mukaiset EV/EBITDA-kertoimet ovat 32x ja 7x, kun taas vuoden 2026 P/E-kerroin on 12x (2025e negatiivinen). Mielestämme osakkeen riskitaso on yhä korkea eikä tulosarvostus ole siihen suhteutettuna halpa ensi vuodellekaan. Taseen heikon tuottonäkymän takia miesmuistiin matalimmalle tasolle vajonnut tasepohjainen P/B-lukukaan (2025e: 0,6x) ei houkuttele. Arvostus on myös suhteellisilla tuloskertoimilla lievällä preemiolla ensi vuoteen katsottaessa. Siten etenkin osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus jää papereissamme yhä heikoksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Metsä Board on vuonna 1986 perustettu kartonkiyhtiö. Metsä Board on johtava eurooppalainen ensikuitukartongin tuottaja. Yhtiö keskittyy kevyisiin ja korkealuokkaisiin ensikuitukartonkeihin, joita käytetään pääosin kuluttajatuotepakkauksissa ja vähittäiskaupan tarpeisiin. Lisäksi yhtiö valmistaa kemiallista sellua ja valkaistua kemihierrettä omaan käyttöön sekä myytäväksi. Metsä Board omistaa 24,9 % osuuden Metsä Fibrestä. Metsä Boardilla on myyntiä noin sataan maahan, ja yhtiö työllistää henkilöitä noin kahdessakymmenessä maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.10.
| 2024 | 25e | 26e | |
|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 1 938,6 | 1 806,2 | 1 970,0 |
| kasvu-% | −0,2 % | −6,8 % | 9,1 % |
| EBIT (oik.) | 69,0 | −56,5 | 127,0 |
| EBIT-% (oik.) | 3,6 % | −3,1 % | 6,4 % |
| EPS (oik.) | 0,09 | −0,16 | 0,24 |
| Osinko | 0,07 | 0,00 | 0,10 |
| Osinko % | 1,7 % | 3,3 % | |
| P/E (oik.) | 49,7 | neg. | 12,8 |
| EV/EBITDA | 12,0 | 32,6 | 6,6 |
Foorumin keskustelut
