Toistamme Metsä Boardin vähennä-suosituksemme ja 3,00 euron tavoitehintamme. Yhtiön markkinatilanteen kokonaiskuva on yhä hankala etenkin yhtiön suurimman yksikön Husumin osalta, vaikka viime aikojen uutisvirrasta on tullut myös lieviä positiivisia signaaleja. Iranin sodan makroheijasteet ovat myös jarruna, vaikka käynnissä olevat ja hyvin edenneet massiiviset tehostustoimet ja puun hinnan lasku kääntänevätkin yhtiön tuloksen tänä vuonna noin nollatasolle. Emme näe Metsä Boardin tuotto-odotusta edelleenkään houkuttelevana, aikaa vaativa tuloskäänne ja osin rakenteellisesti heikentynyt toimintaympäristö huomioiden.

Operatiivinen tulos pysyi plussalla Q3:lla

Metsä Boardin liikevaihto laski Q3:lla 9 % 402 MEUR:oon, mikä alitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihdon pudotusta selittivät kartonkivolyymien lasku markkinaperäisistä syistä (ml. Husumin tehtaan pitkä tuotantoseisokki) sekä valuuttakurssit (suojattu EUR/USD). Metsä Boardin oikaistu liikevoitto nousi Q3:lla 6 MEUR:oon vertailukauden raskaalta tappiolta. Operatiivinen tulos oli linjassa ennusteemme kanssa ja ylitti konsensuksen lievästi. Tuloskunto sai merkittävää tukea säästö- ja tehostustoimista, puun hinnan laskusta ja tullimaksujen palautuksista, mutta liikevaihdon laskun taustalla olleet tekijät ja Iranin sodasta kummunnut logistiikkakulujen nousu rajoittivat vipua osin. Alariveillä Metsä Boardin oikaistu EPS asettui 0,01 euroa plussalle, mikä vastasi ennusteita. Rahavirrallisesti raportti oli kohtuullinen käyttöpääoman sitoutumisen rauhoituttua.

Emme tehneet suurempia ennustemuutoksia

Metsä Board ei antanut ohjeistusta Q4:lle eikä koko vuodelle, mikä oli odotustemme mukaista. Q4:lla kartonkivolyymit laskevat kausiluonteisesti. Q4:lla huoltokulut laskevat Q3:sta, mutta tullimaksujen palautuksia ei ole Q4:lle odotettavissa. Yhtiö kommentoi markkinatasapainon parantuneen sekä taivekartongissa että sellussa, mihin ovat vaikuttaneet toki myös tietyt kapasiteetin sulkemiset kannattavuussyistä. Kysynnän osalta tilanne ei tulkintamme mukaan ole nytkähtänyt selvästi parempaan suuntaan viime aikojen makrodataa peilaten.  

Emme tehneet päivityksen yhteydessä suurempia muutoksia yhtiön lähivuosien ennusteisiimme. Emme edelleenkään ole täysin vakuuttuneita, että yhtiö saa puskettua erittäin aggressiiviset tehostustoimet täysimääräisesti läpi tulokseen. Yhtiöllä on runsaasti tyhjää kapasiteettia etenkin tappiollisella Husumin tehtaalla. Tätä on vaikea myydä markkinoille, joilla on arviomme mukaan ylikapasiteettia joidenkin keskieurooppalaisten toimijoiden talousvaikeuksista huolimatta. Myös havusellun osalta kysyntädynamiikka pitää pelin hankalana tarjonnan supistumisesta huolimatta. Uskomme tehostustoimien sekä Euroopan talouden ja globaalin sellumarkkinan ajaman lievän syklisen elpymisen nostavan yhtiön tuloksen melkein nollatasolle vuonna 2026 ja pitävän sen selvässä nousussa vuosina 2027-2028. Parannusodotuksista huolimatta Metsä Boardin tulostaso jää silti lähivuosien osalta epätyydyttäväksi (ROCE-% < WACC-%).

Arvostuksen kokonaiskuva ei houkuttele edelleenkään

Metsä Boardin tämän vuoden ennusteidemme mukainen EV/EBITDA-kerroin on korkea noin 18x. Vaikka kannattavuusrajan ylittäminen Q2:lla ja Q3:lla ja viime aikojen uutisvirta ovat laskeneet negatiivisimman skenaarion todennäköisyyttä, osakkeen riskitaso on yhä kohollaan, eikä tulosarvostus ole tähän nähden halpa ensi vuodellekaan (2027e: P/E 15x). Taseen heikon tuottonäkymän takia matala P/B-lukukaan (2026e: 0,7x) ei houkuttele. Arvostus on myös suhteellisilla tuloskertoimilla tälle vuodelle preemiolla. Siten etenkin osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus jää papereissamme selvästi epäkiinnostavalle alueelle.