Metsä Board: Synkkyyttä liiketoiminnassa ja osakekurssissa

Toistamme Metsä Boardin 3,00 euron tavoitehintamme, mutta nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy) kurssin alitettua tavoitehintamme. Olemme pitäneet Metsä Boardin ennusteemme ennallaan. Emme näe Metsä Boardin tuotto-odotusta lyhyellä tai keskipitkällä tähtäimellä edelleenkään houkuttelevana osakkeen arvostuksen ja parhaimmillaankin reilusti aikaa vaativan tuloskäänteen takia.  

Uutisvirta metsäsektorilta on säilynyt synkkänä

Metsäsektorin uutisvirta on pysynyt viime viikkoina nihkeänä, sillä kulutuskysyntä (ts. pakkausten kysyntä) ei ole mainittavasti elpynyt Euroopassa eikä selkeitä merkkejä tavarakulutuksen piristymisestä ole. USA:n kartonkivientiin tullit ovat iskeneet Q3:lla täydellä voimalla, mikä on luultavasti lisännyt Metsä Boardin volyymimenetyksiä Q2:een verrattuna. Globaalin sellumarkkinan ja etenkin Kiinan kysyntä vaikuttaa elpyneen hintojen laskun myötä hieman, mutta toisaalta vallitsevilla havusellun hintatasoilla ja Pohjoismaiden puukustannuksilla edellytykset kannattavalle liiketoiminnalle ovat heikot. Kevään ja kesän aikana vahvistunut EUR/USD-kurssi on vakaantunut, mutta vahvistuminen iskenee suojausten takia vasta ensi vuonna Metsä Boardin tuloslaskelmaan. Positiivisella puolella kuitupuun hinta on laskenut noin 10 %, mutta arviomme mukaan laskun pääajuri on teollisuuden surkea suhdanne (ts. lopputuotemarkkinoiden heikkous ja selluteollisuuden tuotannon rajoitukset). Puumarkkinaa kiristävät rakenteelliset tekijät ovat ennallaan ja suhdanteen toipuminen kiristäisi markkinaa luultavasti nopeasti.

Emme ole tehneet muutoksia lähiaikojen ennusteisiimme

Vaikean markkinatilanteen kroonistumiseen vastatakseen Metsä Board aloitti Q2-raportin jälkeen yhtiön kokoluokassa massiivisen 200 MEUR:n tulosparannusohjelman, josta 100 MEUR muodostuu suorista kustannussäästöistä ja toiset 100 MEUR muista kannattavuutta parantavista toimista sekä toimitusketjun hallintaan että kaupallisiin toimintoihin (mm. myynnin aktivointi muilla alueilla kuin USA:ssa ja kasvavissa segmenteissä) liittyen. Odotamme tietoa ohjelman konkreettisista toimenpiteistä Q3-raportin yhteydessä. Lisäksi yhtiö tavoittelee vapauttavansa 150 MEUR käyttöpääomaa H2:n aikana. Metsä Board myös suunnittelee päivittävänsä strategiansa ja taloudelliset tavoitteensa H1’26:lla.

Emme ole vielä täysin vakuuttuneita, että yhtiö saa puskettua erittäin aggressiiviset tehostukset täysimääräisesti läpi tulokseen ilman tehdasportfolioon koskemista. Markkinatilanteen osalta näemme seuraavan käänteen olevan todennäköisesti myönteinen sekä kartonkien että sellun osalta, mutta toisaalta kilpailijoiden kasvava kapasiteetti (SE Oulu, Sappi USA, kiinalaiset), tullit ja valuutat puristavat katteita todennäköisesti vielä melko pitkään. Tämä viitekehys sekä yhtiön olemassa oleva tuote- ja tehdasportfolio huomioiden emme myöskään tunnista selkeitä strategiavalintoja ongelmien ratkaisemiseksi. Uskomme tehostustoimien sekä lievän syklisen elpymisen kääntävän yhtiön tuloksen kasvuun vuoden 2025 liiketappiolta vuosina 2026-2028. Ennusteillamme Metsä Boardin tulostaso jää lähivuosien osalta epätyydyttäväksi (ROCE-% < WACC-%) koko ennustehorisontin osalta.

Arvostus ei innosta edelleenkään

Metsä Boardin vuosien 2025 ja 2026 ennusteidemme mukaiset EV/EBITDA-kertoimet ovat 32x ja 7x, kun taas vuoden 2026 P/E-kerroin on 13x (2025e negatiivinen). Mielestämme osakkeen riskitaso on yhä korkea ja tulosarvostus vaativa. Ainakin vuodelta 2025 osinkotuotto jäänee myös nolliin. Siten etenkin 12 kuukauden tuotto-odotus jää yhä vaatimattomaksi. Arvostus on suhteellisilla tuloskertoimilla preemiolla ja myös nousuvara DCF-arvoon on rajallinen. Tasekerroin on matalin miesmuistiin (2025e: P/B 0,7x), mutta taseen hyvin heikon tuottonäkymän takia tämä ei yksinään innosta.