Metso Q2'24: Kovassa tuloskunnossa kohti tulevaa

Metson Q2-raportti oli tilauskertymän ja liikevaihdon osalta pettymys, jota hyvä marginaalikehitys osittain lievensi. Markkinanäkymäkommentit olivat odotetusti ennallaan ja Mineraalien tilauksissa on odotettavissa aktivoitumista H2’24:llä. Ennusteitamme on tarkistettu kohtuullisesti alaspäin. Osake on houkuttelevasti hinnoiteltu kaikilla käyttämillämme arvostusmenetelmillä. Nostamme suosituksen osta-tasolle, sillä viime aikojen kurssilasku on liioiteltua. Ennusteleikkaustemme jälkeen palautamme tavoitehinnan 11,00 (aik. 11,50) euroon.

Tilauksissa tuli takkiin, mutta tuloskunto säilyi

Metson Q2-tilaukset (-14 % v/v) alittivat reippaasti sekä oman (±0 % v/v) että konsensusodotuksen (-3 % v/v). Pettymys oli suurin Mineraaleissa, jossa laitetilaukset laskivat -34 % v/v. Metso viittasi jo perinteiseen tapaan asiakkaiden päätöksenteon viivästymiseen. Kivenmurskauksen tilausten pudotus (-5 % v/v) oli jo kohtuullisen lähellä odottamaamme (-3 % v/v). Pohjois-Amerikan jakeluketjussa olevat murskainvarastot ovat edelleen liian suuria. Toisaalta murskainten kysyntä on hyvää Latinalaisessa Amerikassa ja Intiassa. Konsernin Q2-liikevaihto laski niin ikään odotuksia enemmän laiteliikevaihdon pehmeyden (-21 % v/v) vuoksi. Palveluliikevaihdon lasku (-6 % v/v) oli kohtuullinen. Konsernin oikaistu EBITA-marginaali (16,9 %) ylitti odotukset ja oli oivallinen suoritus madaltuneella liikevaihdolla. Taustalla olivat onnistuneet projektitoimitukset, tehokas kustannusten hallinta sekä parantunut myyntimix, kun palvelujen osuus liikevaihdosta nousi 57 %:iin (Q2’23: 53 %). Konsernin bruttomarginaali (34,8 %) olikin kaikkien aikojen korkein. Nettorahoituskulut ja veroaste olivat odotusten mukaisia.

Ennusteita maltillisesti alas; kysynnässä näkyy jo valoa

Metson seuraavien kuuden kuukauden näkymät ovat odotetusti ennallaan eli markkina-aktiviteetin odotetaan pysyvän nykyisellä tasolla sekä Mineraaleissa että Kivenmurskauksessa. Metson mukaan sillä on Mineraaleissa muutamia merkittäviä toimitussopimuksia pitkällä olevissa keskusteluissa ja nämä voivat muuttua tilauksiksi vielä vuonna 2024. Keskusteluja käydään etenkin kupari- ja kultaprojekteista. Kivenmurskauksessa Metso arvioi, että koko vuoden 2024 liikevaihto laskee vuodesta 2023. Metso on kuitenkin luottavainen marginaaliensa suhteen. Q2-raportin perusteella olemme leikanneet vuosien 2024-2026 tilauskertymäennusteitamme sekä Mineraaleissa että Kivenmurskauksessa noin -3 %:lla. Samalla olemme lykänneet oletettuja projektien toimitusaikoja siten, että liikevaihtoennusteemme ovat laskeneet -5…-6 %:lla. Metso on hankkinut vahvat näytöt marginaalien pitävyydestä alempien volyymien aikana, joten liiketulosennusteidemme leikkaukset ovat samaa prosenttiluokkaa. Uusilla ennusteillamme Metson jakson H2’24e-2026e liikevaihdon km. vuosikasvu (CAGR) on +5 % ja oikaistun EPS:n km. vuosikasvu +9 %. Luvut ovat samalla sekä hyviä että riittävän konservatiivisia.

Arvostuksessa reippaasti tilaa nousta

Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E-, EV/EBITDA- ja EV/EBIT-kertoimiin perustuvilla malleilla keskimäärin +19 % p.a. eli reippaasti yli noin 8 %:n tuottovaatimuksen. Riskikorjattu tuotto on siten erittäin houkutteleva. Osakkeen vuosien 2024-2025 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat -12 %...-19 % alle lähimpien verrokkien eli Epirocin, Sandvikin, FLSmidthin ja Weir Groupin mediaanin. Viesti on yhdenmukainen eli Metson arvostus on selvästi ja mielestämme perusteettomasti diskontolla parhaisiin tarjolla oleviin verrokkiyhtiöihin. Nousuvara kassavirtamallimme (DCF) indikoimaan arvoon on merkittävä eli +38 %.