Metso Q3'24: Reippaasti ensivaikutelmaa parempi

Metson Q3-raportti oli tilauskertymän osalta lievä ja liikevaihdon suhteen isompi pettymys, jota Mineraalien vahva kannattavuus lievensi. Markkinakommentit olivat yhtaikaa pidättyväisiä ja toiveita herättäviä. Ennusteitamme on leikattu hieman, mutta osake on houkuttelevasti hinnoiteltu kaikilla käytetyillä arvostusmenetelmillä. Säilytämme osta-suosituksen ja ennusteleikkaustemme oltua hillittyjä pysyy myös tavoitehintamme ennallaan 11,00 eurossa.

Yläriveillä alavireisyyttä, mutta kannattavuus kesti jälleen

Metson Q3-tilaukset (+3 % v/v) alittivat lievästi sekä oman että konsensusodotuksen. Pettymys oli suurin Kivenmurskauksessa, jossa palvelutilaukset laskivat yllättäen. Mineraalien laitetilaukset taas kasvoivat hyvin, mutta palvelutilaukset olivat ennallaan. Konsernin Q3-liikevaihto (-12 % v/v) laski odotuksia enemmän laiteliikevaihdon pehmeyden (-23 % v/v) vuoksi. Tosin laitetilauksissa oli ollut selvä laskutrendi jo Q2’23:lta lähtien. Konsernin oikaistu EBITA-marginaali (16,9 %) ylitti odotukset reilusti ja oli oivallinen suoritus madaltuneella liikevaihdolla. Selvimmin yllätti Mineraalit, jonka 18,3 %:n EBITA-marginaali oli ennätystasolla. Syynä olivat edelleen onnistuneet projektitoimitukset, tehokas kustannusten hallinta sekä vuoden takaisesta parantunut myyntimix. Kivenmurskauksessa (EBITA-marg. 16,1 %) Metson aiemmat tehostustoimet näkyivät, mutta yhtiö korosti lisävolyymien tarvetta operatiivisen vivun saamiseksi. Konsernin bruttomarginaali oli hyvällä 32,0 %:n tasolla (Q3’23: 31,5 %). Tulos sai myös tukea liiketoiminnan muista tuotoista ja kuluista (+19 MEUR), joihin sisältyi mm. myyntivoittoja. Konsernin nettorahoituskulut olivat hieman odotuksia suuremmat ja konserniveroaste taas alempi.

Aurinkoa pilvien lomassa, vaikka ennusteita viilataan

Metso odottaa edelleen seuraavien kuuden kuukauden markkina-aktiviteetin pysyvän nykytasolla sekä Mineraaleissa että Kivenmurskauksessa. Metson myyntiputki Mineraaleissa on kuitenkin vahva ja tarjouskanta on nousussa kolmatta kvartaalia peräkkäin. Aktiviteetti keskittyy etenkin kupariin ja kultaan. Sitä vastoin sinkissä sekä nikkelissä ja muissa akkumetalleissa Metso näkee kaivosyhtiöiden olevan nyt säästömoodissa. Metson kommentit Kivenmurskauksesta olivat melko varovaisia. Ongelmana on edelleen Yhdysvalloissa jakelijoiden taseessa olevat mobiililaitteet, joiden kysynnästä tulevana sesonkina ei ole varmuutta. Metso arveli, että hyvässäkin tapauksessa mobiilien murskaimien vahvistuva kysyntä Yhdysvalloissa näkyisi Metsossa aikaisintaan Q2’25:llä. Q3-raportin perusteella olemme leikanneet Kivenmurskauksen vuosien 2024-2026 tilauskertymä- ja liikevaihtoennustei-tamme -4…-5 %:lla Mineraalien vastaavien ennusteiden ollessa ennallaan. Lisäksi olemme leikanneet Kivenmurs-kauksen EBITA-marginaaliodotuksiamme -0,3…-0,5 %-yksiköllä ja Mineraaleissa -0,1…-0,2 %-yksiköllä. Konserni-tasolla muutokset ovat maltillisia. Uusilla ennusteillamme Metson jakson 2025e-2026e liikevaihdon km. vuosi-kasvu on +6 % ja oikaistun EPS:n km. vuosikasvu +9 %. Luvut ovat edelleen sekä hyviä että riittävän varovaisia.

Alelaari on väärä paikka Metson osakkeelle

Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E-, EV/EBITDA- ja EV/EBIT-kertoimiin perustuvilla malleilla +21…+26 % p.a. eli merkittävästi yli 8 %:n tuottovaatimuksen. Riskikorjattu tuotto on siten erittäin houkutteleva. Vuoden 2025 P/E-, EV/EBITDA- ja EV/EBIT-kertoimet ovat -18…-21 % alle lähimpien verrokkien eli Epirocin, Sandvikin, FLSmidthin ja Weir Groupin mediaanin. Metson arvostus onkin selvästi ja samalla perusteettomasti diskontolla parhaisiin verrokkiyhtiöihin. Nousuvara DCF-mallimme indikoimaan arvoon on merkittävä eli +33 %.