Modulight laaja raportti: Uutta kasvupohjaa rakentamassa

Modulight on lasereiden ja optiikan suunnitteluun ja valmistamiseen keskittynyt teknologiayhtiö, jonka strateginen painotus on lääke- ja biolääketieteen sovelluksissa. Yhtiö pyrkii takaisin kannattavan kasvun uralle listautumisen jälkeisten vaikeiden vuosien jälkeen. Tuoreimmissa raporteissa on nähty alustavia merkkejä paremmasta, vaikka käänteeseen liittyykin runsaasti epävarmuutta. Liikevaihtokertoimiin ja kassavirtoihin perustuva arvonmäärityksemme viittaa osakkeen maltilliseen aliarvostukseen. Toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja tavoitehinnan 1,5 euroa.

Lääke- ja biolääketieteen TK- ja varhaisen kaupallistamisvaiheen teknologiayhtiö

Modulight on keskittynyt vuodesta 2014 alkaen strategisesti lääke- ja biolääketieteeseen – erityisesti syöpä- ja silmäsairauksiin. Sen vahvuuksiin kuuluu suunnittelun ja tuotannon joustavuus, korkea tuotanto-osaaminen ja tuotteiden yhdistäminen pilvipalveluihin. Pilvipalvelut mahdollistavat SaaS-tyyppisen hoitokertaperusteisen hinnoittelun ja erilaisia tukipalveluja. Yhtiö pyrkii läheiseen kehityskumppanuuteen asiakkaidensa kanssa, jotka vaihtelevat globaaleista suuryhtiöistä aina varhaisen vaiheen listaamattomiin yhtiöihin. Modulightin tuotot riippuvat pitkien ja epävarmojen projektien edistymisestä, jotka onnistuessaan voivat johtaa yhtiön lasereiden kaupallistamiseen esimerkiksi osana uutta potilashoitoa. Yhtiön liikevaihto ja tulos heikkenivät voimakkaasti vuonna 2021 toteutetun listautumisen jälkeen. Viimeisimmissä raporteissa on nähty alustavia merkkejä paremmasta.

Odotamme hyvää kasvua ja kannattavuutta pitkällä aikavälillä

Näkyvyys Modulightin projektien sisältöön ja niiden edistymiseen on vähäistä, mikä heijastuu suureen ennusteriskiin. Liikevaihtoennusteemme (2025e: 8,0 MEUR) perustuu lyhyellä aikavälillä yhtiön tiedottamaan tilauskannan kasvuun, PPT-liikevaihtoa tuovaan uusien laitteistojen asennuksiin ja kvanttilaskentaan liittyvään tilaukseen. Ensi vuoden osalta ja siitä eteenpäin näkyvyys on tässä vaiheessa vielä varsin vähäistä ja ennusteet nojaavat erittäin epävarmoihin oletuksiin. Pitkällä aikavälillä voimakkaan kasvun toteutuminen edellyttää uusien potilashoitojen läpilyöntejä ja/tai merkittäviä onnistumisia yhtiön muilla painopistealueilla.

Tuloskäänne ei vielä ole aivan nurkan takana

Kasvuennusteista huolimatta liiketulos on ennusteissamme edelleen tappiollinen lähivuosina (2025e: -5,8 MEUR). Tulosta painavat raskas kustannusrakenne liikevaihtoon nähden ja tuoreen tuotantolaitosinvestoinnin myötä kasvavat poistot. Käyttökatteen ja rahavirtojen käännettä odotamme 2027 ja tuloskäännettä liikevoittotasolla vuotta myöhemmin. Investoinnit ja tappiot ovat kuluttaneet yhtiön rahavaroja (nettokassa Q1’25: 10,6 MEUR) ja pidämme lisärahoituskierrosta mahdollisena lähivuosina. Yhtiöllä on kuitenkin edellytykset selvitä nykyrahoituksella, mikäli liiketoiminnan käänne etenee suotuisasti.

Mahdollisuus riskinnälkäiselle

Osakkeen arvonmääritys on erittäin epätarkkaa tuloksen ja rahavirtojen kääntymisen epävarmuuksien vuoksi. Arvonmääritys nojaa vahvasti tulevaisuuden ennusteisiin, joihin liittyvä ennusteriski on korkea. Eri menetelmiin nojaava käyvän arvon haarukkamme on 0,6–3,7 euroa. EV/S-kertoimet ovat 6,4x–5,1x vuosille 2025–2026, joita pidämme varoivaisen houkuttelevina merkittävästä kasvupotentiaalista johtuen. DCF-malli viittaa osakkeen maltilliseen nousuvaraan. Korostamme, että osakkeen riittävä tuotto-odotus vaatii hyvän kehityksen jatkumista, minkä arviointi on tässä vaiheessa vielä varsin haastavaa. Sijoitukseen liittyy korkea riski, mikä voi realisoitua jos orastava kasvu hidastuu tai keskeytyy.