Modulightin osakekurssi on laskenut Q3-raportin jälkeen, vaikka raportti oli kokonaisuutena myönteinen ja tulos ylitti odotuksemme. Yhtiön tarina kehittyy asteittain oikeaan suuntaan, vaikka näkyvyys tulevaan onkin edelleen vähäinen. Parantuneet tulos ja rahavirrat ovat myös laskeneet rahoitusriskiä. Toistamme 1,15 euron tavoitehinnan ja nostamme suosituksemme Lisää-tasolle (aik. Vähennä), sillä kurssilaskun jälkeen tuotto-riskisuhde on mielestämme noussut houkuttelevaksi.

Q3-raportti vei yhtiötä oikeaan suuntaan

Modulightin Q3-liikevaihto kasvoi 7 % ja oli ennusteemme mukainen. Kasvua veti PPT-liiketoiminta, joka kaksinkertaistui noin 0,5 MEUR:oon. Tilauskertymä oli vahva 3,5 MEUR, ja aiempaa suurempi osa tilauksista oli tuotemyyntiä tuotekehityksen sijaan. Tuotekehitysputki kasvoi 37 projektiin, ja osa asiakkaista pyrkii johdon mukaan nopeuttamaan siirtymistä tuotantoon. Liiketulos ylitti selvästi ennusteemme. Ylityksen taustalla olivat alhaiset operatiiviset kulut sekä osin kertaluonteiset erät, kuten varastojen muutos ja liiketoiminnan muut tuotot (yhteensä noin 0,5 MEUR). Keskeistä on myös myyntikate, joka on parantunut asteittain ja on jo keskimäärin noin 85 %. Tämä vastaa ennen listautumista ollutta erinomaista tasoa. Vapaa rahavirta oli viime neljänneksellä plussalla, mikä oli luonnollisesti erittäin myönteinen yllätys. Rahavirta on parantunut asteittain jo useamman neljänneksen, mikä on pienentänyt rahoitusriskiä. Nettokassa oli kauden lopussa 4,95 MEUR ja omavaraisuusaste 93 %. Nykyennusteillamme kassa riittää rahavirran kääntymiseen positiiviseksi.

Ennusteet ennallaan

Pidämme ennusteemme ennallaan, sillä yhtiöltä ei ole tullut uutisia Q3-raportin jälkeen. Kuluvan vuoden liikevaihtoennusteemme on 7,2 MEUR, mikä vastaa ohjeistuksen mukaista kasvua ja edellyttää Q4:ltä yli 2,1 MEUR:n liikevaihtoa. Vahva Q3-tilauskertymä ja syyskuussa julkistettu 1,5 MUSD:n neurotieteen pilottituotantotilaus tukevat ohjeistuksen ja ennusteiden saavuttamista. Ensi vuodelle ennustamme liikevaihdon kasvavan 36 % 9,8 MEUR:oon ja liiketuloksen paranevan -3,0 MEUR:oon. Ennusteemme olettavat liiketuloksen kääntyvän positiiviseksi vuonna 2029. Näkyvyys kasvuun on vähäinen, joten yllätykset suuntaan tai toiseen voivat olla suuriakin. Keskeisiä kasvun ajureita ovat asiakasprojektien siirtyminen tuotantoon, PPT-liiketoiminnan kasvu sekä optiona Aura Biosciencesin vaiheen 3 silmäsyöpätutkimus, jonka tuloksia odotetaan H2’27.

Tuotto-riskisuhde kääntyi houkuttelevaksi

Liiketoiminnan tappiollisuuden vuoksi nojaamme arvonmäärityksessä EV/S-kertoimeen ja DCF-laskelmaan. Kurssilaskun myötä EV/S-kertoimet ovat laskeneet noin 5x:ään ja 4x:ään vuosien 2026–27 ennusteilla. Kertoimet edellyttävät myönteisen kehityksen jatkumista, mihin mielestämme on hyvät edellytykset alhaiselta liikevaihdon tasolta lähdettäessä. DCF-laskelmamme antaa osakkeelle 1,2 euron arvon, ja skenaarioiden perusteella arvo vaihtelee 0,3 ja 2,4 euron välillä. Riskit ovat yhä merkittäviä, sillä ennuste-epävarmuus on suurta ja rahoitusriski myönteisestä kehityksestä huolimatta edelleen koholla. Toisaalta kaupalliset läpimurrot voivat nopeasti nostaa kasvunäkymää ja hyväksyttäviä hinnoittelukertoimia. Kokonaisuutena näemme tuotto-riskisuhteen jälleen houkuttelevana kurssilaskun jälkeen.