Modulight Q1'26: Kulujen lasku paransi kannattavuutta

Lähde: Inderes

Modulightin Q1-liikevaihto jäi vertailukaudesta ja ennusteestamme. Toisaalta tulos ja rahavirta olivat odotuksiamme parempia alhaisten kustannusten seurauksena. Tuotekehitysputki kasvoi kolmen uuden asiakkuuden myötä 36 projektiin, ja Pay-Per-Treatment (PPT) -liiketoiminnan laskutus yli kaksinkertaistui vertailukaudesta. Yhtiö antoi äskettäin ohjeistuksen kuluvalle vuodelle: yhtiö odottaa liikevaihdon ja käyttökatteen kasvua vertailuvuodesta 2025. Näkemyksemme säilyy ennallaan maltillisten ennustemuutosten myötä, joten toistamme suosituksemme (vähennä) ja tavoitehinnan 1,2 euroa.

Liikevaihto jäi odotuksista, mutta ohjeistus viittaa nousujohteiseen vuoden jatkoon

Modulightin Q1-liikevaihto oli 1,50 MEUR ja laski 7 % vertailukaudesta (Q1'25: 1,61 MEUR). Liikevaihto jäi myös ennusteemme (1,79 MEUR) alapuolelle. Yhtiön kommenttien mukaan viime kesänä alkanut asiakasaktiviteetin piristyminen on alkanut realisoitua tilauksiksi, mutta nämä eivät vielä vaikuttaneet täysimääräisesti Q1:n liikevaihtoon, vaan tukevat liikevaihtoa loppuvuoden aikana. Hoitokertaperusteinen PPT-liikevaihto kasvoi yli 100 % vertailukaudesta, vaikka absoluuttisesti liiketoiminta onkin vielä suhteellisen pientä (yli 1 MEUR vuonna 2025). Yhtiö huomautti, että kliinisten tutkimusten eteneminen voi tuoda vaihtelua liikevaihtoon neljännesten välillä tulevaisuudessa. Yhtiö antoi viime viikolla ohjeistuksen vuoden 2026 osalta, minkä perusteella liikevaihdon ja käyttökatteen odotetaan kasvavan. Ohjeistus viittaa vähintään maltilliseen liikevaihdon kasvun piristymiseen vuoden jatkuessa.

Kannattavuus parani alempien kulujen ansiosta

Q1:n käyttökate oli 0,33 MEUR (Q1'25: -0,58 MEUR) ja käyttökatemarginaali nousi 22,1 %:iin (-36,2 %). Käyttökatteen tulkinnassa on tärkeää huomioida sitä suoraan parantava TK-kulujen aktivointi taseeseen, jotka olivat Q1:llä 0,95 MEUR (tuloslaskelmassa valmistus omaan käyttöön). Liiketulos oli -1,06 MEUR ja se ylitti ennusteemme (-1,28 MEUR). Ennusteiden ylitystä selittävät odotuksiamme alhaisemmat operatiiviset kulut: henkilöstömäärä pieneni 62:een (Q1’25: 70) ja liiketoiminnan muut kulut (0,63 MEUR) laskivat myös selvästi (Q1’25: 0,9 MEUR). Operatiiviset kulut vaihtelevat neljänneksestä toiseen, mutta Modulight vaikuttaa saavuttaneen odotuksiamme suurempia kustannussäästöjä viime vuoden muutosneuvottelujen seurauksena. Rahavirta investointien jälkeen oli -0,17 MEUR, johon vaikutti kertaluonteisen positiivisesti käyttöpääoman pieneneminen (0,38 MEUR). Rahavarat olivat kauden lopussa 9,1 MEUR (Q1’25: 14,6 MEUR) ja nettokassa 6,59 MEUR (Q1'25: 10,6 MEUR). Kassan riittävyyden näkymä on parantunut kustannusten laskun myötä, mutta rahoitusriski on arviomme mukaan edelleen koholla.

Tarkastamme liikevaihtoa ja kuluja alaspäin

Tarkastamme ennusteitamme alaspäin sekä liikevaihdon että kulujen osalta. Q1:n perusteella liikevaihto kehittynee hieman aiempia odotuksiamme hitaammin ja toisaalta kustannustaso vaikuttaa olevan melko selvästi aiempia arvioitamme alhaisemmalla tasolla. Muutokset kulujen suhteen ovatkin kohtalaisen suuria perustuen erityisesti henkilöstömäärän kehitykseen.

Riskit painavat arvostusvaa’assa potentiaalia enemmän

Osakkeen arvonmääritys on epätarkkaa tuloksen ja rahavirtojen kääntymisen epävarmuuksien vuoksi. Arvonmääritys nojaa vahvasti tulevaisuuden ennusteisiin, joihin liittyvä ennusteriski on korkea. EV/S-kertoimet ovat 5,8x–4,1x vuosille 2026–27, joita pidämme varovaisen houkuttelevina kasvu- ja kannattavuuspotentiaaliin perustuen. Toisaalta rahoitusriski ja kasvuun liittyvät epävarmuudet ovat koholla. DCF-malli (1,2 euroa) viittaa osakkeen nousuvaran olevan rajattu. Mahdolliset positiiviset yllätykset voivat kääntää arvostuskuvaa myös nopeasti houkuttelevampaan suuntaan.