Modulight Q2'24: Yläriville tarvitaan kirittäjää

Modulightin Q2-liikevaihto laski vertailukaudesta ja jäi ennusteistamme. Toisaalta tappio oli odotuksiamme alhaisempi. Yhtiö oli laajentanut projektikantaa 30:n ja jatkoi hoitokertakohtaisen hinnoittelumallin sisäänajoa jakson aikana. Malli ei vielä tässä vaiheessa tuota merkittävää liikevaihtoa. Laskemme kuluvan vuoden ennusteitamme, mutta jätämme tulevien vuosien ennusteet toistaiseksi pääosin ennalleen näkyvyyden puuttuessa. Tuloskäänteen arviointi onkin tällä erää huomattavan vaikeaa. Toistamme vähennä-suosituksen ja tavoitehinnan 0,9 euroa. 

Toisen neljänneksen painopiste oli edelleen hoitokertakohtaisen mallin edistämisessä

Modulightin Q2-liikevaihto oli 0,97 MEUR, mikä tarkoitti laskua vertailukauteen (Q2’23: 1,11 MEUR) ja ennusteisiimme (1,30 MEUR) nähden. Laskuun vaikutti hoitokertakohtaiseen malliin (Pay per treatment PPT) siirtyminen ja viivästyneet prototyyppien toimitukset. Yhtiö kertoi nyt ensi kertaa PPT-mallin liikevaihdosta, joka saavutti kuusinumeroisen, eli vähintään 100 TEUR:n, liikevaihdon. Mallin tuoma tulovirta on siten vielä pientä. Muita nostoja raportissa olivat projektimäärän kasvu kahdella 30:n ja virtaussytometriaan liittyvä kilpailutuksen voitto. Yhtiö kaipaisi kipeästi liikevaihdon kasvua tasapainottamaan korkeita kiinteitä kustannuksia.

Tuloskäänne tarvitsee ylärivin kasvua

Liiketulos oli -2,05 MEUR, joka oli vertailukauden tasolla (-2,10 MEUR) ja parempi odotuksiimme (-2,53 MEUR) nähden. Eroa ennusteisiimme nähden selittää pääasiassa materiaalikulut, jotka olivat Q2:lla poikkeuksellisen alhaiset. Muilta osin kulurakenne oli linjassa odotustemme kanssa. Liiketoiminnan ja investointien rahavirta oli -1,4 MEUR. Rahavirtaan vaikutti positiivisesti käyttöpääoman vähennys 1,0 MEUR. Käyttöpääoman osalta emme odota vastaavia eriä tulevaisuudessa. Nettokassa kauden lopussa oli 15,0 MEUR ja rahavarat 20,6 MEUR (Q2’23: 32,7 MEUR). Yhtiön kassa on edelleen vahva, mutta laskevan trendin myötä rahoitusriskit ovat nousussa.

Nostamme kuluvan vuoden tulosennustettamme

Liikevaihtoennusteemme laskee kuluvalle vuodelle 5,0 MEUR:oon (aik. 6,0 MEUR). Pidämme tulevien vuosien 2025-2026 ennusteet toistaiseksi ennallaan. Ennusteemme perustuvat yhtiön kertomiin kaupallistamista lähellä oleviin hankkeisiin, joiden potentiaalia on kuitenkin ulkopuolelta vaikeaa arvioida. Siten jäämmekin odottamaan lisätietoja näistä hankkeista ennusteiden tueksi. Kuluvan vuoden liiketulosennusteemme kohenee kustannustarkistusten myötä. Tulevien vuosien liiketuloksen osalta muutokset jäävät tässä vaiheessa pieniksi. 

Arvostus vaatisi näkymän kasvun kulmakertoimesta ja tuloskäänteen aikataulusta

Osakkeen arvonmääritys on erittäin vaikeaa tuloksen ja rahavirtojen kääntymisen epävarmuuksien vuoksi. Arvonmääritys nojaa vahvasti tulevaisuuden ennusteisiin, joihin liittyvä ennusteriski on poikkeuksellisen korkea. EV/S-kertoimet ovat 7,5x-5,2x vuosille 2024–2025 ja ylittävät verrokkiyhtiöiden arvostuksen. DCF-malli viittaa osakkeen olevan oikein hinnoiteltu. Osake ei vaikuta kohtuuttomasti hinnoitellulta, jos Modulight pääsisi ripeään kasvuun kiinni. Kasvun haasteiden, tappiollisuuden ja heikon näkyvyyden vuoksi tuotto/riski-suhde jää kuitenkin vielä vaatimattomaksi.