Modulightin Q2-liikevaihto ja -tulos laskivat vertailukaudesta ja jäivät ennusteestamme. Laskuun vaikutti edullisten prototyyppitoimitusten osuuden kasvu ja joidenkin hankkeiden viivästyminen. Positiivisella puolella jatkuvaluonteinen PPT-liikevaihto kasvoi kolminumeroisesti. Laskemme lähivuosien liikevaihto- ja kustannusennusteitamme odotuksiamme hitaamman kehityksen takia. Tarkastamme tavoitehinnan ennustemuutosten myötä 1,1 euroon (aik. 1,2 €) ja toistamme Vähennä-suosituksen.

Liikevaihtoa rasitti prototyyppien hinnan lasku

Modulightin Q2-liikevaihto oli 1,60 MEUR, mikä jäi ennusteestamme (1,87 MEUR). Laskua vertailukaudesta (Q2'25: 1,96 MEUR) oli 18 %. Laskua selitti yhtiön mukaan ennen kaikkea suurille asiakkaille toimitettujen prototyyppien kasvanut osuus alhaisilla hinnoilla. Lisäksi osa toimituksista siirtyi ajallisesti eteenpäin. PPT-liikevaihto jatkoi kolminumeroista kasvua (H1: +137 %), mutta oli yhä liian pieni kompensoimaan muiden toimitusten heikkoutta. Yhtiö itse korosti erityisesti erään vaiheen 3 -tutkimuksen potilasrekrytoinnin valmistumista. Kyseessä on mahdollisesti Aura Bioscience -yhtiön vaiheen 3 silmäsyöpähanke (suunniteltu tulosluenta H2’27). Lanseeraus voisi toteutua vuonna 2029, jos tutkimustulokset ovat riittävän hyviä ja FDA myöntää myyntiluvan.

Raha virtasi vielä väärään suuntaan

Liiketulos oli -1,35 MEUR ja heikkeni vertailukaudesta (Q2'25: -1,06 MEUR). Tulos oli linjassa ennusteemme (-1,29 MEUR) kanssa. Myös operatiiviset kustannukset olivat odotustemme mukaisia. Käyttökate oli niukasti positiivinen (0,04 MEUR), mutta se antaa tuloskunnosta turhan myönteisen kuvan kustannusten taseaktivointien (0,83 MEUR) takia. Poistot (1,38 MEUR) kasvoivat vertailukaudesta, mikä rasitti liiketulosta. Rahavirta investointien jälkeen oli -0,83 MEUR ja nettokassa oli 5,8 MEUR. Kassan kuluminen on hidastunut viime vuodesta ja näkymä kassan riittävyydestä on kohentunut asteittain. Rahoitusriski on kuitenkin mielestämme edelleen selvästi koholla. Nykykassan riittäminen on mielestämme mahdollista, mutta epävarmaa. Rahavirtojen kääntymiseen riittäisi arviomme mukaan noin 1 MEUR korkeampi neljännestason liikevaihto nykyisillä kiinteillä kustannuksilla.

Laskemme ennusteita odotuksiamme hitaamman kehityksen takia

Yhtiö toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa liikevaihdon ja käyttökatteen kasvusta edellisvuoteen verrattuna. Tavoitteen saavuttaminen edellyttää loppuvuodelta selvää piristymistä, minkä suhteen näkyvyys on alhainen. Laskemme liikevaihtoennusteitamme lähivuosille 10–12 % odotuksiamme hitaamman kehityksen takia. Kasvuennusteemme kuluvalle vuodelle vastaa ohjeistukseen yltämistä niukalla marginaalilla. Liiketulosennusteemme laskevat lähivuosille selvästi. Tämä johtuu kuitenkin suurelta osin poistojen tarkistuksesta, joten ennustemuutosten vaikutus rahavirtaan on huomattavasti maltillisempi, kuin mitä liiketuloksesta voisi päätellä. Käyttökatteen tasolla muutokset jäävät maltillisiksi.

Tuotto-riskisuhde jää epätyydyttäväksi tappiollisuuden ja heikon näkyvyyden takia

Toistamme suosituksemme (Vähennä) ja laskemme tavoitehinnan 1,1 euroon (aik. 1,2 €) ennustemuutosten mukaisesti. Liiketoiminnan tappiollisuuden vuoksi nojaamme arvonmäärityksessä EV/S-kertoimeen ja DCF-laskelmaan. Päivitetyillä ennusteillamme EV/S-kertoimet ovat noin 5,9x ja 4,5x vuosille 2026–27, mikä on korkeahko taso ja edellyttää kasvun selvää piristymistä. DCF-laskelmamme perusskenaario antaa osakkeelle 1,1 euron arvon. Tuotto-riskisuhde jää mielestämme epätyydyttäväksi vähäisen näkyvyyden, toistaiseksi jatkuvan tappiollisuuden ja koholla olevan rahoitusriskin takia.