Modulight Q3'24: Kasvusta ei vielä näkynyt selviä merkkejä

Modulightin Q3-raportti ei vielä antanut selviä merkkejä kasvu-uralle pääsystä ja liikevaihto jäi odotuksista. Tulos ja rahavirta olivat karkeasti ennusteidemme mukaiset odotuksiamme alhaisempien kustannusten takia. Laskemme lähivuosien ennusteita kasvun ja kustannusten suhteen liiketoiminnan käänteen antaessa vielä odottaa itseään. Toistamme vähennä-suosituksemme ja tavoitehinnan 0,9 euroa.

Liikevaihto jäi ennusteista

Modulightin Q3-liikevaihto oli 0,64 MEUR, mikä tarkoitti kasvua heikosta vertailukaudesta (Q3’23: 0,46 MEUR). Liikevaihto jäi kuitenkin selvästi meidän (1,30 MEUR) ja konsensuksen (1,4 MEUR) odotuksista ja oli alhainen edellisiin neljänneksiin nähden. Kuten Q2:lla, liikevaihtoon vaikutti negatiivisesti hoitokertakohtaiseen malliin (Pay per treatment PPT) siirtyminen ja viivästyneet prototyyppien toimitukset. Yhtiön keskeisenä mittarina pitämä projektien määrä pysyi edellisneljänneksen tasolla 30:ssä. Modulight kertoi tilauskannan kasvaneen projektien etenemisen myötä ja näiden pitäisi tuoda liikevaihtoa vuonna 2025. PPT-mallin tuoman jatkuvan liikevaihdon kehityksestä ei tällä kertaa saatu konkreettisia lukuja, jotka helpottaisivat tulevan kehityksen arvioimista

Tulos ja rahavirta osuivat odotuksiin – henkilöstökustannukset olivat ennakoimaamme alhaisemmat

Liiketulos -2,11 MEUR parani vertailukaudesta (-3,07 MEUR) selvästi ja oli aavistuksen alle ´meidän (-1,93 MEUR) ja konsensuksen (-1,8 MEUR) ennusteiden. Parannusta vuoden takaiseen selittää vertailukauden poikkeuksellisen alhainen myyntikate sekä laskeneet liiketoiminnan kulut. Jälkimmäinen liittyy investointiohjelman valmistumiseen ja odotuksiamme pienempään henkilöstön määrään. Liiketoiminnan ja investointien rahavirta oli -1,49 MEUR. Rahavirtaan vaikutti positiivisesti käyttöpääoman pieneneminen (+0,52 MEUR). Nettokassa kauden lopussa oli 13,5 MEUR (Q3’23: 21,3 MEUR) ja rahavarat 18,5 (Q3’23: 28,3 MEUR). Yhtiön kassa on edelleen vahva, mutta laskevan trendin ja kasvun viivästymisen myötä rahoitusriskit ovat nousussa.

Joudumme leikkaamaan jälleen ennusteita

Modulightin Q1–Q3’24 liikevaihto 2,66 MEUR on jäänyt vertailukaudesta (3,01 MEUR). Vuodesta 2024 saattaakin muodostua yhtiölle neljäs peräkkäinen supistuvan liiketoiminnan vuosi. Olemme leikanneet liikevaihtoennusteitamme tuleville vuosille kasvun viivästymiseen perustuen. Odotamme edelleen kasvun käynnistyvän ja kiihtyvän tulevina vuosina, mutta tähän liittyy merkittäviä epävarmuuksia ja vähäinen näkyvyys. Alempien kasvunäkymien ja odotuksiamme alhaisemman henkilöstömäärän myötä myös kustannusennusteemme laskevat, mikä laimentaa alemman liikevaihdon vaikutusta tulosriveille.

Nykyarvostus vaatisi selvään kasvukantaan kiinnipääsyä

Osakkeen arvonmääritys on erittäin vaikeaa tuloksen ja rahavirtojen kääntymisen epävarmuuksien vuoksi. Arvonmääritys nojaa vahvasti tulevaisuuden ennusteisiin, joihin liittyvä ennusteriski on poikkeuksellisen korkea. EV/S-kertoimet ovat 8x–5x vuosille 2024–2025 ja ylittävät verrokkiyhtiöiden arvostuksen. DCF-malli viittaa osakkeen olevan karkeasti oikein hinnoiteltu. Osake ei vaikuta kohtuuttomasti hinnoitellulta, jos Modulight pääsisi ripeään kasvuun kiinni. Kasvun haasteiden, tappiollisuuden ja heikon näkyvyyden vuoksi tuotto/riski-suhde jää kuitenkin vielä vaatimattomaksi.