Modulight Q3'25: Riskit kasvoivat potentiaalia enemmän

Modulightin liikevaihto kasvoi vahvasti ja tappio pieneni heikosta vertailukaudesta. Suhteessa ennusteisiimme raportti oli pääosin odotusten mukainen, vaikka liikevaihto jäikin hieman arviostamme. Modulightin vuosi 2025 on sujunut aiempaa paremmin, mutta kasvun vahvasta jatkumisesta tulevaisuudessa ei vielä ole näkyvissä luotettavia merkkejä. Laskemmekin vaativia kasvuennusteitamme maltillisesti. Kassan kuluminen kasvattaa myös rahoitukseen liittyvää riskiä neljännes neljännekseltä ja heikentää osaltaan tuotto-riskisuhdetta. Laskemme tavoitehintamme 1,3 euroon (aik. 1,6) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ennustemuutosten mukaisesti.

Vahvasti vuodentakaisesta kasvanut liikevaihto jäi hieman ennusteestamme

Modulightin liiketoiminta vaikuttaa muuttuneen aiempaa stabiilimmaksi eikä suurta heiluntaa neljännesten välillä ole enää tänä vuonna nähty. Taustalla vaikuttanee jatkuvaluonteisen liikevaihdon (PPT-malli) osuuden kasvu kokonaisuudesta. Yhtiön Q3-liikevaihto oli 1,77 MEUR, mikä tarkoitti 7 %:n alitusta ennusteeseemme (1,90 MEUR) nähden. Kasvu heikosta vertailukaudesta Q3’24 oli 176 %. Edellisestä neljänneksestä liikevaihto supistui 10 %, mitä selittää käsityksemme mukaan Q2:lla suureksi osaksi toteutunut kvanttilaskennan hanke, jolla oli pienempi vaikutus Q3:lla. Loppu- tai seuraavan vuoden näkymiä yhtiö ei konkretian tasolla kommentoinut. Vahvoja ja luotettavia liikevaihdon kasvun ajureita tulevalle vuodelle ei juuri ole tiedossa, vaikka hyvää kehitystä ja tasaista kehitystä esimerkiksi PPT-mallin edistymisessä nähdäänkin.

Tappio oli hieman odotuksiamme pienempi

Liiketulos -1,22 MEUR oli ennustettamme (-1,33 MEUR) hieman parempi. Ylitystä selittää odotuksiamme korkeampi myyntikateprosentti, joka vaikuttaa saavuttaneen pysyvämmin vaikeuksia edeltäneen korkean tason. Korkeakatteinen PPT-malli vaikuttanee tähän positiivisesti. Operatiiviset kustannukset olivat neljänneksellä pitkälti odotuksiemme mukaisia. Liiketoiminnan ja investointien rahavirta oli -1,47 MEUR. Myyntisaamiset kasvoivat edellisellä neljänneksellä ja olivat edelleen korkealla tasolla (2 MEUR). Saamisten purkautumisen pitäisi parantaa rahavirtaa osaltaan tulevaisuudessa. Nettokassa kauden lopussa oli 7,3 MEUR (Q3’24: 13,5 MEUR). Nykyisellä polttotahdilla nettokassa riittää vielä karkeasti reiluksi vuodeksi. Rahoitustilanteen osalta riskit ovatkin nousseet neljännes neljännekseltä, vaikka ennusteessamme kassa vielä niukasti riittääkin. Omistajien kannattaa kuitenkin varautua rahoituskierroksen mahdollisuuteen.

Laskemme arviotamme kasvun kulmakertoimesta

Ennusteemme ovat sisältäneet voimakkaan kasvun odotuksia. Modulightin kehitys Q4’24 alkaen on ollut myönteistä, mutta tuorein raportti ei antanut tukea ennustamamme vahvan kasvun jatkumisesta tulevina neljänneksinä ja vuosina. Laskemmekin kasvuodotuksiamme maltillisesti lähivuosille. Nostimme arviotamme myyntikatekehityksestä ja laskimme operatiivisten kustannusten ennustettamme muutosneuvottelujen tuomien kustannussäästöjen perusteella. Nämä muutokset pehmentävät liikevaihtomuutosten vaikutuksia tulosriveille.

Riskit nousivat suhteessa potentiaaliin

Arvonmääritys nojaa vahvasti tulevaisuuden ennusteisiin, joihin liittyvä ennusteriski on korkea. EV/S-kertoimet ovat 7x–5x vuosille 2025–2026, joita pidämme varovaisen houkuttelevina kasvupotentiaaliin perustuen. Toisaalta rahoitusriskin kasvu ja merkit liikevaihdon kasvun kulmakertoimen loivenemisesta heikentävät tuotto-riskisuhdetta. DCF-malli (1,3 euroa) viittaa osakkeen nousuvaran olevan vähissä. Korostamme, että osakkeen riittävä tuotto-odotus vaatii hyvän kehityksen jatkumista, mistä ei tällä hetkellä mielestämme ole riittävän vahvoja merkkejä näkyvissä.