Modulightin Q3-liikevaihto palasi kasvuun ja oli ennusteemme mukainen. Raportin pääanti oli selvästi odotuksiamme parempi kannattavuus, minkä taustalla olivat alhaiset kustannukset ja osin kertaluonteiset tulot. Myös tilauskertymä kehittyi myönteisesti ja painottui aiempaa enemmän tuotemyyntiin. Nostamme tulosennusteitamme maltillisesti korkeamman myyntikatteen ja alhaisempien kustannusten myötä. Tavoitehinnan tarkastamme 1,15 euroon (aik. 1,10 €) ennustemuutosten mukaisesti. Tuotto-riskisuhde jää arviomme mukaan vielä epätyydyttäväksi, joten toistamme Vähennä-suosituksen.

Liikevaihto kasvoi PPT-myynnin vetämänä

Modulightin Q3-liikevaihto oli 1,89 MEUR, mikä vastasi ennustettamme (1,88 MEUR) ja tarkoitti 7 %:n kasvua vertailukaudesta (Q3'25: 1,77 MEUR). Kasvun ajurina toimi PPT-liiketoiminta, joka kasvoi 110 % noin 0,5 MEUR:oon. Tilauskertymä oli vahva 3,5 MEUR. Aiempaa suurempi osa tilauksista oli tuotemyyntiä tuotekehityksen sijaan, mikä viittaa liiketoiminnan asteittaiseen kypsymiseen. Tuotekehitysputki kasvoi 37 projektiin (Q3'25: 32), ja johdon mukaan osa asiakkaista pyrkii nopeuttamaan tuotantoon siirtymistä. Syyskuussa julkistettu 1,5 MUSD:n neurotieteen pilottituotantotilaus tukee vuosien 2026–27 lukuja. Tammi–syyskuun liikevaihto oli vertailukautta matalampi, joten ohjeistus edellyttää Q4:ltä yli 2,1 MEUR:n liikevaihtoa.

Liiketulos ylitti ennusteemme selvästi

Liiketulos oli -0,39 MEUR (Q3'25: -1,22 MEUR) ja ylitti selvästi ennusteemme (-1,16 MEUR). Käyttökate nousi 1,0 MEUR:oon, kun odotimme nollatasoa. Parannuksen taustalla olivat kulusäästöt ja kertaluonteiset tulot. Henkilöstökulut laskivat 0,31 MEUR ja liiketoiminnan muut kulut 0,35 MEUR vertailukaudesta. Arviomme mukaan kulut heijastelevat osittain kertaluonteisia säästöjä, joiden vaikutus tasaantuu jatkossa. Lisäksi tulosta tukivat valmiiden tuotteiden varaston kasvu (0,29 MEUR) ja liiketoiminnan muiden tuottojen erä (0,17 MEUR). Kehityskulujen aktivoinnit (0,64 MEUR) olivat sen sijaan vertailukautta pienemmät. Poistot kasvoivat 1,40 MEUR:oon, mikä söi osan käyttökatteen ylityksestä.

Nostamme tulosennusteita alemman kulutason myötä

Pidämme liikevaihtoennusteemme ennallaan, sillä yhtiön kehitys oli odotustemme mukaista. Kuluvan vuoden ennusteemme (7,2 MEUR) vastaa yhä ohjeistukseen yltämistä, mitä tukee hyvä tilauskertymä. Tulosennusteemme lähivuosille nousevat perustuen nousseeseen arvioomme myyntikatteesta sekä alhaisempiin operatiivisiin kustannuksiin. Pitkän aikavälin ennusteemme jäävät ennalleen. Modulightin viime vuoden muutosneuvottelujen tuomat kustannussäästöt ovat vuoden mittaan osoittautuneet arviotamme suuremmiksi, mikä on pienentänyt tappiota ja parantanut näkymää kassan riittävyydestä. Nykyennusteillamme yhtiön kassa riittää rahavirtojen kääntymiseen, vaikka epävarmuutta onkin vielä vähäisen näkyvyyden takia.

Tuotto-riskisuhde jää epätyydyttäväksi

Toistamme suosituksemme (Vähennä) ja tarkistamme tavoitehinnan 1,15 euroon (aik. 1,10 €) ennustemuutosten mukaisesti. Liiketoiminnan tappiollisuuden vuoksi nojaamme arvonmäärityksessä EV/S-kertoimeen ja DCF-laskelmaan. Päivitetyillä ennusteillamme EV/S-kertoimet ovat noin 5,9x ja 4,5x vuosille 2026–27, mikä on korkeahko taso ja edellyttää kasvun selvää piristymistä. DCF-laskelmamme perusskenaario antaa osakkeelle 1,2 euron arvon. Tuotto-riskisuhde jää mielestämme epätyydyttäväksi, vaikka Q3-raportti olikin kokonaisuutena myönteinen ja vei yhtiötä askelen oikeaan suuntaan.