Modulight Q4'25: Pienin askelin oikeaan suuntaan

Modulightin vuosi 2025 sujui kasvun merkeissä. Liiketoiminta kehittyy oikeaan suuntaan, mutta hitaasti. Q4:n osalta liikevaihto alitti ja tulos ylitti ennusteemme poikkeuksellisen alhaisten operatiivisten kustannusten takia. Yhtiö ei antanut ohjeistusta kuluvalle vuodelle, jonka osalta odotamme maltillista kasvua ja pienenevää tappiota. Modulight julkisti myös uuden kasvuhakuisen strategian 2026–27. Laskemme sekä liikevaihto- että kuluennusteitamme lähivuosille ja pidemmälle aikavälille, mikä laskee näkemystämme osakkeen käyvästä arvosta maltillisesti. Laskemme tavoitehintamme 1,2 euroon (aik. 1,3) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Tappio pieneni tiukan kulukurin ansiosta

Modulightin Q4-liikevaihto 1,74 MEUR (Q4’24: 1,43 MEUR) jäi ennusteestamme (1,20 MEUR). Koko vuoden liikevaihto 7,07 MEUR kasvoi komeat 73 % (2024: 4,10 MEUR). Vuosineljännesten tasolla kasvu on tasaantunut Q2’25 (1,96 MEUR) lähtien. Koko vuonna Modulight kertoi ylittäneensä 1 MEUR:n tason jatkuvaluonteisessa PPT-mallin liikevaihdossa. Suuri osa tästä liikevaihdosta tulee vielä kliinisistä tutkimuksista, mutta silmänpohjan rappeuman hoidot kasvavat taustalla.

Q4’25 liiketulos oli -0,79 MEUR, mikä oli selvästi ennustettamme parempi (-1,16 MEUR). Tulosylitys johtui huomattavan alhaisista materiaali- ja operatiivisista kustannuksista, joiden emme arvioi jatkossa olevan aivan näin alhaisella tasolla. Materiaaleja ei käytännössä Q4:llä ostettu, henkilöstökulut olivat alhaiset lomautusten takia ja liiketoiminnan muut kulut olivat myös historiallisen matalalla tasolla. Operatiiviset kustannukset tulevat jatkossa todennäköisesti olemaan kuitenkin aiempia arvioitamme pienempiä, sillä henkilöstömäärä vaikuttaa laskeneen oletuksiamme enemmän.

Liiketoiminnan ja investointien rahavirta Q4:llä oli -0,54 MEUR.  Nettorahavarat laskivat 6,86 MEUR:oon edellisvuoden 12,86 MEUR:sta. Kassa voi arviomme mukaan riittää tuloskäänteen saavuttamiseen. Se edellyttää yhtiöltä kasvun jatkumista ja kulujen tarkkaa hallintaa, joten merkittäviin takaiskuihin ei nykyrahoituksen riittävyyden näkökulmasta ole varaa.

Uusi strategiakausi jatkaa kasvun tavoittelua

Vuoden 2026 osalta yhtiö ei antanut ohjeistusta. Yhtiön liikevaihto on muuttunut tasaisemmaksi PPT-mallin etenemisen myötä, mutta näkyvyys on silti rajattu. Epävarmuutta vuoteen tuovat kliiniset tutkimukset, joiden tuoma liikevaihto alkaa laskea siinä vaiheessa, kun potilaat siirtyvät seurantaan ja annettujen hoitojen määrä vähenee. Mahdollisiin uusiin alkaviin tutkimuksiin ei ole ulkoa näkyvyyttä. Yhtiö julkisti uuden strategian 2026–27, joka jatkaa kasvun tavoittelua ja kannattavuuden parantamista pitkälti samoilla linjoilla aiemman strategiakauden tapaan.

Laskemme liikevaihto- ja kuluennusteitamme

Laskemme liikevaihtoennusteitamme maltillisesti raportin perusteella lyhyellä ja pidemmällä aikavälillä. Liiketoiminta kehittyy oikeaan suuntaan, mutta muutoksen kulmakerroin on aiempaa arviotamme loivempi. Laskemme myös kustannusennusteitamme, minkä vuoksi muutokset tulosriveillä jäävät pieniksi.

Riskit painavat arvostusvaa’assa potentiaalia enemmän

Osakkeen arvonmääritys on epätarkkaa tuloksen ja rahavirtojen kääntymisen epävarmuuksien vuoksi. Arvonmääritys nojaa vahvasti tulevaisuuden ennusteisiin, joihin liittyvä ennusteriski on korkea. EV/S-kertoimet ovat 5,4x–4,0x vuosille 2026–27, joita pidämme varovaisen houkuttelevina kasvu- ja kannattavuuspotentiaaliin perustuen. Toisaalta rahoitusriski ja merkit liikevaihdon kasvun kulmakertoimen loivenemisesta heikentävät tuotto-riskisuhdetta. DCF-malli (1,2 euroa) viittaa osakkeen nousuvaran olevan vähissä. Korostamme, että osakkeen riittävä tuotto-odotus vaatii hyvän kehityksen jatkumista, mistä ei tällä hetkellä mielestämme ole riittävän vahvoja merkkejä näkyvissä.