Nesteen Q1-raportin kokonaiskuva taipuu mielestämme lievästi positiiviseksi odotettua hieman paremman Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalin turvin, vaikkakin absoluuttisesti heikon tuloksen kokonaiskuvaa tämä ei muuta. Olemme tehneet pääsegmenttien ennusteisiimme erisuuntaisia ennustemuutoksia, mutta konsernitasolla lähivuosien ennustemuutokset eivät olleet suuria. Tätä heijastellen toistamme 9,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Nesteen johdon haastattelu Q1-tuloksen tiimoilta on katsottavissa tästä linkistä.

Uusiutuvien tuotteiden marginaali laski pelättyä vähemmän

Nesteen Q1-tulos vastasi hyvin sekä meidän että konsensuksen odotuksia, mutta absoluuttisesti 210 MEUR:n operatiivinen käyttökate on heikko taso ja vastaa yli puolittumista suhteessa vertailukauteen. Yhtiön tuloksen voimakkaaseen laskuun heijastui molempien segmenttien marginaalien tuntuva lasku. Uusiutuvissa tuotteissa tämä heijastelee mittavaa markkinan ylitarjontaa, jonka seurauksena koko alan kannattavuus on kärsinyt voimakkaasti. Odotuksissa oli Q1:n myyntimarginaalin voimakas lasku, mikä ei kuitenkaan toteutunut aivan odotetussa mittakaavassa. Siten Uusiutuvien tuotteiden tulos kompensoi hieman odotettua vaisumman tuloksen tehneen Öljytuotteiden kehitystä. Segmentin kokonaisjalostusmarginaali oli odotettua matalampi, mutta isossa kuvassa sen selvä lasku vertailukaudesta heijastelee jalostusmarginaalin normalisoitumista poikkeukselliselta tasolta.

Tulosparannusohjelmasta ensimmäisiä tuloksia

Neste raportoi Q1:llä yltäneensä tavoittelemassaan 350 MEUR:n käyttökatteen parannusohjelmassa 52 MEUR:n vuositason vauhtiin neljänneksen lopussa, josta Q1:llä kuitenkin raportoitiin vain 6 MEUR vaikutuksien tullessa läpi vaiheittain. Parannusohjelmassa olennaisessa osassa on muutosneuvottelut, jotka yhtiö on saanut päätökseen. Näistä muodostuvat 65 MEUR:n säästöt alkavat näkyä Q2’25:sta eteenpäin.

Ennustemuutokset olivat kokonaisuutena maltillisia

Neste on ohjeistanut sekä Uusiutuvien tuotteiden että Öljytuotteiden myyntimäärien kasvavan vuonna 2025. Tämä ohjeistus sekä kuluvan vuoden huoltoseisokkien suunnitelma säilyivät ennallaan Q1-raportilla. Olemme tehneet kuluvalle sekä lähivuosille eri suuntaisia ennustemuutoksia Uusiutuviin tuotteisiin ja Öljytuotteisiin. Odotuksiamme korkeampaa Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalia heijastellen nostimme segmentin lähivuosien myyntimarginaalin ennustetta hieman. Absoluuttisesti ennusteiden taustalla oleva taso on kuitenkin edelleen lähivuosille matala, mikä peilaa skenaariota, jossa ylikapasiteettitilanne korjaantuu hitaasti mittavasta ylitarjonnasta johtuen. Kehityksen arviointi on kuitenkin hyvin haastavaa ja siten ennusteriskit ovat koholla. Olemme myös laskeneet Öljytuotteiden kokonaisjalostusmarginaalin ennustettamme, minkä lisäksi tarkastimme Porvoon ensi vuoden huoltoseisokin vaikutuksia ylöspäin. Tätä taustaa vasten lähivuosien ennustemuutokset olivat tulosennakossa laskeneiden ennustemuutosten jälkeen pieniä ja noin 1-2 % käyttökatteen tasolla.

Arvostus on kaksijakoinen

Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostus on varsin korkea (2026-2026 P/E 20x ja EV/EBIT 21x). Tasepohjaisesti arvostus taas on matala 0,9x. Mikäli Uusiutuvien tuotteiden ala tervehtyy säädyllisessä ajassa, voi alle kirja-arvon oleva nykykurssi tarjota hyvän ostopaikan. Toistaiseksi konkreettisia viitteitä markkinatasapainosta ei ole näköpiirissä, joten optimismi edellyttää uskoa siihen, että yhtiön tase kestää markkinatasapainon odottelun ilman suuria kolhuja. Tähän emme ole valmiita nojaamaan, etenkin kun huomioidaan ylitarjonnan mittakaava ja sitä kautta markkinan tasapainottumiseen potentiaalisesti tarvittava pitkä aika.