Uusiutuvat tuotteet -segmentin ennakoimaamme parempi tulos johti Nesteen Q2-tuloksen yli ennusteemme. Tätä taustaa ja nousujohteista markkinan kehitystä mukaillen olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme positiivisia muutoksia. Ennustemuutoksien myötä yhtiön kohollaan olevaan velkaantuneisuuteen liittyvät riskit ovat mielestämme laskeneet. Viime aikaisesta kehityksestä huolimatta keskipitkän aikavälin markkinanäkymään liittyy mielestämme kuitenkin edelleen paljon epävarmuutta ylikapasiteettitilannetta heijastellen. Siten toistamme haastavasti lyhyellä tähtäimelle hinnoitellun Nesteen vähennä-suosituksen, mutta ennustemuutoksia ja laskenutta tuottovaadetta mukaillen nostamme tavoitehintamme 14,0 euroon (aik. 9,0 euroa).

Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 16 ennustetta)

Uusiutuvat tuotteet -segmentti yllätti positiivisesti

Nesteen Q2:n vertailukelpoinen käyttökate kipusi 341 MEUR:oon, mikä ylitti tuntuvalla marginaalilla sekä meidän että konsensuksen ennusteet. Tulosylitys tuli käytännössä Uusiutuvista tuotteista, jonka tulostaso on kuitenkin varsin vaisulla tasolla markkinatilannetta heijastellen. Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärät kasvoivat kaksinumeroista suhteellista vauhtia vertailukaudesta ja myös Q2:n vertailukelpoinen myyntimarginaali oli ennakoitua parempi. Samaan aikaan Öljytuotteet suoritti odotuksien mukaisesti, vaikka sen tuloskuntoa rajoittikin markkinatilannetta peilaten vaisuhkolle tasolle laskenut jalostusmarginaali. Tavanomaiset varaston arvostustappiot painoivat raportoidun tuloksen tuntuvasti pakkaselle, mutta tästä ja muista vertailukelpoisuuteen vaikuttavista eristä puhdistettua osakekohtaista tulosta Neste teki Q2:lla 0,06 euroa osakkeelta eli odotuksia enemmän.

Ennusteissa suunta oli ylöspäin

Olemme kohottaneet lähivuosien ennusteitamme Q2-raportin jälkeen tuntuvasti, missä suurimpana ajurina toimi Uusiutuvat tuotteet –segmentin ennusteiden nousu. Olemmekin jyrkentäneet segmentin myyntimarginaalin elpymisen ennusteiden kulmakerrointa, vaikkakaan vallitsevaa ylikapasiteettitilannetta peilaten emme myöskään keskipitkän aikavälin ennusteissamme odota marginaalin elpyvän lähellekään lähihistorian ennätyksellisen korkeita tasoja. Elpyvän myyntimarginaalin lisäksi Uusiutuvien tuotteiden tuloskasvua siivittää lähivuosina yhä ennusteissamme jatkuva myyntimäärien kasvu, minkä lisäksi odotamme käynnissä olevien tehostustoimien avittavan tuloskasvua. Ennustemuutoksia ja Q2-raporttia mukaillen vuoden 2025 vertailukelpoisen käyttökatteen ennuste kohosi 8 % ja vuoden 2026 vastaava ennuste kohosi 11 %.

Tulosennusteiden nousun myötä Nesteen velkaantuneisuuteen liittyvät huolet ovat laskeneet, sillä ennusteillamme vahvempi kassavirta pitää vuosien 2025-2026 suurista investoinneista huolimatta velkahuipun kuluvassa vuodessa. Ennustamamme tuloskasvun ja supistuvan velkamäärän ansiosta nettovelka/käyttökate laskee ennusteissamme selkeästi mukavuusalueelle eli alle kahden vuonna 2027 (vrt. Q2’25 4,9x).

Arvostus perusteltu merkittävän tuloskasvun realisoituessa

Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen lähivuosien tulospohjainen arvostus on korkea (2025-2026e P/E 50-21x ja EV/EBIT 39-20x). Tulospohjainen arvostus näyttääkin kohtuulliselta vasta merkittävän tuloskasvun myötä vuoden 2027 ennusteillamme, kun PE-kerroin ja EV/EBIT-kerroin ovat 14x. Kurssinousun myötä tasepohjainen arvostus on korjannut tasolle 1,6x, joka hinnoittelee sinänsä perustellusti keskipitkällä aikavälillä tapahtuvaa markkinan tasapainottumista Uusiutuvissa tuotteissa. Tase- tai tulospohjainen arvostus eivät mielestämme kuitenkaan houkuttele kantamaan Uusiutuvien tuotteiden yhä käsillä olevia markkinariskejä kohonnut velkaantuneisuustaso huomioiden.