Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 18 ennustetta)

Neste julkistaa Q3-raporttinsa keskiviikkona noin klo 9.00. Tuloksen odotetaan vahvistuneen vertailukaudelta, jonka asettama rima on matalalla. Euroopan uusiutuvan dieselin markkinan viimeaikainen vahvistuminen on Nesteen kannalta positiivista ja lähivuosiin liittyvä epävarmuus on laskenut selvästi. Tätä heijastellen olemme tehneet selkeitä ennustenostoja, mutta nähty kurssinousu on mielestämme tämän jo hinnoitellut osakkeeseen. Tätä taustaa vasten nostamme tavoitehintamme 18,0 euroon (aik. 14,0 euroa), mutta toistamme vähennä-suosituksemme.

Tulos vahvistuu vaisulta vertailukaudelta

Ennustamme Nesteen Q3:n vertailukelpoisen käyttökatteen kohonneen vaisulta vertailukauden tasolta 434 MEUR:oon (aik. 383 MEUR), mikä on hyvin hajanaisen konsensuksen mediaanin ennusteen alapuolella. Euroopan uusiutuvan dieselin markkina on ollut alkukesästä lähtien vahva, mikä heijastelee sen tarjontarajoitteisuutta. Tätä heijastellen spot-hinnat ovat kohonneet merkittävästi ja olemmekin tehneet lyhyen tähtäimen ennusteisiimme nostoja. On kuitenkin huomioitava, että Neste oli jo tässä vaiheessa myynyt osan Q3:n myynnistä, minkä lisäksi sillä on tavanomaiseen tapaan ollut eri markkinatilanteessa solmittuja vuosisopimuksia 2/3 vuosimyynnistä. Näin ollen Uusiutuvien tuotteiden kyky hyötyä lyhyen tähtäimen markkinakehityksestä on ollut rajallinen.

Ennusteemme Uusiutuvien tuotteiden myyntimääräksi Q3:lle on 1,1 Mtonnia, mikä vastaa hyvää 10 %:n kasvua vertailukaudesta. Ennustamme myös segmentin myyntimarginaalin kohonneen 450 $/tonni tasolle (Q3’24: 341 $/tonni), joka on edelleen absoluuttisesti vaatimaton taso em. tekijöitä mukaillen. Ennustamme Öljytuotteille myös pientä tulosparannusta tuotemarginaalien ja siten myös korkeamman jalostusmarginaalin (Q3’25e 12,5 $/bbl vs. Q3’24 10,6 $/bbl) ennusteen myötä.

Ohjeistus toistettaneen, huomio marginaalinäkymissä

Neste on ohjeistanut myyntimäärien kasvavan Uusiutuvissa tuotteissa ja Öljytuotteissa edellisvuodesta. Tämän toistamisen Q3-raportilla tulisi olla selviö alhaisten vertailulukujen vuoksi. Arviomme mukaan Nesteen kyky parantaa marginaalia Q4:lle on tiukassa muun muassa sen kyvyn hyötyä spot-markkinasta ollessa rajoitettu vuosisopimusten ja huoltotoimien vuoksi. Viime aikainen Euroopan spot-marginaalin nousu kertoo huomattavasti aiempaa terveemmästä markkinatilanteesta ja se tulee Nesteen investointinäkymäkin huomioiden kreivin aikaan. Lyhyen tähtäimen marginaalitasoa keskeisempää on kuitenkin, mihin vuosien 2026-2028 marginaali asettuu. Viime aikojen kehitystä mukaillen olemme nostaneet ennusteitamme tämän osalta ja vuosien 2026-2027 käyttökatteen ennusteemme nousivat 5 ja 11 %. Huomautamme, että kysynnän ja tarjonnan tasapaino voi elää nopeastikin, sillä globaalisti markkinalla on yhä ylikapasiteettia.

Hinnoittelu heijastelee tervettä markkinatilannetta

Osakkeen arvostus on varsin korkea suhteessa yhtiön nykyiseen tulostasoon (2025e EV/EBIT-kerroin 41x). Uusiutuvien tuotteiden marginaalien tervehtymisen myötä markkinan katse on siirtynyt yhtiön lähivuosien tulospotentiaaliin. Olemme haarukoineet Uusiutuvien tuotteiden arvostustasoa osien summa -laskelmassa, jonka perusteella Uusiutuvia tuotteita hinnoitellaan noin 10x EV/EBIT-kertoimella suhteessa ennustamaamme vuosien 2028-2029 tulostasoon. Tämä tulospotentiaali nojaa oletukseen terveestä markkinatilanteesta ja lähihistorian tasoja korkeammasta myyntimarginaalista. Siten mielestämme nykyinen osakkeen hinnoittelu sisältää jo tuntuvasti oletuksia markkinatilanteen kestävästä korjaantumisesta. Samaan aikaan hyvä tuotto-odotus nykykurssitasolta edellyttää mielestämme marginaaliodotuksien venyttämistä turhan korkealle.