Analyysi

Neste Q3'25: Öljytuotteet siivittivät tuloksen yli odotuksien

Lataa raportti (PDF)Tämä raportti on vain Inderes Premium -käyttäjille.

Tiivistelmä

Nesteen Q3'25 tulos ylitti ennusteet, erityisesti Öljytuotteet-segmentin korkean jalostusmarginaalin ansiosta, mikä nosti vertailukelpoisen käyttökatteen 531 MEUR:oon.
Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaali kasvoi odotetusti, mutta absoluuttinen taso jäi kauas huippuvuosista, ja yhtiön vapaa rahavirta oli -173 MEUR.
Neste odottaa myyntimäärien kasvua sekä Uusiutuvissa tuotteissa että Öljytuotteissa, mutta lyhyellä aikavälillä volyymirajoitteet estävät merkittävän hyödyn markkinatilanteen paranemisesta.
Osakkeen arvostus on korkea suhteessa nykyiseen tulostasoon, ja markkinan odotetaan parantavan marginaalinäkymiä, mutta nykyinen hinnoittelu sisältää oletuksia markkinatilanteen korjaantumisesta.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

	Q3'24	Q3'25	Q3'25e	Q3'25e	Konsensus			Erotus (%)	2025e
MEUR / EUR	Vertailu	Toteutunut	Inderes	Konsensus	Alin		Ylin	Tot. vs. inderes	Inderes
Liikevaihto	5624	4534	5195	5157	3737	-	6458	-13 %	18720
Käyttökate (oik.)	293	531	434	461	349	-	530	22 %	1500
Tulos ennen veroja	27	152	168	-	-	-	-	-10 %	194
EPS (oik.)	0,02	0,23	0,19	0,21	0,05	-	0,29	21 %	0,42

Liikevaihdon kasvu-%	-5,8 %	-19,4 %	-7,6 %	-8,3 %	-33,6 %	-	14,8 %	-11,8 %-yks.	-9,3 %
EBITDA-% (oik.)	5,2 %	11,7 %	8,4 %	8,9 %	9,3 %	-	8,2 %	3,4 %-yks.	8,0 %

Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 18 ennustetta)

Öljytuotteet-segmentin korkea jalostusmarginaali siivitti Nesteen Q3-tuloksen kirkkaasti yli ennusteidemme. Olemme tarkastelleet segmentin jalostusmarginaalin ennusteitamme ylöspäin, kun taas jo tulosennakon yhteydessä kohonneet Uusiutuvien tuotteiden ennusteemme säilyivät pääpiirteittäin ennallaan. Emme tee muutoksia 18,0 euron tavoitehintaamme tai vähennä-suositukseemme vaikka lyhyen tähtäimen kassavirtaennusteiden nousu alentaakin lähivuosien riskitasoa jossain määrin.

Öljytuotteiden jalostusmarginaali oli vahva Q3:lla

Neste teki Q3:lla 531 MEUR vertailukelpoista käyttökatetta, mikä peittosi sekä meidän että konsensuksen ennusteet kirkkaasti. Uusiutuvien tuotteiden tulostaso kasvoi melko odotetusti kohonneen myyntimarginaalin siivittämänä. Absoluuttisesti Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalin taso on kuitenkin kaukana huippuvuosista. Selvään tulosylitykseen konsernin kuitenkin siivitti Öljytuotteet, jossa kokonaisjalostusmarginaali nousi pitkän aikavälin historiallisia tasoja selvästi korkeammaksi bensiinin ja dieselin korkeita tuotemarginaaleja heijastellen. Q3:n loppuun mennessä kuluvan vuoden vapaa rahavirta on ollut tuntuvasti pakkasella -173 MEUR:ssa ja siten velkaantuneisuus on säilynyt korkeana (Q3’25: nettovelka/käyttökate 4,4x).

Markkinatilanteen virkoaminen tulee hyvään aikaan

Neste on ohjeistanut sen kuluvan vuoden myyntimäärien kasvavan sekä Uusiutuvissa tuotteissa että Öljytuotteissa. Tämä on varsin odotettua, sillä vastassa on molemmissa segmenteissä vertailuluvut, jotka asettavat riman matalalle. Rotterdamin ja Singaporen huoltotoimien aiheuttaman volyymirajoitteen sekä yhtiön tavanomaisten jo aiemmin solmittujen vuosisopimusten myötä Neste ei pysty lyhyellä tähtäimellä hyötymään merkittävästi vahvistuneesta Euroopan tieliikenteen uusiutuvan dieselin markkinatilanteesta. Täten Q4:llä tuloskasvua ei arviomme mukaan ole saatavilla Uusiutuvissa tuotteissa, mutta nykyinen marginaalinäkymä tukee tuloskasvun edellytyksiä ensi vuonna. Siten viimeaikainen markkinatilanteen vahvistuminen on tullut yhtiön kannalta erinomaiseen aikaan, sillä ensi vuonna Rotterdamin laajennus syö vielä merkittävän määrän investointeja (arvio 700 MEUR).

Öljytuotteiden ennusteissa nousupainetta

Olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme nostoja, mitkä kohdistuivat suurelta osin Öljytuotteet-segmenttiin. Käyttökatteen tasolla ennusteemme kohosivat 1-3 %, kun kohotimme segmentin kokonaisjalostusmarginaalin ennusteitamme. Pidemmän tähtäimen tuloskasvua ennusteissamme ajaa sekä volyymien kasvu että myyntimarginaalin nousu Uusiutuvissa tuotteissa, joiden odotamme nostavan segmentin selvästi nykyistä korkeammalle vuosikymmenen lopulla. Keskeisenä riskinä näille ennusteillemme toimii Uusiutuvien tuotteiden markkinat ja niiden kysynnän ja tarjonnan tasapaino.

Hinnassa on sopivasti pitkän aikavälin tulospotentiaalia

Osakkeen arvostus on varsin korkea suhteessa yhtiön nykyiseen tulostasoon (2025e EV/EBIT-kerroin 45x). Uusiutuvien tuotteiden marginaalinäkymän parantumisen myötä markkinan katse on kuitenkin siirtynyt jo lähivuosien tulospotentiaaliin. Olemme haarukoineet Uusiutuvien tuotteiden arvostustasoa osien summa -laskelmassa, jonka perusteella Uusiutuvia tuotteita hinnoitellaan noin 10x EV/EBIT-kertoimella suhteessa ennustamaamme vuosien 2028-2029 tulostasoon. Tämä tulospotentiaali nojaa oletukseen terveestä markkinatilanteesta ja lähihistoriaa korkeammasta myyntimarginaalista. Siten mielestämme nykyinen osakkeen hinnoittelu sisältää jo tuntuvasti oletuksia markkinatilanteen korjaantumisesta. Samaan aikaan hyvä tuotto-odotus nykykurssitasolta edellyttää mielestämme marginaaliodotuksien venyttämistä turhan korkealle.

Sisäänkirjautuminen vaadittu

Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille

Luo ilmainen tunnus

Neste on vuonna 1948 perustettu maailman suurin jätteistä ja tähteistä jalostetun uusiutuvan dieselin ja uusiutuvan lentopolttoaineen valmistaja, joka tuo uusiutuvia ratkaisuja myös muovi- ja kemikaaliteollisuudelle. Nesteellä on toimintaa yli kymmenessä maassa ja tuotantoa Suomessa, Singaporessa ja Alankomaissa sekä yhteisyrityksen kautta Yhdysvalloissa.

Lue lisää yhtiösivulla

Tunnusluvut29.10.

	2024	25e	26e
Liikevaihto	20 635,4	18 720,4	19 597,4
kasvu-%	−10,0 %	−9,3 %	4,7 %
EBIT (oik.)	273,0	585,4	983,3
EBIT-% (oik.)	1,3 %	3,1 %	5,0 %
EPS (oik.)	0,17	0,42	0,93
Osinko	0,20	0,20	0,20
Osinko %	1,7 %	1,2 %	1,2 %
P/E (oik.)	72,7	41,2	18,8
EV/EBITDA	13,4	13,4	8,9