Neste Q3'25: Öljytuotteet siivittivät tuloksen yli odotuksien
Tiivistelmä
- Nesteen Q3'25 tulos ylitti ennusteet, erityisesti Öljytuotteet-segmentin korkean jalostusmarginaalin ansiosta, mikä nosti vertailukelpoisen käyttökatteen 531 MEUR:oon.
- Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaali kasvoi odotetusti, mutta absoluuttinen taso jäi kauas huippuvuosista, ja yhtiön vapaa rahavirta oli -173 MEUR.
- Neste odottaa myyntimäärien kasvua sekä Uusiutuvissa tuotteissa että Öljytuotteissa, mutta lyhyellä aikavälillä volyymirajoitteet estävät merkittävän hyödyn markkinatilanteen paranemisesta.
- Osakkeen arvostus on korkea suhteessa nykyiseen tulostasoon, ja markkinan odotetaan parantavan marginaalinäkymiä, mutta nykyinen hinnoittelu sisältää oletuksia markkinatilanteen korjaantumisesta.
Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.
| Q3'24 | Q3'25 | Q3'25e | Q3'25e | Konsensus | Erotus (%) | 2025e | ||||
| MEUR / EUR | Vertailu | Toteutunut | Inderes | Konsensus | Alin | Ylin | Tot. vs. inderes | Inderes | ||
| Liikevaihto | 5624 | 4534 | 5195 | 5157 | 3737 | - | 6458 | -13 % | 18720 | |
| Käyttökate (oik.) | 293 | 531 | 434 | 461 | 349 | - | 530 | 22 % | 1500 | |
| Tulos ennen veroja | 27 | 152 | 168 | - | - | - | - | -10 % | 194 | |
| EPS (oik.) | 0,02 | 0,23 | 0,19 | 0,21 | 0,05 | - | 0,29 | 21 % | 0,42 | |
| Liikevaihdon kasvu-% | -5,8 % | -19,4 % | -7,6 % | -8,3 % | -33,6 % | - | 14,8 % | -11,8 %-yks. | -9,3 % | |
| EBITDA-% (oik.) | 5,2 % | 11,7 % | 8,4 % | 8,9 % | 9,3 % | - | 8,2 % | 3,4 %-yks. | 8,0 % | |
Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 18 ennustetta)
Öljytuotteet-segmentin korkea jalostusmarginaali siivitti Nesteen Q3-tuloksen kirkkaasti yli ennusteidemme. Olemme tarkastelleet segmentin jalostusmarginaalin ennusteitamme ylöspäin, kun taas jo tulosennakon yhteydessä kohonneet Uusiutuvien tuotteiden ennusteemme säilyivät pääpiirteittäin ennallaan. Emme tee muutoksia 18,0 euron tavoitehintaamme tai vähennä-suositukseemme vaikka lyhyen tähtäimen kassavirtaennusteiden nousu alentaakin lähivuosien riskitasoa jossain määrin.
Öljytuotteiden jalostusmarginaali oli vahva Q3:lla
Neste teki Q3:lla 531 MEUR vertailukelpoista käyttökatetta, mikä peittosi sekä meidän että konsensuksen ennusteet kirkkaasti. Uusiutuvien tuotteiden tulostaso kasvoi melko odotetusti kohonneen myyntimarginaalin siivittämänä. Absoluuttisesti Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalin taso on kuitenkin kaukana huippuvuosista. Selvään tulosylitykseen konsernin kuitenkin siivitti Öljytuotteet, jossa kokonaisjalostusmarginaali nousi pitkän aikavälin historiallisia tasoja selvästi korkeammaksi bensiinin ja dieselin korkeita tuotemarginaaleja heijastellen. Q3:n loppuun mennessä kuluvan vuoden vapaa rahavirta on ollut tuntuvasti pakkasella -173 MEUR:ssa ja siten velkaantuneisuus on säilynyt korkeana (Q3’25: nettovelka/käyttökate 4,4x).
Markkinatilanteen virkoaminen tulee hyvään aikaan
Neste on ohjeistanut sen kuluvan vuoden myyntimäärien kasvavan sekä Uusiutuvissa tuotteissa että Öljytuotteissa. Tämä on varsin odotettua, sillä vastassa on molemmissa segmenteissä vertailuluvut, jotka asettavat riman matalalle. Rotterdamin ja Singaporen huoltotoimien aiheuttaman volyymirajoitteen sekä yhtiön tavanomaisten jo aiemmin solmittujen vuosisopimusten myötä Neste ei pysty lyhyellä tähtäimellä hyötymään merkittävästi vahvistuneesta Euroopan tieliikenteen uusiutuvan dieselin markkinatilanteesta. Täten Q4:llä tuloskasvua ei arviomme mukaan ole saatavilla Uusiutuvissa tuotteissa, mutta nykyinen marginaalinäkymä tukee tuloskasvun edellytyksiä ensi vuonna. Siten viimeaikainen markkinatilanteen vahvistuminen on tullut yhtiön kannalta erinomaiseen aikaan, sillä ensi vuonna Rotterdamin laajennus syö vielä merkittävän määrän investointeja (arvio 700 MEUR).
Öljytuotteiden ennusteissa nousupainetta
Olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme nostoja, mitkä kohdistuivat suurelta osin Öljytuotteet-segmenttiin. Käyttökatteen tasolla ennusteemme kohosivat 1-3 %, kun kohotimme segmentin kokonaisjalostusmarginaalin ennusteitamme. Pidemmän tähtäimen tuloskasvua ennusteissamme ajaa sekä volyymien kasvu että myyntimarginaalin nousu Uusiutuvissa tuotteissa, joiden odotamme nostavan segmentin selvästi nykyistä korkeammalle vuosikymmenen lopulla. Keskeisenä riskinä näille ennusteillemme toimii Uusiutuvien tuotteiden markkinat ja niiden kysynnän ja tarjonnan tasapaino.
Hinnassa on sopivasti pitkän aikavälin tulospotentiaalia
Osakkeen arvostus on varsin korkea suhteessa yhtiön nykyiseen tulostasoon (2025e EV/EBIT-kerroin 45x). Uusiutuvien tuotteiden marginaalinäkymän parantumisen myötä markkinan katse on kuitenkin siirtynyt jo lähivuosien tulospotentiaaliin. Olemme haarukoineet Uusiutuvien tuotteiden arvostustasoa osien summa -laskelmassa, jonka perusteella Uusiutuvia tuotteita hinnoitellaan noin 10x EV/EBIT-kertoimella suhteessa ennustamaamme vuosien 2028-2029 tulostasoon. Tämä tulospotentiaali nojaa oletukseen terveestä markkinatilanteesta ja lähihistoriaa korkeammasta myyntimarginaalista. Siten mielestämme nykyinen osakkeen hinnoittelu sisältää jo tuntuvasti oletuksia markkinatilanteen korjaantumisesta. Samaan aikaan hyvä tuotto-odotus nykykurssitasolta edellyttää mielestämme marginaaliodotuksien venyttämistä turhan korkealle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille