Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 16 ennustetta)

Neste julkistaa Q3-tuloksensa ensi viikon torstaina noin klo 09.00. Tuloksellisesti odotamme jakson olleen erinomainen, vaikka Porvoon huoltoseisokki on aiheuttanut tuotannon menetyksiä. Molempien pääsegmenttien erinomaisen tuloskunnon taustalla ovat ennätyskorkeat jalostusmarginaalit. Olemme nostaneet lyhyen tähtäimen marginaaliodotuksiamme tuntuvasti, mutta mielestämme osakkeen hinnoittelu on syytä pohjata pidemmän tähtäimen odotettuihin marginaalitasoihin. Siten toistamme 35,0 euron tavoitehintamme ja säilytämme Lisää-suosituksemme.

Tulosodotukset ovat korkealla Q3:lle

Olemme nostaneet lyhyen tähtäimen ennusteitamme ja odotamme Nesteen yltäneen Q3’26:lla noin 1,2 miljardin vertailukelpoiseen käyttökatteeseen, mikä vastaisi tuloksen yli kaksinkertaistamista vertailukauden tasosta. Uusiutuvien tuotteiden kysyntäkuva on säilynyt varsin hyvänä, ja Euroopan markkinan tarjontarajoitteisuus tukee tieliikenteen uusiutuvan dieselin marginaaleja. Edelleen marginaaleja kohottaa Lähi-Idän ja Venäjän perinteisen dieselin jalostuskapasiteetin niukkuus. Tämä sama perinteisen dieselin tarjontarajoitteisuus on näkynyt myös jalostusmarginaalissa, joka on nakuttanut ennätyslukemia Q3:lla. Arviomme mukaan Uusiutuvien tuotteiden volyymikasvu on Q3:lla jäänyt vähäiseksi sen tuotannon rajoitteita heijastellen, mutta ennusteissamme sen myyntimarginaalin huomattava nousu (Q3’26e 1150 $/tonni vs. Q3’25 480 $/tonni) vertailukaudesta yli kolminkertaistaa sen tuloksen. Porvoon huoltoseisokki taas on syönyt Öljytuotteiden myyntimääriä huomattavasti, mutta tästäkin huolimatta odotamme sen tuloksen kammenneen vertailukauden yläpuolelle yli kaksinkertaisen jalostusmarginaalin avittamana.

Volyyminäkymät ovat ennallaan

Porvoon huoltoseisokki on toteutettu onnistuneesti, ja näin ollen koko vuoden tuotantonäkymä on arviomme mukaan säilynyt ennallaan. Loppuvuodelle ajoittuu yhä Uusiutuvien tuotteiden tavanomaisia huoltoseisokkeja, mutta odotamme yhtiön toistavan aiemmat väljät näkymät kuluvalle vuodelle, jotka viitoittavat Öljytuotteiden myyntimäärien laskua ja suunnilleen edellisvuoden tasoisia myyntimääriä Uusiutuviin tuotteisiin.

Teimme myös tulevien neljännesten ennusteisiimme nostoja

Marginaalinäkymä molemmissa liiketoiminnoissa on vahva päättynyttä neljännestä pidemmälle, koska Uusiutuvien tuotteiden regulaation ajama markkinakasvu ylläpitää tarjontarajoitteisuutta alan pitkät investointisyklit huomioiden. Myöskään fossiilisen dieselin jalostuskapasiteetin niukkuuteen ei ole odotettavissa ratkaisua, kun geopoliittiset konfliktit ovat yhä käynnissä. Tätä taustaa vasten olemme tehneet laajemmin H2’26:n sekä ensi vuoden ennusteisiimme nostoja molemmissa segmenteissä. Siten vuoden 2027 vertailukelpoisen käyttökatteen ennusteemme kohosi 16 %. Uskomme markkinoiden tasapainottuvan ja marginaalien laskevan nykytasosta pidemmällä tähtäimellä, mutta tämän ajoituksen arviointi on hyvin vaikeaa.

Arvostus on houkutteleva

Koska uskomme marginaalien palautuvan matalammalle tasolle pidemmällä tähtäimellä, emme pohjaa näkemystämme osakkeen arvosta lyhyen tähtäimen ennätyksellisiin marginaaleihin. Matalampiin marginaalitasoihin perustuvilla vuoden 2028 ennusteillamme Uusiutuvia tuotteita hinnoitellaan laskelmiemme mukaan noin 9x EV/EBIT-kertoimella. Tämä on mielestämme liiketoiminnan laatuun suhteutettuna houkutteleva taso ja samaan aikaan kuvastaa sitä, ettei markkina hinnoittele nykyisiä marginaalitasoja kestäviksi yli ajan. Tämä on mielestämme perusteltua, mutta tätä taustaa vasten pidämme myös osakkeen tuotto-riskisuhdetta houkuttelevana.