Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 22 ennustetta)

Neste julkistaa tilinpäätöksensä torstaina noin klo 09.00. Olemme kohottaneet lyhyen tähtäimen ennusteitamme korkeita fossiilisten tuotteiden marginaaleja heijastellen, kun taas pidemmän tähtäimen ennusteita kohotti Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalin ennusteiden nousu. Tätä kokonaiskuvaa mukaillen nostamme tavoitehintamme 22,0 euroon (aik. 18,0 euroa), mutta tasapainoista arvostuskuvaa peilaten toistamme vähennä-suosituksemme.

Öljytuotteiden marginaalit korkealla tasolla Q4:llä

Päivitetyssä ennusteessamme odotamme Nesteen yltäneen Q4’25:llä 504 MEUR:n vertailukelpoiseen käyttökatteeseen (aik. 417 MEUR), mikä on valtava parannus suhteessa heikkoon vertailukauteen ja on linjassa hajanaisen konsensuksen ennusteen kanssa. Ennusteissa tulosparannus muodostuu sekä Uusiutuvista tuotteista että Öljytuotteista. Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärien ennustamme kohonneen 8 % reiluun 1 Mtonniin, mutta merkittävämpi tulosajuri on myyntimarginaalin tuntuva nousu vaisulta vertailukauden tasolta (Q4’25e 440 $/tonni vs. 242 $/tonni). Absoluuttisesti Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaali ei kuitenkaan ole historiaan peilattuna erityisen hyvä ja arviomme mukaan mm. huoltoseisokkien ansiosta Neste ei ole pystynyt merkittävästi hyötymään houkuttelevasta markkinatilanteesta Q4:llä. Öljytuotteissa kokonaiskuva on samanlainen ja ennustamme sen kokonaisjalostusmarginaalin kohonneen kohtuulliselta vertailukauden tasolta huomattavasti vahvojen tuotemarginaalien ajamana. Nesteen rahoitusasema on edelleen tiukka (Q3’25 nettovelka/käyttökate 4,4x), mutta ennustamme yhtiön maksavan edellisvuoden tasoisen 0,20 euron osingon viime vuodelta.

Näkymissä ristivetoa vuodelle 2026

Neste ohjeisti viime vuonna myyntimääriä, eikä lainkaan voimakkaasti heiluneita pääsegmenttien marginaaleja. Enempi konkretiaa olisi toivottavaa suhteessa aiempaan väljään ohjeistukseen, mutta tämän tarjoaminen on haastavaa ailahtelevassa markkinatilanteessa. Porvoon huoltoseisokin vuoksi Öljytuotteiden myyntimäärien odotetaan laskevan kuluvana vuonna. Tämä yhdessä muiden tavanomaisten huoltoseisokkien kanssa pitää Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärien kasvun maltillisena (2026e Inderes + 8 %), vaikkakin markkinakasvu tukee kysyntää. Keskeisin muuttuja on Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaali ja sen osalta uusiutuvan dieselin markkinanäkymä on nyt vahva. Tätä tukee tarjontarajoitteisuus Euroopassa, minkä ansiosta markkinahinta nousi H2’25:llä ja on säilynyt korkealla. Tämän tulisi heijastua vuosisopimuksien marginaaleihin, minkä ansiosta Uusiutuvilta tuotteilta odotetaan voimakasta tuloskasvua vuonna 2026. Olemme tätä markkinakehitystä mukaillen korottaneet segmentin ennusteitamme ja vuosien 2026-2027 käyttökatteen ennusteemme kohosivat 4-8 %. Uusiutuvien tuotteiden tulosnäkymän parantuminen on ensiarvoisen tärkeää yhtiön velkaantuneisuus ja lähivuosien investointitaso (ts. vapaan kassavirran kehitys) huomioiden.

Arvostuskuva on tasapainoinen

Arvioimme Nesteen suurimman arvoajurin eli Uusiutuvat tuotteet -segmentin arvostustasoa osien summa -laskelmassa, jonka perusteella Uusiutuvia tuotteita hinnoitellaan noin 10x EV/EBIT-kertoimella suhteessa ennustamaamme vuoden 2028 tulostasoon nähden. Tämä tulospotentiaali nojaa oletukseen terveestä markkinatilanteesta ja lähihistoriaa korkeammasta myyntimarginaalista. Siten mielestämme nykyinen arvostus sisältää odotuksia kestävästi lähihistoriaa paremmasta kysynnän ja tarjonnan tasapainosta uusiutuvien tuotteiden markkinalla. Tämä on mielestämme perusteltua, mutta samaan aikaan nykytasolta houkutteleva tuotto-odotus edellyttäisi marginaaliodotuksien venyttämistä turhan korkeiksi meidän makuun.