Netum laaja raportti: Tuloskäänteen palikoita asetellaan

Netum on vielä kotimarkkinaan keskittynyt laajan palvelutarjooman omaava IT-palvelutalo. Historiassa Netumin orgaaninen kasvu ja kannattavuus olivat sektorin kärkeä, mutta viime vuodet ovat olleet haastavia, vaikkakin sektorin keskimääräistä parempia. Netum toteutti viime vuonna useita muutoksia, joilla sopeutettiin rakennetta ja luotiin pohjaa paluuseen kannattavalle kasvulle. Kuluvana vuonna odotamme yhtiön jäävän sektorista, mutta palaavan sille tasolle seuraavina vuosina. Tuloskäänteen ajankohtaan ja kulmakertoimeen liittyy vielä epävarmuutta, vaikka tilanne vaikuttaa myynnin osalta positiivisemmalta. Näin osakkeen tuottoriski-suhde ei aivan vielä kannusta hyppäämään kyytiin (2026-27e EV/EBITA ja P/E ovat ~11-9x). Toistamme Vähennä-suosituksen ja 1,1 euron tavoitehinnan.

Koko IT-elinkaaren osaava julkisen sektorin taitaja, jossa myös yksityisen sektorin asiakaskuntaa vahvistettu

Netumin tarjooma kattaa laajasti käytännössä koko IT-elinkaaren; konsultoinnista digipalveluiden kehitykseen, kyberturvaan, data-osaamiseen, integraatioon sekä jatkuvuuspalveluihin. Pienen koon myötä osa palvelualueista ovat kuitenkin vielä suhteellisen ohuella pohjalla. Lisäksi yhtiöltä löytyy pieni pitkällä aikavälillä hyvän skaalautumispotentiaalin omaava tuoteliiketoiminta. Näkemyksemme mukaan palvelutarjoaman arvokkaimmat alueet ovat jatkuvuuspalvelut ja integraatioihin liittyvät osaamiset sekä viimeaikoina data ja analytiikka osaaminen. Kyseiset kyvykkyydet parantavat kilpailukykyä ja edellytyksiä strategisten kumppanuuksien solmimiselle. Lisäksi ne erottavat yhtiötä puhtaista projektiyhtiöistä. Asiakassektoreittain yhtiön vahvuus on aina ollut julkisella sektorilla (~70 % liikevaihdosta), mutta yksityisen sektorin asiakaskuntaa on vahvistettu yritysostolla.

Suomi kuntoon ennen kansainvälistymistä

Strategiakauden 2025-27 selkeimmät muutokset olivat vahvempi toimialafokus yksityisellä sektorilla ja kansainvälistyminen. Näkemyksemme mukaan tarkempi toimialafokus on luonnollinen, koska se perustuu yhtiön vahvuuksiin ja parantaa mahdollisuuksia laajentua sekä luoda strategisia kumppanuuksia myös yksityisellä sektorilla. Laajentumiseen Pohjoismaissa suhtaudumme kuitenkin lyhyellä aikavälillä varovaisesti kansainvälistymiseen, sillä yhtiöllä on Suomessa myös tuloskäänne tehtävänä ja velkainen tase ei jätä toivottua liikkumavaraa yritysostojen osalta. Yritysostot sekä kansainvälistyminen on näkemyksemme mukaan realistisia  strategiakauden aivan lopulla.

Odotamme yhtiön kääntyvän tuloskasvuun vuonna 2027 

Netumin strategiakauden 2025–2027  taloudelliset tavoitteet odottavat keskimäärin ~10 %:n orgaanista kasvua ja vähintään 12 % EBITA-%:a. Ennustamme yhtiön tavoitteita selvästi maltillisempaa kasvua (ennuste -7 - 0 %) ja kannattavuutta (ennuste 6-7 %) vuosina 2026-2027 (2025 -13 % ja 6 %). Yhtiön onkin kriittistä nyt jatkaa myynnissä onnistumista, jotta liikevaihto saataisiin mahdollisimman nopeasti kääntymään kasvuun ja uusilta tehostamistoimilta vältytään. Tähän hyvät eväät antaa yhtiön laaja ja kilpailukykyinen palvelutarjooma, hyvä asiakastyytyväisyyys ja maltillistettu tavoiteltu katetaso. Arvioimme yhtiön lähivuodet kuitenkin jakavan tavoitetta vähemmän osinkoa ja käyttävän varoja ensisijaisesti velkaisen taseen vahvistamiseen ja sitten yritysostoihin. Keskeisimmät riskit liittyvät Lähi-Idän kriisin pitkittymiseen sekä sen vaikutuksiin talouteen, uusasiakashankintaan ja hintakilpailuun, eli voidaanko uusilla sopimuksilla paikata vanhaa hyvää sopimuskantaa. Isossa kuvassa yhtiön olisi tärkeätä onnistua tavoitteissaan ja siten palauttaa sijoittajien luottamus. Sillä lukuista pettymykset ovat nakertaneet luottamusta, vaikka tekeminen ei sektoriin nähden ole ollutkaan niin heikkoa.

Tuottoriski-suhde ei aivan vielä kannusta hyppäämään kyytiin

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö. Ennustamamme tuloskäänteen epävarmuus on ajoituksen ja kulmakertoimen osalta korkeahkolla tasolla, jonka takia tuottoriski-suhde ei ole houkutteleva, vaikka absoluuttisesti arvostus ei ole järin kireä (2026-27e oik. EV/EBIT kertoimet ~11-9x). Näkemyksemme mukaan ennustamastamme osinkotuotosta ja maltillisesta tuloskasvusta muodostuva tuotto-odotus on alle oman pääoman tuottovaateemme. Arviomme mukaan hyväksyttävien arvostuskertoimien ja kassavirtamallin pohjalta haarukoituna osakkeen käypä arvo on 0,9-1,3 euroa osakkeelta.