Netum Q1'25: Osakkeen arvostuskuva on muuttunut houkuttelevaksi

Nostamme Netumin osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 2,6 euron tavoitehinnan. Q1-luvut olivat hyvin linjassa odotuksiimme. Markkinakommentit olivat kaksijakoiset ja sektorilla on selvästi eri näkemyksiä tilanteesta. Pidimme ennusteet lähes ennallaan ja loppuvuoteen kohdistuu epävarmuutta, mitä myös ennusteemme heijastelee. Yhtiön hyvän myyntiputken onkin tärkeä realisoitua. Kurssilaskun ajamana arvostuskuva (2025e EV/EBIT 8x, P/E 14x ja DCF 3,0 €) on muuttunut houkuttelevaksi.

Q1-luvut olivat hyvin linjassa odotuksiin

Liikevaihto laski odotetusti 11,5 MEUR:oon (-2 % v/v). Kehitys oli linjassa nykyiseen markkinatilanteeseen. EBITA oli 1,1 MEUR tai 10 % liikevaihdosta ja linjassa odotuksiimme. Kannattavuus laski todella vahvasta vertailukaudesta odotetusti ja oli selvästi sektori parempi. Muilla kuluriveillä ei myöskään ollut yllätyksiä ja näin osakekohtainen tulos oli 0,00 euroa.

Netumin markkinakommentit olivat kaksijakoiset ja sektorilla ollaan eri mieltä markkinan sisäisestä kehityksestä

Netum näkee markkinan alavireisyyden jatkuvan vielä ainakin H1:n loppuun ja arvioi uusien hankkeiden käynnistymisiä tapahtuvan H2:lla. Kilpailu on edelleen erittäin tiukkaa – erityisesti julkishallinnon hankkeissa. Julkishallinnon IT-hankkeet ovat tällä hetkellä aktiivisia, ja yhtiö odottaa hyvää hankemäärän kasvupotentiaalia H2:lle. Yhtiö kommentoi yksityisen sektorin tilanteen olevan selvästi epävarmempi. Nämä kommentit ovat vastakkaiset verrattuna muutamien vahvemmin yksityisellä sektorilla toimivien IT-palveluyhtiöiden kommentteihin ja enemmän linjassa Digian markkinakommentteihin. Näin markkina on näkemyksemme mukaan tällä hetkellä suhteellisen ”herkässä” tilanteessa ja suoria johtopäätöksiä markkinasta on vaikeata vetää, vaan kommentit riippuvat arviomme mukaan enemmän yhtiön painotuksista (ja kilpailueduista) julkisella sektorilla ja yksityisen sektorin toimialafokuksesta.

Ennusteemme loppuvuodelle ovat varovaisemmat 

Netum toisti odotetusti ohjeistuksensa ja arvioi liikevaihdon olevan 41-46 MEUR (kasvu -7 % - +5 %) ja vertailukelpoisen EBITA:n olevan 7–10 % liikevaihdosta vuonna 2025. Ohjeistus vaikuttaa edelleen hyvin realistiselta. Yhtiön on kuitenkin  tärkeätä onnistua uusmyynnissä Q2’25:llä H2:ta varten ja edelleen tämän jälkeen lähivuosia silmällä pitäen. Ennustamme liikevaihdon laskevan 3 % 43 MEUR:oon vuonna 2025 isojen projektien työmäärän asteittaisen pienenemisen ja julkisen sektorin säästöjen rajoittamana. Lisäksi arvioimme EBITA-%:n laskevan haastavan asiakashintojen ja palkkainflaation yhtälön sekä laskutusasteiden ajamana 8,6 %:iin (2024 oik. 10,4 %). Yhtiön lisääntynyt alihankinnan käyttö kuitenkin parantaa kapasiteetin joustavuutta. Ennustamme yhtiön palaavan kasvu-uralle 2026-27 (2-4 %) sekä paremmalle kannattavuustasolle (EBITA~10 %). Ennusteet ovat alle yhtiön taloudellisten tavoitteiden, jotka odottavat ~10 %:n v/v orgaanista kasvua ja >12 % EBITA-%. Kasvu on linjassa sektorin tasoon ja kannattavuus taas sektoria parempi. Tavoitetasot vaativat näkemyksemme mukaan tukea paremmalta taloustilanteelta, mitä ei vielä ole laajemmin näköpiirissämme. Keskeisimmät riskit liittyvät edelleen uusasiakashankintaan (kun suurien asiakkuuksien työmäärä laskee), hintakilpailuun sekä laskutusasteisiin.

Osakkeen arvostuskuva on muuttunut houkuttelevaksi

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö, vaikka suorittaminen ei ole ollut sektorin kontekstissa lainkaan huonoa. Kasvu ja kannattavuus on kuitenkin alle yhtiön omien tavoitteiden ja historiallisen tason. Ennusteillamme osakkeen arvostus on vuoden 2025e oikaistuilla EV/EBIT ja P/E-kertoimilla 8x ja 14x. Kurssilaskun (20 %) myötä kertoimet ovat muuttuneet  houkuttelevaksi, etenkin huomioiden loppuvuoden varovaisemmat ennusteet. Vastaavat vuoden 2026 kertoimet ovat 6x ja 10x, mikä on jo hyvin houkutteleva taso, mutta vaatii tuloskäännettä. Arvostuskertoimet ovat lähes 20 % alle suomalaisten verrokkien ja siten selvästi houkuttelevat. Kassavirtalaskelma (3,0 euroa) indikoi myös selvää nousuvaraa.