Netum Q1'26: Oikeita asioita tapahtuu, mutta vielä ei ole aika

Toistamme osakkeen Vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,05 euroon (aik. 1,10 €). Q1-raportti oli isossa kuvassa hieman odotuksiamme pehmeämpi, vaikka kannattavuus oli hyvä torjuntavoitto. Tulevaisuutta ajatellen suunta on myynnin vetämänä oikea, mutta myynnin ajoitukseen sekä sen vaikutukseen liikevaihdossa ja kannattavuudessa liittyy edelleen selvää epävarmuutta. Lisäksi arvostus on kireä eikä vielä kannusta hyppäämään kyytiin (2026-27e EV/EBITA ja P/E ovat ~13-11x).

Liikevaihdon kehitys oli pettymys ja kannattavuus taas torjuntavoitto Q1:llä

Liikevaihto laski 25 % 8,4 MEUR:oon ja jäi selvästi alle 9,8 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihtoa painoi kolmen suuren projektin valmistuminen viime vuonna. Liikevaihdon lasku jyrkkeni vielä viime vuoden lopusta (-~22%), vaikka yhtiön myynti sujui hyvin Q4:llä ja edelleen alkuvuonna 2026. Oikaistu EBITA oli 0,3 MEUR tai 3,9 % liikevaihdosta, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Pidämme kannattavuutta torjuntavoittona, kun huomioidaan voimakkaasti laskenut liikevaihto.

Yhtiö kommentoi markkinatilanteessa olevan nähtävissä lievää piristymistä, ja yhtiön kauppatahti sekä hinnoittelu- ja voittokyky ovat kehittyneet. Kevään aikana käynnistyy useita kooltaan ja vaikutukseltaan merkittäviä hankkeita sekä uusien että nykyisten asiakkaiden kanssa, minkä tulisi tukea liikevaihdon kehitystä jatkossa. Näkemyksemme mukaan IT-palvelusektorilla oli nähtävissä hieman piristymistä jo Q4’25:llä ja osin myös Q1:llä, mikä kuvaa markkinan olevan mahdollisesti taitekohdassa parempaan päin.

Liikevaihdon laskun taittaminen on fokuksessa, mutta kannattavuuteen liittyy riski loppuvuonna

Netum arvioi edelleen liikevaihdon laskevan edellisvuoden tasosta (2025: 37,8 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITAn säilyvän edellisvuoden tasolla (2025: 5,5 %). Laskimme liikevaihtoennusteitamme pääosin odotettua heikomman Q1:n ajamana. Lisäksi laskimme hieman kannattavuusodotuksia, mikä johtuu arvioimastamme sopimusten tiukemmasta katerakenteesta. Lisäsimme myös pienen Cyberwatch-yritysoston ennusteisiimme. Ennustamme nyt liikevaihdon laskevan 13 % 33 MEUR:oon vuonna 2026. Liikevaihtoa hidastavat edelleen viime kesänä loppuneet kolme suurempaa projektia, jotka siirtyivät ylläpitotilaan ja painavat erityisesti H1’26:lla. Yhtiön on tärkeää jatkaa uusmyynnissä onnistumista, jotta liikevaihdon lasku saadaan taittumaan H2’26:lla ja uusilta tehostamistoimilta vältytään. Lisäksi arvioimme oikaistun EBITA-%:n olevan vertailukauden tasolla 5,6 %:ssa (2025 5,5 %), mikä on sektorin kontekstissa melko tyydyttävä taso tässä vaikeassa markkinatilanteessa (ohjeistus samalla tasolla). Kannattavuutta tukevat useat toteutetut tehostamistoimet, parantunut hinnoittelu ja kauppojen laatu sekä toimituskyvyn kehittyminen. Yhtiö kommentoi kuitenkin hintakilpailun jatkumisen markkinassa voivan vaikuttaa kehitykseen, mikä avaa näkemyksemme mukaan riskin kannattavuusohjeistuksen laskuun. Yhtiö on jo aiemmin kertonut joutuneensa tinkimään aiemmasta vahvasta katerakenteestaan, mikä on ymmärrettävää markkinan muututtua ja hintakilpailun kiristyttyä viimeisen kolmen vuoden aikana.

Vielä odotetaan paikkaa hypätä kyytiin

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö, vaikka sen suoritus ei ole ollut sektorin kontekstissa lainkaan huono edellisinä vuosina. Viime vuonna yhtiö kuitenkin valahti heikolle tasolle myös sektorin kontekstissa (20-säännöllä mitattuna), mikä on tilanne ainakin Q1’26:lla ja osin vielä H2’26:lla. Suhteellisesti korkean velkaantuneisuuden takia suosimme tässä tilanteessa EV/EBIT-kerrointa. Ennustamamme tuloskäänteen epävarmuus on ajoituksen ja kulmakertoimen osalta edelleen korkeahko, ja myös arvostus on kireä (2026-27e oik. EV/EBIT-kertoimet ~12-11x). Positiivinen näkemys vaatisi parempaa näkyvyyttä liikevaihdon ja siten myös tuloksen käänteeseen.