Toistamme Netumin osakkeen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,8 euroon (aik. 2,2 €) heijastellen ennustemuutoksia. Netum antoi negatiivisen tulosvaroituksen ennen tulosjulkistusta, joten raportti oli siten luonnollisesti odotuksiamme heikompi. Markkinassa ei valitettavasti ole suurempaa positiivista käännettä näköpiirissä, mikä tekee tärkeästä uusmyynnistä haastavaa. Näin myös mahdollisen tuloskäänteen ajankohtaan ja kulmakertoimeen liittyy selkeää epävarmuutta. Tuotto-riskisuhde on siten haastava (2025-26e EV/EBITA ~10,5x).

Q2 oli odotuksia heikompi

Liikevaihto laski 10 % 10,2 MEUR:oon ja jäi siten alle odotuksemme. Liikevaihdon kehitystä hidastivat viivästyneet hankealoitukset, suurten sopimusten työmäärän väheneminen sekä heikkona jatkunut uusmyynti. Oikaistu EBITA oli 0,6 MEUR eli 5,6 % liikevaihdosta ja jäi alle 1,0 MEUR:n ennusteemme (Q2’24 8,2 % ja Q1’25 9,5 %). Kannattavuutta painoivat liikevaihdon laskun myötä laskeneet laskutusasteet. Yhtiö toteutti Q2:lla muutosneuvottelut, jotka saatiin päätökseen Q2:n lopulla ja jotka tukevat kannattavuutta H2:lla (1,9 MEUR vuositasolla).

Netum laski ohjeistustaan ja arvioimme yhtiön toteuttavan uusia tehostamistoimia kuluvana vuonna

Ohjeistuksen lasku perustuu yhtiön kommenttien mukaan hyvin epäselvään markkinatilanteeseen, myyntihankkeiden odotettua hitaampaan voittamiseen ja viivästyneisiin hankealoituksiin, joiden vuoksi yhtiö ei ole pystynyt korvaamaan jo aiemmin ennakoitujen, kesän lopulla päättyneiden muutaman suuren hankkeen vaikutusta. Netum ohjeistaa nyt liikevaihdon olevan 37-41 MEUR (aik. 41-46 MEUR), mikä tarkoittaa liikevaihdon kehityksen olevan -16 % – -7 %. Lisäksi Netum odottaa nyt vertailukelpoisen EBITAn olevan 4–7 % liikevaihdosta (aik. 7–10 %) vuonna 2025. Heikon uusmyynnin ja haastavana jatkuneen markkinatilanteen vuoksi laskimme ennusteitamme suhteellisen selvästi (lv ~5-10 % ja liikevoitto ~30 %). Näkemyksemme mukaan on hyvin todennäköistä, että yhtiö joutuu aloittamaan kuluvalle vuodelle vielä uusia tehostamistoimia, mikäli markkina ei nopeasti parane, eikä paranemista ole näköpiirissä. Ennustamme nyt liikevaihdon laskevan 10 % 40 MEUR:oon vuonna 2025 isojen projektien työmäärän asteittaisen pienenemisen ja julkisen sektorin säästöjen rajoittamana. Lisäksi arvioimme oikaistun EBITA-%:n laskevan haastavan asiakashintojen ja palkkainflaation negatiivisen yhtälön sekä erityisesti laskutusasteiden vuoksi 6,6 %:iin (2024 oik. 10,5 %).

Yhtiön olisi edelleen tärkeää onnistua uusmyynnissä, jotta liikevaihdon lasku saataisiin taitettua ja käännettyä takaisin kasvu-uralle. Nykyinen markkinatilanne kuitenkin tekee muutaman suuremman tilauksen voittamisesta Netumin tavoittelemalla kannattavuusrakenteella haasteellista, emmekä siten ennusta tätä. Siten ennustamme liikevaihdon laskevan myös ensi vuonna 7 % ja palaavan kasvu-uralle vasta vuonna 2027 (0,4 %). Markkinaympäristö on kuitenkin tehnyt historialliset kannattavuustasot haastaviksi, ja elpyminen tulee aikanaan paremman markkinan tukemana olemaan hidasta. Ennusteemme ovat siten kokonaisuutena alle yhtiön taloudellisten tavoitteiden, jotka odottavat ~10 %:n v/v orgaanista kasvua ja >12 % EBITA-%. Tavoitetasot vaativat näkemyksemme mukaan tukea paremmalta taloustilanteelta, jota ei vielä ole näköpiirissä.

Tuotto-riskisuhde puoltaa varovaisuutta

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö, vaikka sen suorittaminen ei ole ollut historiassa sektorin kontekstissa lainkaan huonoa. Nyt yhtiö uhkaa kuitenkin valahtaa heikolle tasolle myös sektorin kontekstissa (20-säännöllä mitattuna). Ennustamamme tuloskäänteen epävarmuus on korkealla tasolla, ja siten tuottoriski-suhde ei ole houkutteleva, vaikka absoluuttisesti arvostus ei ole järin kireä (2025-26e oik. EV/EBIT-kertoimet ~10,5x). Matalasta tulostasosta johtuen P/E-kertoimesta ei saada tukea. Positiivinen näkemys vaatisi parempaa näkyvyyttä tuloskäänteeseen.