Netum Q3'24: Vahvalla kannattavuudella uudelle strategiakaudelle

Nostamme Netumin osakkeen tavoitehinnan 3,5 euroon heijastellen ennustemuutoksia ja toistamme lisää-suosituksen. Netumin liikevaihto kasvoi orgaanisesti IT-palvelumarkkinaa paremmin, mutta erityisesti kannattavuus oli todella vahva Q3:lla ja yli odotuksemme. Markkina vaikuttaa Netumin näkökulmasta hieman kaksijakoiselta, mutta yhtiölle tärkeämmän julkisen sektorin kommentit olivat yllättävän positiiviset ja myyntiputki vaikuttaa hyvältä. Ennustamme maltillista kasvua sekä selvästi sektoria parempaa kannattavuutta lähivuosina. Kuluvan vuoden liikevaihto-ohjeistukseen liittyy negatiivista riskiä, minkä taas odotuksia parempi kannattavuus kompensoi. Ennusteillamme osakkeen arvostuskuva  (2024 EV/EBIT 9x ja P/E 12x) on houkutteleva.

Netumilta IT-palvelusektorin paras suoritus Q3:lla

Liikevaihto kasvoi 18 % 9,7 MEUR:oon Buutti-yritysoston ajamana Q3:lla ja jäi hieman odotuksistamme. Orgaaninen kasvu oli 4 %, mikä on kuitenkin hyvä suoritus nykyisessä haastavassa markkinatilanteessa (sektori Q2-Q3’24 ~-1 & -4 %). Liikevaihdon kasvua tukivat vanhojen asiakkaiden vahvana jatkunut kysyntä, tehostunut uusasiakashankinta sekä laskutusasteiden nousu. EBITA oli 1,4 MEUR tai 14,5 % liikevaihdosta, mikä on sektorin paras suoritus Q3:lla ja selvästi yli 9,4 %:n ennusteemme (Q3 sektori ~6 %, vertailukausi 6 %). Kannattavuutta tuki orgaaninen kasvu ja henkilöstömäärän laskun myötä erityisesti laskutusasteiden nousu. Lisäksi kannattavuutta tuki viime ja alkuvuonna tehdyt tehokkuustoimenpiteet sekä arviomme mukaan lomapalkkavarausten purku.

Markkina vaikuttaa Netumin näkökulmasta kaksijakoiselta, mutta tarjouskantaa on kokonaisuutena hyvin

Netum kommentoi julkishallinnon IT-palveluiden kysynnän jatkuneen suhteellisen vahvana, vaikka säästötoimet ja muutosneuvottelut hidastavat asiakkaiden päätöksentekoa. Tämä on sävyltään kuulemaamme positiivisempi lausunto, sillä hintakilpailu on jatkunut kovana julkisella sektorilla. Yhtiö kommentoi yrityssektorin kysynnän olleen heikkoa, eikä käännettä parempaan vielä ole nähtävissä. Koko markkinan osalta tarjouskanta Q4:lle ja ensi vuodelle vaikuttaa yhtiön kommentteihin perusteella kuitenkin yllättävän pirteältä, etenkin julkisen sektorin kilpailutuksia on useita ja myös suuria. Q4:n osalta epävarmuutta aiheuttaa arkipyhien ajoittuminen joulukuussa ja sitä myötä lomien käytön epävarmuus laskutukseen ja kannattavuuteen.

Liikevaihto-ohjeistukseen jää tekemistä, mutta hyvä kannattavuus kompensoi tämän mahdollisen riskin

Yhtiö toisti ohjeistuksensa ja arvioi tilikauden 2024 liikevaihdon olevan 45–49 MEUR ja vertailukelpoisen EBITAn noin 8–11 % liikevaihdosta. Odotettua parempien laskutusasteiden ja organisaation tehokkuuden myötä nostimme hieman tulosennusteita. Ennustamme liikevaihdon olevan 44 MEUR ja hienoisesti alle ohjeistuksen sekä EBITA-%:n olevan 10,9 % sekä aivan ohjeistushaarukan ylälaidassa. Uudella strategiakaudella 2025–2027 ennustamme yhtiön tavoitteita maltillisempaa ~3-6 %:n kasvua ja 11 %:n kannattavuutta (tavoite ~10 %:n v/v orgaaninen kasvu ja >12 % EBITA-%). Kasvu on linjassa sektorin tasoon, mutta kannattavuus taas selvästi parempi. Tavoitetasot vaativat näkemyksemme mukaan tukea paremmalta IT-palvelumarkkinalta. Keskeisimmät riskit liittyvät uusasiakashankintaan, suurien asiakkuuksien loppumiseen, julkisen sektorin säästötarpeisiin ja hintakilpailuun sekä laskutusasteisiin.

Arvostuskuva on houkutteleva, vaikka lievän tulosvaroituksen riski on olemassa

Sijoitusprofiililtaan Netum on tavallaan vielä käänneyhtiö, vaikka suorittaminen ei ole ollut sektorin kontekstissa lainkaan huonoa, mutta se on alle yhtiön omien tavoitteiden ja historiallisen tason. Ennusteillamme osakkeen arvostus on vuoden 2024e oikaistuilla EV/EBIT ja P/E-kertoimilla 9x ja 12x ja houkuttelevat. Kassavirtalaskelma (3,7 euroa) tukee myös positiivista näkemystä. Tulosvaroitusriski on edelleen olemassa, mutta toteutuessaan se jäisi todennäköisesti kuitenkin lieväksi ja on ennusteissa.