Netum Q3'25: Epävarmuus on oikein hinnoiteltu

Toistamme Netumin osakkeen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,25 euroon (aik. 1,4 €) heijastellen ennustemuutoksia. Q3 oli odotuksiamme pehmeämpi. Markkinassa ei valitettavasti ole suurempaa positiivista käännettä näköpiirissä, mikä tekee tärkeästä uusmyynnistä haastavaa. Liikevaihdon jatkuva lasku uhkaa viedä tehostamistoimilta tehot, ja tuloskäänteen ajankohtaan ja kulmakertoimeen liittyy selkeää epävarmuutta. Näkemyksemme mukaan osake on oikein hinnoiteltu (2025-26e EV/EBITA ~9,5x).

Q3 oli odotuksia pehmeämpi erityisesti liikevaihdon osalta

Liikevaihto laski 23 % 7,5 MEUR:oon ja oli siten alle 8,6 MEUR:n ennusteemme. Kehitys oli täysin orgaanista. Heikko markkinatilanne, asiakkaiden hitaat investoinnit, projektien viivästykset ja odotettua heikompi uusmyynti painoivat sektorin tavoin Netumin kehitystä Q3:lla. Oikaistu EBITA oli 0,1 MEUR eli 1,7 % liikevaihdosta, mikä oli alle 0,3 MEUR:n ennusteemme ja hyvin vahvan vertailukauden (Q3’24 14,5 %) tason. Kannattavuutta painoi liikevaihdon laskun myötä raskas kulurakenne. Muilla kuluriveillä ei ollut suurempia yllätyksiä, ja näin osakekohtainen tulos oli- 0,08 euroa.

Markkinatilanne jatkuu haastavana, eikä valopilkkuja ole vielä suuremmin

Netum arvioi IT-palveluiden kysynnän jatkuvan nykyisen kaltaisena, mutta kovan hintakilpailun rajoittavan edelleen katetasoja, erityisesti Netumille tärkeällä julkisella sektorilla. Tämä on hyvinkin linjassa oman näkemyksemme kanssa IT-palvelumarkkinasta. Pidämme hyvin mahdollisena, että yhtiö joutuu jatkossa tinkimään aikaisemmin tavoitelluista kannattavuustasoista, jotta liikevaihdon lasku saadaan katkaistua. Yhtiön senioripainotteinen osaajaprofiili tekee kilpailusta haastavaa nykyisessä hintakilpaillussa julkisessa sektorissa. Lisäksi yhtiön Buutti-yritysoston ohjelmistokehitysosaamisen asiakaskysyntä on ollut selvässä paineessa viime vuosina.

Vuosi 2026 on edelleen vaikea

Netum toisti ohjeistuksensa ja arvioi liikevaihdon olevan 37-41 MEUR, mikä tarkoittaa liikevaihdon -16 % – -7 % kehitystä. Lisäksi Netum odottaa vertailukelpoisen EBITAn olevan 4–7 % liikevaihdosta vuonna 2025. Odotettua heikomman Q3:n ja markkinakommenttien perusteella laskimme liikevaihtoennusteita noin 5 % ja tulosennusteita noin 20 % lähivuosille. Ennustamme nyt liikevaihdon laskevan 13 % 38 MEUR:oon vuonna 2025. Lisäksi arvioimme oikaistun EBITA-%:n laskevan raskaan kulurakenteen painamana 5,9 %:iin (2024 oik. 10,5 %), mikä on kuitenkin sektorin kontekstissa melko hyvä taso tässä vaikeassa markkinatilanteessa. Vuonna 2026 odotamme liikevaihdon laskevan 7 % ja kannattavuuden nousevan hienoisesti. Yhtiön on tärkeää onnistua uusmyynnissä, jotta liikevaihdon lasku saadaan taittumaan ja uusilta tehostamistoimilta vältytään. Kannattavuutta tukevat yhtiön tänä vuonna toteuttamat muutosneuvottelut, mutta katerakennetta rajoittaa tiukka hintakilpailu.

Oikein hinnoiteltu osake, kun huomioidaan epävarmuus

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö, vaikka sen suoritus ei ole ollut sektorin kontekstissa lainkaan huono viime vuosina. Nyt yhtiö on kuitenkin valahtanut heikolle tasolle myös sektorin kontekstissa (20-säännöllä mitattuna). Ennustamamme tuloskäänteen epävarmuus on ajoituksen ja kulmakertoimen osalta korkealla tasolla, ja siten tuottoriski-suhde ei ole houkutteleva, vaikka absoluuttisesti arvostus ei ole järin kireä (2025-26e oik. EV/EBITA kertoimet ~9,5x). Matalasta tulostasosta johtuen P/E-kertoimesta ei saada tukea. EV/liikevaihto-kerroin on lähivuosille noin 0,5x, mikä heijastelee markkinoiden odottavan yhtiöltä historiaa heikompaa kannattavuutta ja näkemyksemme mukaan tämä on hyvinkin todennäköistä sekä linjassa ennusteisiimme. Positiivinen näkemys vaatisi parempaa näkyvyyttä tuloskäänteeseen.