Laskemme Netumin osakkeen tavoitehinnan 2,6 euroon (aik. 3,3 €) heijastellen ennustemuutoksia ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Netumin koko vuosi 2024 oli hyvä, mutta heikkeni hieman lopussa. Markkinakommenttien perusteella alkuvuosi vaikuttaa yhtiölle tyydyttävältä, mutta loppuvuoteen kohdistuu epävarmuutta ja yhtiön onkin nyt kriittistä onnistua myynnissä. Ennustamme tuloksen laskevan tänä vuonna ja olevan kasvussa lähivuosina, mutta kuitenkin alle yhtiön tavoitetasojen. Osakkeen arvostuskuva (2025e EV/EBIT 10x, P/E 17x ja DCF 3,0 €) on kokonaisuutena neutraali.

Q4 oli linjassa odotuksiin

Liikevaihto laski odotetusti 2 % 11,5 MEUR:oon asiakkaiden hankepäätösten lykkäämisen ajamana. Yhtiön joulukuun tulosvaroituksen myötä oli selvää, että julkishallinnon säästötoimien ennakoitua suurempi vaikutus IT-hankkeisiin sekä loppuvuoden heikentynyt kysyntä yrityssektorilla vaikuttavat kysyntään. Oikaistu EBITA oli 0,8 MEUR tai 7,4 % liikevaihdosta, mikä on sektorin keskimääräistä tasoa ja alle yhtiön ”normaalin” tason. Q4:n kannattavuuden lasku oli jyrkkä, mutta yhtiön kommenttien perusteella laskutusasteet olivat hyvät ja tehostamisille ei ole tarvetta. Neljännestä painoi yhtiön kommenttien perusteella joulukuussa pidetyt lomat, mitä myös muut sektorin toimijat ovat kertoneet. Muilla kuluriveillä ei myöskään ollut yllätyksiä. Näin oikaistuna liikearvopoistoista osakekohtainen tulos oli 0,03 euroa Q4:llä ja 0,22 euroa koko vuonna 2024. Yhtiön hallitus ehdotti 0,05 euron osakekohtaisen osingon maksua vuodelta 2024, mikä oli alle ennusteemme ja yhtiön osinkopolitiikan (maksaa noin 40 % EBITAsta).

Viime vuosi oli hyvä ja samalle tasolle on vaikea päästä nyt

Netum ohjeistaa liikevaihdon olevan 41-46 MEUR (kasvu -7 % - +5 %) ja vertailukelpoisen EBITAn olevan 7–10 % liikevaihdosta vuonna 2025. Ohjeistus vaikuttaa nyt hyvin realistiselta, vaikka odotettua varovaisempien markkinakommenttien myötä laskimme ennusteita lähivuosille. Yhtiön on kriittistä onnistua uusmyynnissä H1’25:llä, jotta isojen asiakkaiden laskevaa työkuormaa saadaan kompensoitua H2’25:lla. Ennustamme Netumin liikevaihdon laskevan 2 % 43 MEUR:oon vuonna 2025 isojen projektien työmäärän asteittaisen pienenemisen ja julkisen sektorin säästötarpeiden rajoittamana. Lisäksi arvioimme EBITA-%:n laskevan haastavan asiakashintojen ja palkkainflaation yhtälön sekä laskutusasteiden ajamana 8,5 %:iin (2024 oik. 10,4 %). Yhtiön lisääntynyt alihankinnan käyttö kuitenkin parantaa kapasiteetin joustavuutta.

Vuosina 2026-27 ennustamme yhtiön jäälleen palaavan kasvu-uralle (2-4 %) ja paremmalle kannattavuustasolle (EBITA~10 %). Ennusteet ovat alle yhtiön viime keväänä päivittämien taloudellisten tavoitteiden, jotka odottavat ~10 %:n v/v orgaanista kasvua ja >12 % EBITA-%. Kasvu on linjassa sektorin tasoon ja kannattavuus taas sektoria parempi. Tavoitetasot vaativat näkemyksemme mukaan tukea paremmalta IT-palvelumarkkinalta, mitä ei vielä ole laajemmin näköpiirissämme. Keskeisimmät riskit liittyvät uusasiakashankintaan, suurien asiakkuuksien työmäärän laskemiseen ja hintakilpailuun sekä laskutusasteisiin.

Osake on oikein hinnoiteltu

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö, vaikka suorittaminen ei ole ollut sektorin kontekstissa lainkaan huonoa. Se on kuitenkin alle yhtiön omien tavoitteiden ja historiallisen tason. Ennusteillamme osakkeen arvostus on vuoden 2025e oikaistuilla EV/EBIT ja P/E-kertoimilla 10x ja 17x, ja ne ovat kireähköt. Vastaavat vuoden 2026 kertoimet ovat 8x ja 13x, mikä on varovaisen houkutteleva taso, mutta sisältää jo tuloskäänteen. Arvostuskertoimet ovat hieman yli suomalaisten verrokkien ja siten kokonaisuudessa lähes neutraalit. Kassavirtalaskelma (3,0 euroa) indikoi hieman nousuvaraa, mutta pitkän aikavälin näkymään emme ole tuloskäänteen riskit huomioiden valmiita tukeutumaan. Lisäksi sektorilta löytyy tällä hetkellä näkemyksemme mukaan houkuttelevampaa tuotto/riski-suhdetta.