Toistamme osakkeen Vähennä-suosituksen ja 1,1 euron tavoitehinnan. Q4-raportti oli isossa kuvassa hyvin linjassa odotuksiimme. Liikevaihtoa painavat suuret loppuneet projektit joita ei vielä ole saatu paikattua hyvästä myynnistä huolimatta. Netum toteutti viime vuonna useita muutoksia, joilla sopeutettiin rakennetta ja luotiin pohjaa kannattavalle kasvulle.  Tuloskäänteen ajankohtaan ja kulmakertoimeen liittyy kuitenkin vielä epävarmuutta, vaikka tilanne vaikuttaa myynnin osalta positiivisemmalta. Näin osakkeen tuottoriski-suhde ei aivan vielä kannusta hyppäämään kyytiin (2026-27e EV/EBITA ja P/E ovat ~11-9x).

Hyvin odotettu Q4-raportti

Liikevaihto laski 22 % 8,9 MEUR:oon ja oli hienoisesti alle ennusteemme. Liikevaihtoa painoi erityisesti H1’25:llä loppuneet kolme suurta projektitoimitusta, joita ei oltu saatu uusmyynnillä paikattua. Oikaistu EBITA oli 0,3 MEUR eli 3,2 % liikevaihdosta, mikä oli hienoisesti alle ennusteemme ja alle sektorin normaalin sekä yhtiön tavoitetasojen. Kannattavuutta painoi liikevaihdon laskun myötä raskas kulurakenne ja heikot laskutusasteet. Muilla kuluriveillä ei ollut yllätyksiä. Yhtiön hallitus ehdotti, ettei viime tilikaudelta maksettaisi osinkoa, mikä oli alle 0,02 euron ennustamamme osakekohtaisen osingon. Liputimme kuitenkin osingonmaksuun liittyvää epävarmuutta. Pidämme yhtiön osinkopäätöstä terveenä, sillä tase on jo suhteellisen velkainen, kassavirta vain tyydyttävä ja tuloskäänteeseen liittyy edelleen epävarmuutta.

Myynti sujui hyvin Q4:llä ja myyntiputki on edelleen hyvä

Netum kommentoi myynnin sujuneen hyvin loppuvuonna ja alkuvuonna 2026. Yhtiö voitti Q4:llä enemmän sopimuksia kuin H1’25:llä yhteensä, mikä on luonnollisesti positiivista. Tämä ei kuitenkaan ymmärryksemme mukaan riitä kääntämään kelkkaa kasvuun vielä H1’26:lla. Näin yhtiön on tärkeää myös jatkossa onnistua myynnissä. Yhtiö on viime vuoden lopulla muuttanut hinnoittelua, eli katetavoitteita paremmin nykyiseen markkinatilanteeseen sopivaksi, mikä sitten on näkynyt myynnin piristymisenä. Olimme jo viime vuonna odottaneet tätä ja se on näkemyksemme mukaan välttämätöntä Netumin kustannusrakenne ja markkinatilanne huomioiden.

H2’26:lla käänne on mahdollinen

Netum arvioi liikevaihdon laskevan edellisvuoden tasosta (2025: 37,8 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITAn säilyvän edellisvuoden tasolla (2025: 5,5 %). Q4-raportin myötä teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiimme (alas). Ennustamme nyt liikevaihdon laskevan 8 % 35 MEUR:oon vuonna 2026. Liikevaihtoa hidastavat edelleen viime kesänä loppuneet kolme suurempaa projektia, jotka siirtyivät ylläpitotilaan ja painavat erityisesti H1’26:lla. Lisäksi arvioimme oikaistun EBITA-%:n olevan vertailukauden tasolla 5,4 %:ssa (2025 5,5 %), mikä on sektorin kontekstissa melko tyydyttävä taso, tässä vaikeassa markkinatilanteessa (ohjeistus samalla tasolla). Kannattavuutta tukee useat tehostamistoimenpiteet. Yhtiön on tärkeää onnistua uusmyynnissä, jotta liikevaihdon lasku saadaan taittumaan H2’26:lla ja uusilta tehostamistoimilta vältytään. Kannattavuutta tukevat yhtiön toteuttamat useat tehostamistoimenpiteet, mutta katerakennetta rajoittaa tiukka hintakilpailu.

Vielä ei ole paikka hypätä kyytiin

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö, vaikka sen suoritus ei ole ollut sektorin kontekstissa lainkaan huono edellisinä vuosina. Viime vuonna yhtiö kuitenkin valahti heikolle tasolle myös sektorin kontekstissa (20-säännöllä mitattuna), mikä uhkaa olla myös tilanne kuluvana vuonna. Suhteellisesti korkean velkaantuneisuuden takia suosimme tässä tilanteessa EV/EBIT-kerrointa. Ennustamamme tuloskäänteen epävarmuus on ajoituksen ja kulmakertoimen osalta korkeahkolla tasolla, ja siten tuottoriski-suhde ei ole houkutteleva, vaikka absoluuttisesti arvostus ei ole järin kireä (2026-27e oik. EV/EBIT kertoimet ~11-9x). Positiivinen näkemys vaatisi parempaa näkyvyyttä liikevaihdon ja siten myös tuloksen käänteeseen.