Nexstim: Ässä hihasta

Nexstim yllätti markkinat positiivisesti kertomalla suunnitellusta yhteistyöstä Alzheimerin taudissa, mikä on yhtiölle uusi alue. Kysymyksessä on vasta aiesopimus, mutta suunnitelmat vaikuttavat olevan jo pitkällä. Nostamme ennusteitamme varsinaisen sopimuksen allekirjoitusta ja siihen liittyviä Nexstimin kokoluokassa suurehkoja tuottoja ennakoiden. Ennustenostojen myötä toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehinnan 4,0 euroon (aik. 3,0).

Uusi suunniteltu avaus Alzheimerin taudissa alkaa vaiheen III -tutkimuksella ja jatkuu mahdollisesti pitkään

Nexstim ja uusi kumppani Sinaptica Therapeutics ovat solmineet aiesopimuksen yksinoikeudellisesta yhteistyöstä Alzheimerin taudin hoidon alalla. Maailmanlaajuinen kumppanuus olisi 10-vuotinen sisältäen option kolmivuotisiin jatkokausiin. Suunnitelmien mukaan Nexstim kehittää, valmistaa ja toimittaa jo olemassa oleviin tuotteisiin ja ratkaisuihin perustuvan laitteiston Sinapticalle, jota on tarkoitus käyttää ensin vuonna 2025 alkavaksi suunnitellussa vaiheen III kliinisessä tutkimuksessa. Tämä yhteistyön ensimmäinen vaihe kestää noin 2 vuotta, sisältää 20 laitteiston toimitukset ja on arvoltaan Nexstimille 6 MEUR. Summa koostuu ennakkomaksusta, etappimaksuista ja laitteistomyynnistä. Tutkimuksen aikana Nexstim odotaa myös jatkuvaa liikevaihtoa laitteiden käyttöön ja huoltoon perustuen. Aiesopimus ei ole sitova, joten täysin varmaa suunnitelmien toteutuminen ei vielä tässä vaiheessa ole.

Sinaptican Alzheimerin taudin aivostimulaatiohoito on johtanut erinomaisiin vaiheen II tutkimustuloksiin. Laitteisto on myös saanut FDA:n Breakthrough Device -statuksen. Vaiheen III –tutkimus tähtää FDA-hyväksyntään ja laitteiston kaupallistamiseen Yhdysvalloissa. Tämä olisi käsityksemme mukaan ensimmäinen Alzheimerin tautiin hyväksytty TMS-hoito. Vaiheen III jälkeen suunnitelmissa on, että Nexstim kehittää, valmistaa ja toimittaa kaupallisen laitteiston Alzheimerin taudin hoitoon Sinapticalle.

Nostamme ennusteitamme aiesopimuksen perustella, mutta huomioimme myös riskit

Varsinaisen sopimuksen vielä puuttuessa hankkeeseen liittyvät tulot eivät ole vielä varmoja. Suunnitelmat ovat kuitenkin jo pitkällä ja sopimuksen solmiminen on arviomme mukaan todennäköistä. Nostamme liikevaihtoennusteitamme 11-14 % vuosille 2024-2026. Euroissa kasvu on 33 % tiedotettua 6 MEUR:a vähemmän, jotta sopimukseen liittyvä epävarmuus tulisi huomioitua. Myös tulosennusteemme nousevat selvästi, sillä kehitykseen liittyvät maksut ja laitteistomyynti ovat hyvin korkeakatteisia. Oletamme hankkeen toteutuksen vaativan vain maltillisia investointeja Nexstimiltä.

Arvostus on maltillinen kurssinoususta huolimatta

Arvonmäärityksemme perustuu EV/S-kertoimiin ja DCF-malliin. Nexstimin 2024e EV/S on 3,0x ja laskee 2025 2,1x tasolle. Kertoimet ovat nousseet hieman, mikä on hyväksyttävää parantuneiden näkymien vuoksi. Kertoimet ovat mielestämme edelleen maltillisia yhtiön potentiaaliin nähden, joskin näkyvyys kasvun toteutumiseen on vähäinen. Kassavirtamalli DCF antaa osakkeelle 4,0 euron arvon ennustenoston ja rahoitusriskin laskua heijastelevan pääoman kustannuksen laskun jälkeen. Osake on mielestämme kasvu- ja kannattavuusodotuksiin nähden kohtuullisesti hinnoiteltu ja tuotto/riski-suhde on riittävän houkutteleva positiivisen suosituksen toistamiseksi.