Nexstim: Erimielisyyksiä lisensointisopimuksesta

Nexstim tiedotti keskiviikkona erimielisyyksistä liittyen Magnus Medicalin kanssa tehtyyn lisensointisopimukseen. Asia liittyy käsityksemme mukaan näkemyseroihin siitä, onko Magnus Medical käyttänyt uudessa TMS-laitteistossaan Nexstimiltä lisensoitua teknologiaa vai ei. Lisenssimaksuihin liittyvän kasvaneen epävarmuuden vuoksi puolitamme ennusteemme viisivuotisen lisensointikauden tuotoista. Ennustemuutosten myötä laskemme tavoitehintamme 3,40 euroon (aik. 4,00 €) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää), sillä osakkeen arvioimamme tuottopotentiaali jää turhan pieneksi riskeihin nähden.

Erimielisyyksiä teknologian lisensointiin liittyen

Nexstim tiedotti teknologian lisensointisopimuksesta Magnus Medicalilla helmikuussa 2022. Tiedotteen mukaan yhtiöt odottavat yhteensä noin 17 MEUR:n lisenssimaksuja, joista ennakkomaksuna on jo toteutunut noin 3,5 MEUR. Jäljellä on siten valuuttakursseista riippuen arviolta noin 13,5 MEUR:n osuus, minkä on ollut tarkoitus toteutua 5-vuotisen rojaltikauden aikana. Lisensoitava teknologia liittyy Nexstimin terapialaitteistoon (NBT) tietyin rajauksin. Lisenssin ulkopuolelle jäivät Nexstimin ohjelmistosovellukset sekä stimuloivan sähkökentän mallinnus. Tiedotteen mukaan Magnus Medical on ilmoittanut Nexstimille käyttävänsä tuotteessaan kolmannen osapuolen ratkaisua, joka ei olisi sopimuksen piirissä. Tämä on aiheuttanut erimielisyyden koskien lisensoidun teknologian käyttöä. Arviomme mukaan mainittuun kolmannen osapuolen ratkaisuun voivat mahdollisesti liittyä uutiset Magnus Medicalin yhteistyöstä kahden muun TMS-toimittajan kanssa (uutiset täällä ja täällä). Nexstim aikoo jatkaa lisätietojen keräämistä Magnus Medicalin lanseeratusta laitteistosta. Nexstim kertoi myös suunnittelevansa seuraavia toimenpiteitä puolustaakseen taloudellisia etujaan ja immateriaalioikeuksiaan sopimuksen mukaisesti.

Puolitamme ennusteemme rojaltimaksuista kasvaneen epävarmuuden vuoksi

Arviomme mukaan syntynyt erimielisyys nostaa riskejä rojaltituottojen toteutumiseen liittyen. Olemme soveltaneet lisenssitulojen mallinnuksessa turvamarginaalia, kuten olemme kuvanneet laajassa raportissa. Ennusteissamme rojaltimaksujen taso on ollut 11 MEUR. Oletamme nyt, että arvioimistamme lisenssituloista toteutuu puolet, mikä tarkoittaa yhteensä 5,5 MEUR:n liikevaihdon laskua lisensointikauden aikana (ennusteemme lisensointikaudeksi on ollut 2025-2029). Arvioimme myös, että asian selvittely tulee viemään aikaa, joten siirrämme rojaltitulojen alkua vuodella eteenpäin vuoteen 2026. Asian selvittely voi myös aiheuttaa kustannuksia, mutta näkyvyyden puuttumisen vuoksi emme tällä erää mallinna mahdollisesti syntyviä kustannuksia. Suurin vaikutus ennustelaskuilla on vuosille 2028-2029, sillä olemme odottaneet maksujen painottuvan kauden loppupuolelle. Takaiskun kääntöpuolena mahdollinen sopimuksen purkautuminen tulisi arviomme mukaan myös purkamaan sopimuksessa määriteltyjä liiketoimintarajoituksia, mikä voisi avata Nexstimille uusia markkinoita Yhdysvalloissa.

Epävarmassa tilanteessa tuottopotentiaali jää epätyydyttäväksi

Arvonmäärityksemme perustuu EV/S-kertoimiin ja DCF-malliin. Nexstimin 2024e EV/S on 2,8x ja laskee 2025 2,1x tasolle. Kertoimet ovat kannattavuuspotentiaaliin nähden maltilliset. Toisaalta keskipitkän aikavälin kasvunäkymä on saanut kolauksen, mikä laskee hyväksyttäviä kertoimia. Näkyvyys kasvun toteutumiseen säilyy vähäisenä. Kassavirtamalli DCF antaa osakkeelle 3,4 euron arvon ennustelaskun jälkeen. Osake on mielestämme karkeasti oikein hinnoiteltu, emmekä tällä erää näe osakkeessa merkittävää nousuvaraa. Tuottopotentiaali jää siten turhan pieneksi riskeihin nähden.