Nexstim H1'25: Vahvalla tilauskannalla loppuvuoteen

Lähde: Inderes

Nexstimin H1 sujui liikevaihdon vahvan kasvun ja paranevan kannattavuuden merkeissä. Ennusteistamme jäätiin, mutta sitä selittävät jaksottumiseen liittyvät asiat. Vahva tilauskanta lisää luottamusta erittäin vahvaa kasvua sisältäviin loppuvuoden ennusteisiimme. Arvostuskertoimet ovat korkeita ja asettavat riman korkealle tuleville vuosille. Haastava arvostus yhdistettynä vähäiseen liiketoiminnan näkyvyyteen jättää tuotto-riski-suhteen mielestämme epätyydyttäväksi. Nostamme suosituksemme vähennä tasolle (aik. myy) ja tavoitehintamme 12,5 euroon (aik. 10,5) tulosennustenostojen perusteella.

Kasvu jäi ennusteista osin liikevaihdon jaksotuksen takia

Nexstimin liikevaihto kasvoi vertailukaudesta +42 % erityisesti diagnostiikkalaitteistomyynnin vetämänä ja oli 4,5 MEUR. Liikevaihto sisälsi 0,2 MEUR:n maksun Sinapticalta ja 0,12 MEUR takuukatetta Brainlabilta. Johdon kommenttien perusteella Brainlab-sopimus on tuonut uskottavuuden kasvun takia myötätuulta myös Nexstimin omaan myyntiputkeen. Arviomme, että H1:llä toimitettiin jo laitteistoja Brainlabille, sillä myyntitiedotteiden perusteella jakelijoiden kautta tapahtunut myynti oli selvästi aiempaa aktiivisempaa. Johdon kommenttien perusteella H1 sisälsi myös toimituksia Sinapticalle. Vastatuulta kasvuun toi jatkuvan terapialiikevaihdon hienoinen lasku. Luvut jäivät ennusteestamme, mutta osa H1:n lopun kaupoista oli jäänyt tilauskantaan, jossa oli 8 laitteistoa. Hyvä tilauskanta lieventää oleellisesti ennusteiden alituksen merkitystä.

Tulos jäi vielä tappiolle

Liiketulos jäi 0,2 MEUR tappiolle ja jäi myös ennusteestamme (0,4 MEUR). Kuten liikevaihdon kanssa, tilausten jaksottuminen selittää osin tulosalitusta. Myyntikate oli yllättävän korkea noin 80 %, kun huomioidaan että tiedotteiden perusteella merkittävä osa kaupoista tuli jakelijoiden kautta. Tämän pitäisi olla matalakatteisempaa myyntiä. Myyntikatetta ja tulosta tukivat osaltaan Brainlabin ja Sinaptican maksut. Operatiiviset kustannukset olivat hieman odotuksiamme alhaisemmat, millä oli positiivinen tulosvaikutus. Tähän vaikuttivat odotuksiamme hieman pienempi henkilöstön määrä ja alemmat liiketoiminnan muut kulut. Q2:lla heikentynyt dollari selittänee osaltaan maltillisesti kehittyneitä kustannuksia. Liiketoiminnan ja investointien rahavirta oli -0,6 MEUR ja rahavarat 2,7 MEUR (H2’24: 3,9 MEUR). Rahavarojen laskua selittää negatiivinen rahavirta, lainojen lyhennykset ja vuoden vaihteessa kassaa vahvistanut Brainlabin 1 MEUR:n ennakkomaksu. Myyntisaamiset (2,4 MEUR) ja hyvä tilauskanta huomioiden Nexstimin tase on melko hyvässä kunnossa, vaikka nettovelkaa yhtiöllä onkin.

Arvostus asettaa kasvuriman korkealle

Ennusteemme pysyvät isossa kuvassa melko ennallaan, mutta tulosennustetta nostamme hieman myyntikatteen hyvään kehitykseen perustuen. Liiketoiminnan näkyvyys on alhaisella tasolla Brainlabin myynnin kehittymiseen, Nexstimin oman myyntiorganisaation myyntiputkeen ja jakelijaverkoston myyntinäkymiin. Ennusteiden toteutumiseen liittyykin merkittävää riskiä.

Tukeudumme arvonmäärityksessä EV/S-kertoimiin ja DCF-malliin lähivuosien tulostason ollessa vielä varsin epävarmalla pohjalla. Nexstimin 2025e EV/S on 7x ja laskee 2026e 6x-tasolle voimakasta kasvua sisältävillä ennusteillamme. Kertoimet edellyttävät mielestämme nopean kasvun jatkumista myös Brainlab- ja Sinaptica-sopimusten tukemista 2025-26 vuosista eteenpäin. Osake on hinnoiteltu hieman koholle omaan historiaan ja korkeasti listattuihin verrokkiyhtiöihin nähden. Kassavirtamalli (DCF) antaa osakkeelle 12,5 euron arvon. Osake on arviomme mukaan yläkanttiin arvostettu, kun huomioidaan ennusteisiin liittyvä epävarmuus ja sopimuksiin liittyvä binäärinen riski. Jäämme siten odottamaan parempia ostotilaisuuksia.