Nexstim H2'25: Arvostuksen ylilyönti korjautunut

Nexstim jatkoi H2:lla useamman vuoden kasvuputkeaan ja ohjeisti kasvun jatkuvan myös tänä vuonna. Liikevaihto ja tulos kehittyivät alakanttiin ennusteisiimme nähden. Tätä selittää arviotamme alhaisempi laitteistojen keskihinta ja yllättäen notkahtanut jatkuva liikevaihto. Nexstim julkaisi ensi kertaa pidemmän aikavälin tavoitteet, joiden puitteissa yhtiö tähtää yli 20 %:n kasvuun. Odotamme alkaneelta vuodelta kasvua Brainlab-yhteistyön päästessä kunnolla vauhtiin. Tuloskasvu jäänee vielä maltilliseksi kasvavien operatiivisten kustannusten takia. Laskemme tavoitehintamme 11,5 euroon (aik. 12 €) ennustemuutosten myötä. Suosituksemme nousee lisää-tasolle (aik. vähennä), markkinoiden hinnoitellessa kasvuyhtiötä nyt aiempaa realistisemmin.

H2 sujui kasvun merkeissä, mutta jäi ennusteistamme

Nexstimin H2-liikevaihto oli 6,5 MEUR, mikä vastasi 16 %:n kasvua vertailukauteen. Liikevaihto jäi ennusteestamme (7,8 MEUR), mikä johtui notkahtaneesta jatkuvasta liikevaihdosta ja turhan optimistisesta arviostamme myytyjen laitteistojen keskihinnasta. Defensiivisenä pidetty jatkuva liikevaihto supistui yllättäen selvästi, mikä johtui yhtiön mukaan kertakäyttöosien myynnin vaihtumisesta lisenssimalliin ja leasing-tulojen vähenemisestä. Koko vuoden liikevaihto oli 11,0 MEUR (+26 % vs 2024). Nexstimin ohjeistus vuodelle 2026 oli sama kuin viime vuonna, eli liikevaihdon kasvu ja tuloksen paraneminen. Pidämme ohjeistukseen pääsemisen todennäköisyyttä korkeana, sillä viime vuonna käynnistynyt Brainlab-yhteistyön pitäisi päästä täyteen vauhtiin tänä vuonna ja tuoda kasvua.

Tulos punnersi plussalle – rahavirta tulee perässä

H2-käyttökate oli 1,5 MEUR ja liiketulos 0,9 MEUR. Luvut jäivät hieman ennusteestamme, mikä johtuu alhaisesta liikevaihdosta. Myyntikate-% oli odotustemme mukainen ja operatiiviset kustannukset olivat odotuksiamme alemmalla tasolla. Jatkossa yhtiö kertoi kasvattavansa operatiivisia kustannuksia maltillisesti. Kannattavuuteen tuo jatkossa painetta myynnin painottuminen jakelijamyyntiin Brainlab-yhteistyön takia. Koko vuoden osalta liiketulos oli 0,6 MEUR ja rahavirta investointien jälkeen koko vuodelta oli nollatasolla.

Taseen näkökulmasta yhtiön tilanne on vakaa. Yhtiö on lyhentänyt lainojaan ja loppuvuoden myyntipiikin jäljiltä myyntisaatavissa oli 3,6 MEUR matalariskistä tulevaa rahavirtaa. Rahavirrat ovat kääntymässä positiivisiksi, joten rahoitusnäkymä on hyvä, vaikka aggressiivisiin kasvuinvestointeihin ei yhtiöllä vielä olekaan resursseja.

Keskipitkän aikavälin ennusteita alas – pitkä näkymä ennallaan

Laskemme keskipitkän aikavälin liikevaihto- ja tulosennusteitamme perustuen päivitettyyn arvioomme myynnin kasvun nopeudesta ja alempaan odotukseen jatkuvan liikevaihdon tasosta. Sinaptican osalta mallinnamme yhteistyöstä Nexstimille 1 MEUR liikevaihtoa tänä vuonna. Pitkän aikavälin ennusteemme säilyvät karkeasti ennallaan.

Arvostuskuva on taas varovaisen houkutteleva

Tukeudumme arvonmäärityksessä EV/S-kertoimiin ja DCF-malliin lähivuosien tulostason ollessa vielä varsin epävarmalla pohjalla. Nexstimin 2026e EV/S on 5,9x ja 2027e 4,6x. Tuloskäänteestä alkaa olla vahvempaa maata jalkojen alla, joten olemme valmiita hyväksymään osakkeelle hieman aiempaa korkeammat arvostuskertoimet. Pidämmekin kertoimia kohtalaisen houkuttelevina kasvunäkymiä ja hyvää kannattavuuspotentiaalia omaavalle yhtiölle. Kassavirtamalli (DCF) antaa osakkeelle 11,5 euron arvon. Osake on arviomme mukaan varovaisen houkuttelevasti arvostettu, mutta turvamarginaali on ohut arvostuskertoimien ja ennusteriskin vuoksi. Näemmekin osakkeen tuotto-riskisuhteen jälleen houkuttelevana kurssilaskun maltillistettua arvostuskuvaa.