Nightingale H1'FY25: Veri vetää takaisin

Nightingale on juuri käynnistämässä kaupalliset vaiheet toisen ja kolmannen terveydenhuollon kumppanin kanssa. Yhtiön kommentit myyntiputkesta ovat myös lupaavia ja uskomme sen julkaisevan vähintään yhden merkittävän kumppanuuden kuluvan vuoden aikana. Samalla yhteistyöhankkeiden ylösajo ja liikevaihdon kasvun vahvistuminen näyttävät vievän aiempia odotuksiamme pidempään. Mielestämme yhtiön kasvutarina jatkaa pääpiirteittäin silti raiteillaan ja arvostuksen laskettua näemme riski/tuotto-suhteen kääntyneen jälleen varovaisen houkuttelevaksi. Toistamme 2,9 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä).

Liikevaihto jäi pehmeäksi, mutta kulut pysyivät kurissa

Nightingalen fiskaalisen H1’25:n (7–12/2024) liikevaihto jäi odotuksiamme matalammaksi 2,31 MEUR:oon (Inderes: 2,91 MEUR), kasvaen 35 % vertailukaudesta ja laskien -13 % edellisestä puolivuotiskaudesta. Taustalla oli tutkimusprojektien ajoitukset ja Terveystalo-yhteistyön odotuksiamme matalampi hintataso. Kannattavuus oli odotetusti reilusti pakkasella, mutta kassan kuluminen (n. 6 MEUR/6kk) oli kulukurin tuella odotettua ja nettokassa (IFRS-16 oikaistu) oli 2024 lopussa tuhti 59 MEUR.

Näkyvissä on kasvua, mutta sen kulmakerroin on edelleen pimennossa

Nightingale pyrkii integroimaan sairausriskejä tunnistavan palvelunsa nykyisten terveydenhuollon toimijoiden verinäytevirtoihin. Tämän onnistuessa yhtiön liikevaihto kasvaisi vahvasti, mikä kääntäisi kannattavuuden ajan myötä voitolliseksi (Tavoite: positiivinen käyttökate keskipitkällä aikavälillä). Yhtiö on ottanut selviä askelia tähän suuntaan: sen teknologiaa käytetään jo laajasti Terveystalon työterveydessä ja kaupalliset vaiheet ovat juuri käynnistymässä Pathology Asian kautta Singaporessa ja Boston Heartin tuella Yhdysvalloissa. Yhtiöllä on myös useita mahdollista laajamittaisempaa käyttöä edeltäviä pilotteja ja tutkimushankkeita (Mass General Brigham, Kaiser Permanente, Weill Cornell Medicine, Boston Heart, 23AndMe ja Phenome Health). Yhtiön kommenttien valossa sillä on lisäksi käynnissä useita kiinnostavia myyntikeskusteluja, ja aiemmat asiakasvoitot huomioiden uskomme uskomme sen julkaisevan vähintään yhden merkittävän kumppanuuden kuluvan vuoden aikana.

Odotettua hitaammin edenneiden yhteistyöhankkeiden ylösajojen myötä laskimme liikevaihdon ennusteita lähivuosille 20-25 %, mutta kulukurin myötä kannattavuusennusteita vain 5-10 %. Pitkän aikavälin ennusteemme muuttuivat lievemmin. Vaikka laaja kumppanipohja on jo lieventänyt kaupallistamisen riskejä, säilyy näkyvyys yhtiön kasvuun edelleen sumeana ja riippuu vahvasti kumppanuuksien ylösajon etenemisestä. Ennusteemme nojaavat mielestämme realistiseen, mutta hyvin korkean riskin skenaarioon yhtiön liiketoiminnan kasvusta (2025-2038e liikevaihdon CAGR 34 %). Tämä vaatii nykyasiakkaiden ylösajon onnistumista ja myös jatkuvia uusia kaupallisia sopimusvoittoja. Sijoittajan täytyykin uskoa yhtiön läpimurtoon, suhtautua osakkeeseen hyvin pitkällä sijoitushorisontilla ja hyväksyä pääoman menetyksen riski.

Arvostuksen etunoja on edelleen tuhti, mutta palannut hyväksyttävälle tasolle

Nightingalen fundamenttipohjainen arvonmääritys on erittäin vaikeaa, sillä mahdolliset skenaariot ovat pääoman tuhoutumisen ja moninkertaistumisen väliltä. Nykytiedoilla arvioimme osakkeen käyvän arvon leveään 0,8-7,1 € (aik. 0,7-6,8 €) haarukkaan. Yhtiön näytöt mielestämme puoltavat edelleen hinnoittelua lähemmäs haarukan puoliväliä (tavoitehinta 2,9 €/osake). Osake on laskenut 23 % edellisestä raportistamme (23.9.2024) ja sitä hinnoitellaan nyt perusskenaariomme (2,9€) alle. Lisäksi vuoden sihdillä näköpiirissä on positiivisia ajureita (uudet asiakasvoitot, merkit Pathology Asia ja Boston Heart –kumppanuuksien kasvusta), joten tuotto/riski-suhde kääntyy riittävän houkuttelevaksi. Riskit arvostustason laskusta ovat edelleen olemassa, mutta yhtiöön kannattaakin mielestämme suhtautua vähintään useiden vuosien sijoitushorisontilla