Nightingalen H2’26 jäi liikevaihdon ja tuloksen osalta ennusteestamme, vaikka kasvu vertailukaudesta olikin selvää. Tulosta painoi liikevaihdon lisäksi myyntikatemarginaalin lasku.  Yhtiö toisti vähintään 10 MEUR:n liikevaihtotavoitteensa alkaneelle tilikaudelle, minkä saavuttaminen edellyttää johdon mukaan myös aktiivista uusien kauppojen solmimista jo tiedotettujen onnistumisten lisäksi. Päivitämme tulosennusteitamme alaspäin myyntikatteen kehitykseen perustuen. Tarkastamme tavoitehintamme 1,1 euroon (aik. 1,4 €) ja laskemme suosituksemme Lisää-tasolle (aik. Osta) ennustemuutosten mukaisesti.

Liikevaihto kasvoi, mutta jäi tavoitteesta

Nightingalen H2’26 liikevaihto kasvoi 29 % vertailukaudesta 3,09 MEUR:oon, mutta jäi 3,5 MEUR:n ennusteestamme. Koko tilikauden liikevaihto oli 5,50 MEUR (2025: 4,69 MEUR) eli kasvua kertyi 17 %, kun yhtiön tavoite oli yli 50 %. Ero selittyy lähes kokonaan Aalborgin yliopiston 2,4 MEUR:n tutkimusprojektilla, jonka liikevaihdosta noin 2,0 MEUR siirtyi kesäkuun tulosvaroituksen mukaisesti alkaneelle tilikaudelle. Kasvua vetivät tutkimusasiakkaat sekä Terveystalo-yhteistyö, jossa verianalyysi on rutiinikäytössä työterveydessä ja jonka kautta testin on saanut jo yli 250 000 suomalaista. Kansainvälisten terveydenhuollon kumppanuuksien ylösajo eteni hitaasti.

Operatiiviset kulut kurissa – materiaalikulut painoivat tulosta

Liiketulos oli H2:lla -10,0 MEUR, kun ennustimme -9,0 MEUR (H2’25: -10,3 MEUR). Koko tilikauden liiketulos parani hieman -18,8 MEUR:oon (2025: -19,4 MEUR). Suurin kulupoikkeama tuli materiaaleista ja palveluista, jotka yli kaksinkertaistuivat 2,7 MEUR:oon (1,2 MEUR). Taustalla vaikutti myyntimixin muutos, ja arvioimme yllättävän suurten kulujen kertovan myös varautumisesta Aalborg-hankkeen toimituksiin. Muilta osin operatiiviset kulut olivat hieman odottamaamme alhaisemmat. Rahavarat kauden lopussa olivat 37 MEUR ja nettokassa 33 MEUR (H2’25: 41 ja 38 MEUR). Nykyisellä polttotahdilla kassa riittää arviomme mukaan karkeasti 2,5 vuodeksi. Raskaasta tappiollisuudesta johtuen pidämme lisärahoituksen keräämistä varsin todennäköisenä. Lähivuosien kasvu määrittää paljon myös sitä, millä arvostustasolla mahdollinen lisärahoitus saadaan kerättyä. Vahva kasvu mahdollistaa rahoituskierroksen korkealla valuaatiolla, kun taas alhainen arvostus voi liudentaa osakekantaa merkittävästi. Rahoitustilanne kasvattaa siten sijoituksen binääristä riskiä.

Tulosennusteisiin tarkastuksia alaspäin

Yhtiö toisti alkaneelle tilikaudelle vähintään 10 MEUR:n liikevaihtotavoitteen, mikä vastaa 10,2 MEUR:n ennustettamme. Siirtyvä Aalborg-projekti täyttää osan tavoitteesta. Jätämme liikevaihtoennusteemme tilikausille 2027 ja 2028 ennalleen, sillä yhtiön kasvunäkymä säilyy pääasiassa muuttumattomana. Laskemme liiketulosennusteita lähivuosille 8 % perustuen tarkastettuun arvioomme tulevasta bruttomarginaalista. Kiinteiden kulujen ennusteemme säilyvät käytännössä ennallaan. Pitkän aikavälin tulosennusteemme laskevat myös maltillisesti bruttomarginaalipaineiden takia.

Arvostus on maltillinen, mutta riskit korkealla

DCF-mallimme antaa osakkeelle edelleen 1,1 euron arvon. Nightingalen fundamenttipohjainen arvonmääritys on vaikeaa, sillä mahdolliset skenaariot vaihtelevat pääoman tuhoutumisen ja moninkertaistumisen välillä, ja arvioimme osakkeen käyvän arvon asettuvan leveään 0,4–4,2 euron haarukkaan. Sijoittajan täytyy uskoa yhtiön globaaliin kaupalliseen läpimurtoon, suhtautua osakkeeseen pitkällä sijoitushorisontilla ja hyväksyä pääoman menetyksen riski. Rahoitusriski on selvässä nousussa kassan kulumisen takia, minkä vuoksi kasvun nopea saavuttaminen on hyvän osaketuoton ehdoton edellytys. Sijoitustarinan ydin onkin johtoa lainataksemme: ”diilejä, diilejä, diilejä!”.