Nightingale Health H2'24: Maailmanvalloitus on astetta paremmilla kantimilla

Nightingale on saanut käyntiin jo lähes kymmenkunta kasvulähtöä enimmäkseen nimekkäiden terveydenhuollon toimijoiden kanssa. Kysynnän vahvuus ja etenemisen nopeus on yllättänyt meidät lyhyellä aikavälillä positiivisesti ja yhtiön arvo on mielestämme ottanut kehityksen myötä selvän askeleen eteenpäin. Liiketoiminnan suunta on lupaava ja odotamme asiakas- ja regulaatiorintamalla hyvien uutisten jatkuvan. Kasvanut arvo on nähdäksemme kuitenkin jo hinnoiteltu osakkeeseen sisään, joten vuoden sihdillä odotamme vielä parempaa tuotto/riski-suhdetta. Päivitetyn perusskenaariomme mukana nostamme tavoitehintamme 2,9 euroon (aik. 1,6 €) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Viime kuukausien vahva uutisvirta viittaa yhtiön valinneen oikean strategisen polun

Terveystalon työterveys-yhteistyön onnistuneen käynnistymisen tuella Nightingalen fiskaalisen H2’24:n (1-6/2024) liikevaihto kasvoi 35 % 2,6 MEUR:oon muiden asiakkuuksien ollessa varhaisemmassa vaiheessa. Kannattavuus oli odotetusti reilusti pakkasella, mutta kassan kuluminen (n. 6 MEUR/6kk) oli hallittua ja vuokraveloista oikaistu nettokassa oli kesäkuun lopussa erittäin tuhti 65 MEUR. Viime kuukausina solmitut useat yhteistyöt kertovat markkinan kiinnostuksen Nightingalen teknologiaa kohtaan olevan muutaman edelläkävijän sijaan jo varsin laajaa, joten myyntipanosten kohdentaminen terveydenhuoltoon näyttää olleen yhtiöltä onnistunut strateginen valinta.

Asiakasvoitot ovat tuoneet ennusteille lisää konkretiaa, vaikka riskit pysyvätkin erittäin korkealla

Nightingale pyrkii integroimaan sairausriskejä tunnistavan palvelunsa nykyisten terveydenhuollon toimijoiden verinäytevirtoihin. Tämän onnistuessa yhtiön liikevaihto kasvaisi vahvasti, mikä kääntäisi kannattavuuden ajan myötä voitolliseksi (Tavoite: positiivinen käyttökate keskipitkällä aikavälillä). Yhtiö on ottanut selviä askelia tähän suuntaan: sen teknologiaa käytetään jo laajasti Terveystalon työterveydessä (01/2024-), viedään Pathology Asian käyttöön Singaporessa (~loppuvuonna 2024) ja Yhdysvalloissa on aloitettu mahdollista laajamittaisempaa käyttöä edeltäviä pilotteja ja tutkimushankkeita useiden nimekkäiden toimijoiden kanssa (Mass General Brigham, Kaiser Permanente, Weill Cornell Medicine, Boston Heart, 23AndMe ja Phenome Health). Ennusteriskit ovat laajenevan yhteistyökannan myötä laskeneet (WACC-% 15,9 % -> 14,2 %) ja nostimme pitkän aikavälin ennusteitamme. Asiakkuuksien kääntyminen liikevaihdoksi näyttää kuitenkin ottavan aikaa ja lähivuosien liikevaihdon ennusteemme laskivat samalla 25-30 %. Ennusteemme nojaavat mielestämme realistiseen, mutta edelleen hyvin korkean riskin skenaarioon yhtiön liiketoiminnan kasvusta (2024-2034e liikevaihdon CAGR 34 %). Tämä vaatii nykyasiakkaiden ylösajon onnistumista ja myös jatkuvia uusia kaupallisia sopimusvoittoja. Sijoittajan täytyykin uskoa yhtiön teknologian läpimurtoon, suhtautua yhtiöön hyvin pitkällä sijoitushorisontilla ja samalla hyväksyä pääoman menetyksen riski.

Arvostukseen saadaan jo tukijalaksi parempi liiketoiminnan skenaario, mutta hinta on askeleen edellä

Nightingalen fundamenttipohjainen arvonmääritys on erittäin vaikeaa, sillä mahdolliset skenaariot ovat pääoman tuhoutumisen ja moninkertaistumisen väliltä. Nykytiedoilla arvioimme osakkeen käyvän arvon leveään 0,7-6,8 € (aik. 0,3-5,8 €) haarukkaan, jota nostimme yhtiön liiketoiminnan menestyksen todennäköisyyden näyttäessä mielestämme nyt aiempaa paremmalta. Yhtiön näytöt mielestämme nyt myös puoltavat hinnoittelua lähemmäs haarukan puoliväliä (tavoitehinta 2,9 €/osake). Osaketta kuitenkin hinnoitellaan päivitetyn perusskenaariomme yli, joten tuotto/riski-suhde ei näytä vuoden sihdillä houkuttelevalta ja näemme tällä tarkasteluvälillä enemmän riskejä arvostustason laskusta. Yhtiöön kannattaa kuitenkin mielestämme suhtautua useiden vuosien sijoitushorisontilla, jolloin riskit tiedostaen arvostuksen venymistä voi myös katsoa läpi sormien.