NoHo Partners laaja raportti: Arvonluonnin reseptinä tuloskasvu

NoHo on pärjännyt hyvin Pohjoismaiden haastavassa toimintaympäristössä ja on todistanut kannattavuutensa kestävyyden. Jatkossa liiketoiminnan arvonluonti jakautuu kotimaan yritysostovetoiseen kasvuun sekä kansainväliseen sijoitustoimintaan. Osakkeen tuotto-riskisuhde on edelleen houkutteleva, ja pitkällä aikavälillä rakennejärjestelyt tarjoavat kiinnostavan arvonluontioption. Toistamme 10,0 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen.

Kansainvälinen ravintolamarkkinan edelläkävijä

NoHo Partners (NoHo) on suomalainen Pohjoismaissa toimiva ravintolayhtiö. Kypsästä ravintolamarkkinasta huolimatta NoHo on onnistunut kasvamaan ~20 %:n vuosivauhtia viimeisen kymmenen vuoden aikana yritysostojen sekä uusperustannan turvin. NoHon liiketoimintamalli nojaa yksittäisten, toisistaan riippumattomien ravintolakonseptien omistamiseen ja usein ravintoloiden ruohonjuuritason operoinnista ja konseptoinnista vastaa vähemmistöomistajana oleva ravintoloitsija. NoHo sen sijaan tuo suuren kokonsa avulla ostotoimintojen mittakaavaedut sekä osaamisen operatiivisesta tehokkuudesta (mm. henkilöstökuluissa). Tämän myötä konserni on saavuttanut toimialalle poikkeuksellisen korkean 10 %:n marginaalitason.

Kansainvälinen liiketoiminta muuntuu kohti sijoitustoimintaa

Strategiauudistuksen myötä Kansainvälinen liiketoiminta tulee muuntumaan kohti sijoitustoimintaa, jossa yhtiö saattaa yhdistää voimiansa joko teollisten kumppaneiden tai pääomasijoittajien kanssa saavuttaakseen lisää skaalaetuja liiketoimintojen kasvattamiseen. Keskeistä tässä laajentumisessa onkin löytää oikeat kumppanit. Kotimaan liiketoimintalogiikka tulee säilymään ennallaan, mitä pidämme perusteltuna vahvojen historiallisten näyttöjen myötä. Lisäksi tunnistamme merkittävää potentiaalia NoHon ja Interan yhteisyritys BBS:ssä, josta NoHo tulee todennäköisesti irtaantumaan muutaman vuoden jänteellä. Lopulta osakekurssikehityksen määrittää osakekohtaisen tuloksen kasvu sekä keskimääräinen pääoman tuotto. Näistä jälkimmäisestä tulee etenkin pitkää tähtäintä peilaten erityisen tärkeä mittari, sillä kansainvälisen liiketoiminnan tuotto saattaa jatkossa perustua ajoittaisiin irtautumisiin sekä rakennejärjestelyihin.

Emme ole tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia. Odotamme NoHon jatkavan vakaata orgaanista kasvua lähivuodet ja kannattavuus paranee hieman markkinan elpymisen myötä. Huomautamme, että ennusteemme eivät pidä sisällään yrityskauppoja, mitä yhtiö tulee tekemään varmuudella. Sijoittajan kannalta keskeinen asia seurata on osakekohtaisen tuloksen kehitys. Vaikka liikevoitto kasvaakin ennusteissamme noin 10 % per vuosi, kasvaa oikaistu EPS merkittävästi tätä nopeammin mm. rahoituskulujen laskun myötä. Tämä on osakkeen keskeinen ajuri ja ilman EPS kasvua osakkeessa on vaikea nähdä nousuvaraa. Osinko pysyy tasaisella kasvu-uralla ja siihen liittyvä riski on pieni.

Tuotto-odotus on edelleen houkutteleva

NoHon arvostuskuva on kaksijakoinen. 2025 tuloksen perusteella osakkeen arvostus on korkeintaan neutraali (P/E 16x), mikä korostaa tuloskasvun realisoitumisen tarvetta osakkeen positiiviselle kehitykselle. Ennustamamme tuloskasvun kautta osakkeen arvostus laskeekin edulliselle tasolle, 2026 P/E-kertoimen ollessa noin ~11x. Tuloskasvun lisäksi osakkeen tuotto-odotusta tukee ennustamamme 5-6 %:n turvallinen osinkotuotto. Osake on näkemyksemme mukaan tuotto-riskisuhteeltaan houkutteleva, tarjoten riittävän nousupotentiaalin väliaikaisten markkinahaasteiden vastapainoksi. Muistutamme myös, että kansainvälisen toiminnan rakennejärjestelyt (etenkin BBS:n irtaantuminen) voivat toimia merkittävänä positiivisena ajurina osakkeelle.