NoHo Partners Q2'25: Loppuvuodelle jää parannettavaa

NoHon Q2-tulos oli pehmeä haastavan toimintaympäristön painamana. Näkemyksemme mukaan yhtiö omaa selvät edellytykset tuloskasvun kiihdyttämiselle, mikä painaa osakkeen arvostuksen edulliseksi. Toisaalta toimintaympäristön epävarmuus rajaa osakkeen lyhyen aikavälin nousupotentiaalia, jonka johdosta toistamme lisää-suosituksen. Tavoitehinta laskee 10,0 euroon (aik. 10,5) negatiivisten ennustemuutosten ajamana.

Pehmeää volyymikehitystä

NoHon liikevaihto laski Q2:lla prosentilla 88 MEUR:oon haastavan toimintaympäristön painamana. Heikkojen säiden lisäksi kuluttajat olivat Suomessa ja Norjassa yllättävän varovaisia. Tanska puolestaan kasvoi voimakkaasti niin orgaanisesti kuin Halifax-yritysoston tukemana. Haastava markkina ja alkukesän kylmä kesä näkyivät Suomen kannattavuudessa (Q2’25 8,3 %) negatiivisesti niin volyymin kuin myynnin jakauman heikentymisen kautta. Ulkomailla yhtiö teki erittäin hyvän kannattavuuden (8,9 %), käsityksemme mukaan Tanskan vetämänä, samalla kun Norja sekä Halifaxin integrointi NoHon lukuihin arviomme mukaan liudensivat kannattavuutta. Q2 liikevoitto laski 7,4 MEUR:oon volyymilaskun vetämänä ja kannattavuus heikkeni 8,5 %:iin säilyen silti kohtuullisen hyvällä tasolla. Q2:n oik. EPS (0,09 euroa) oli vertailukauden tasolla, kun raportoitua lukua (1,15 euroa) nosti BBS:n käyvän arvon muutos.

Toistettu ohjeistus on saavutettavissa

NoHo toisti ohjeistuksensa, mikä indikoi Suomen liiketoiminnan kannattavuuden säilyvän nykyisellä hyvällä tasolla ja konsernin osakekohtaisen tuloksen kasvavan. Osakekohtainen tulos tulee eittämättä paranemaan BBS:n positiivisen käyvän arvon muutoksen johdosta, vaikka ”orgaanisesti” se kehittyisikin vaisusti. Uskomme yhtiön saavuttavan kannattavuusohjeistuksensa, tosin tämä edellyttää Q2:sta parempaa toimintaympäristöä, ts. liikevaihdon kääntymistä kasvuun.

Pieniä ennustelaskuja, tuloskasvulle hyvät edellytykset

Tarkistimme kuluvan tilikauden ennusteitamme alaspäin pehmeän Q2-raportin takia. Lisäksi korjasimme ennusteisiin aiemman virheemme liittyen BBS:n poistumiseen operatiivisista luvuista. Kokonaisuutena liikevoittoennusteemme laskivat noin 10 %. Sijoittajatarinan kannalta muutoksilla ei kuitenkaan ole olennaista vaikutusta, vaan osakkeen arvonluontipotentiaali kiteytyy kotimaan yritysostovetoiseen kasvuun, KV-liiketoiminnan sijoitustoimintaan sekä BBS:n skaalaamiseen ja lopulta siitä irtautumiseen. Siten yhtiöllä löytyy edellytykset myös kasvattaa osakekohtaista tulostaan selvästi lähivuosina, kun huomioidaan uusitun rahoitussopimuksen kautta pienenevät korkokustannukset. Näillä eväin myös oman pääoman tuoton pitäisi jatkaa parantumistaan, mikä on kriittistä pääoman allokaatioon nojaavan sijoitustarinan kannalta. Yhtiön osingonjako tulee jatkumaan avokätisenä ja odotamme osingon kasvavan tasaisesti myös tulevina vuosina.

Tuotto-odotus on edelleen houkutteleva

NoHon arvostuskuva on mielestämme maltillistunut suhteessa vuoden takaiseen hiljattaisen kurssinousun, mutta myös laskeneiden ennusteiden myötä. 2025 tuloksen perusteella osakkeen arvostus on korkeintaan neutraali (P/E 16x), mikä korostaa tuloskasvun realisoitumisen tarvetta osakkeen positiiviselle kehitykselle. Ennustamamme tuloskasvun kautta osakkeen arvostus laskeekin edulliselle tasolle, 2026 P/E-kertoimen ollessa noin 11x. Tuloskasvun lisäksi osakkeen tuotto-odotusta tukee ennustamamme 5-6 %:n osinkotuotto. Siten arvioimme osakkeen tuotto-odotuksen ylittävän asettamamme tuottovaateen. Osake on näkemyksemme mukaan tuotto-riskisuhteeltaan houkutteleva, tarjoten riittävän kompensaation väliaikaisten markkinahaasteiden vastapainoksi.