NoHo jatkoi Q3:lla reipasta EPS-kasvua, ja operatiivisesti kvartaali sujui pitkälti odotuksiemme mukaisesti. Yhtiön tuloskasvunäkymä on mielestämme hyvä, ja näemme selkeät ajurit ensi vuoden tuloskasvulle. Ennustamamme tuloskasvu laskee osakkeen arvostuskertoimet houkutteleville tasoille. Huomautamme, että ilman jatkuvaa EPS-kasvua, ei osakkeessa ole nousuvaraa nykytasolta. Toistamme lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehinnan 8,8 euroon (aik. 9,0e) pienten ennustemuutosten myötä.

Kasvu ja kannattavuus paranivat kaikilla päämarkkinoilla

NoHon liikevaihto kasvoi 8 % Q3:lla. Suomessa kasvua tukivat Jungle Juice Bar -yritysosto sekä Tapahtumaravintoloiden vahva veto. Kansainvälisen liiketoiminnan kasvun pääajurina toimi Tanskan pakkausliiketoiminta, kun taas ulkomaiden ravintolaliiketoimintojen kehitys oli vakaata. Volyymikasvun ja operatiivisen tehokkuuden myötä NoHon tulos nousi reilut 20 prosenttia 9,4 MEUR:oon, mikä tarkoittaa erittäin hyvää 9,5 %:n kannattavuutta. Tulos parani Suomessa volyymivetoisesti, kun taas ulkomailla keskeinen tuloskasvuajuri arviomme mukaan oli Norjan operatiivisen tehokkuuden selvä parantuminen.

Laskimme ennusteitamme EPS:n osalta

NoHo ohjeistaa EPS-kasvua ja hyvää kannattavuutta tilikaudelle 2026. Q1-Q3:n kannattavuus ja EPS ovat vertailukautta selvästi edellä, ja ohjeistus tullaan varmuudella saavuttamaan. Kysymys onkin lähinnä siitä, että mille tasolle yhtiö onnistuu EPS:n nostamaan. Melko odotetun Q3-tuloksen jäljiltä liikevoittoennusteemme säilyivät käytännössä ennallaan, kun taas tarkistukset korkokuluihin ja vähemmistöosuuksiin laskivat lähivuosien EPS-ennusteitamme 5–10 % vuodessa.

Tuloskasvunäkymä säilyy hyvänä

Ennustamme NoHon liikevaihdon kasvun jatkuvan ja sen heijastuvan myönteisesti operatiiviseen tulokseen. NoHon keskeisiä tuloskasvuajureita mielestämme ovat ulkomaiden hyvä orgaaninen kehitys, kotimaan ravintolakannan kasvu etenkin skaalautuvien konseptien osalta, Norjan portfolion tehokkuuden parantuminen sekä yritysostosynergioiden kotiuttaminen. Vuolas rahavirta ja sitä kautta pienenevä nettovelka laskevat ennustamiamme rahoituskuluja asteittain, mutta vähemmistöjen nouseva osuus syö edelleen osan operatiivisesta tulosparannuksesta. Yritysostojen jatkuessa korkokulut eivät todellisuudessa laske, mutta vastaavasti yritysostojen tuoma operatiivinen tuloskasvu kompensoi tätä. Näin ollen EPS:n pitäisi kehittyä suurin piirtein ennustamaamme tahtia myös epäorgaanisessa skenaariossa. Arvioimme NoHon EPS:n paranevan hieman alle 20 %/v lähivuosina.

Osakkeen tuotto-riskisuhde on houkutteleva

Viim. 12kk:n tuloksen perusteella NoHon arvostus on mielestämme varsin neutraali (P/E 14x). Osakkeen positiivinen arvonkehitys edellyttääkin EPS-kasvun jatkumoa. Näemme yhtiöllä olevan hyvät edellytykset jatkaa keväällä käynnistynyttä reipasta tuloskasvua, mikä toteutuessaan laskee osakkeen arvostusta nopeasti. Tähän nähden osakkeen arvostus (2027e P/E 10x) on mielestämme hyvinkin houkutteleva. Ajan myötä paraneva rahavirta mahdollistaa osingon tasonnoston, mikä kohottaa osinkotuoton arviomme mukaan 5-7 %:n tasoille vuosien 2027-28 aikana. Kokonaisuudessaan osake on näkemyksemme mukaan tuotto-riskisuhteeltaan houkutteleva, tarjoten riittävän nousupotentiaalin vielä epävarmuuden sävyttämän markkinakehityksen vastapainoksi. Muistutamme myös, että kansainvälisen toiminnan rakennejärjestelyt (etenkin BBS:n irtaantuminen) voivat toimia merkittävänä positiivisena ajurina osakkeelle keskipitkällä aikavälillä.