NoHo Q1'25: Vakaasti eteenpäin

NoHon Q1-tulos oli operatiivisessa mielessä vakaa. Näkemyksemme mukaan yhtiö omaa edelleen selvät edellytykset tuloskasvun kiihdyttämiselle, mikä painaa osakkeen arvostuksen maltilliselle tasolle ja ylläpitää houkuttelevaa tuotto-odotusta. Laskemme kuitenkin suosituksemme tasolle lisää (aik. osta) räikeimmän aliarvostuksen purkautumisen myötä. Tavoitehinta säilyy 10,5 eurossa.

Vakaata suoritusta haastavassa toimintaympäristössä

NoHon liikevaihto kasvoi Q1:llä 6 % haastavasta toimintaympäristöstä huolimatta. Myynnin kehitystä tukivat Fast food-ravintoloiden vahva kehitys sekä yritysostot (H5 Ravintolat ja Triple Trading). Pidämmekin Fast food –konseptien kasvua arvonluonnin kannalta oleellisina komponentteina, sillä näiden pääomantuotot ovat konsernin kärkeä. Vastatuulta kvartaalin aikana aiheutti haastavasta toimintaympäristöstä kärsineet Ruoka- ja Viihderavintolat, joiden orgaaninen liikevaihto laski lähestulkoon joka markkinalla. Eritoten heikkoon yökerhomarkkinaan vastatakseen yhtiö saneeraa Viihderavintolat-portfoliota, jonka tulisi kantaa hedelmää muutaman vuoden jänteellä. Liikevaihdon lisäys heijastui myös tulokseen, joka kasvoi reippaat 6 % Suomen hyvän tuloskehityksen tukemana. Kannattavuus pysyi paikallaan 7,4 %:ssa pitkälti Norjan heikon kvartaalin takia. Kokonaisuudessaan kvartaali kehitys vaikutti silmäämme melko vakaalta, vaikkakin päärivit jäivät odotusten alapuolelle.

Teknisiä ennustemuutoksia ja uutta liiketoimintaa

NoHon äänivallan laskun myötä siirsimme BBS:n ennusteissamme osakkuusyhtiöksi, mikä laski operatiivisia ennustamme selvästi. Tällä ei kuitenkaan ollut käytännön vaikutusta, sillä EPS-ennusteemme säilyivät isossa kuvassa ennallaan. Halifax Burgers –yritysostolla oli marginaalinen EPS-ennusteitamme nostava vaikutus. Siten fundamenteissä ei kvartaalin aikana tapahtunut muutoksia, joskin konsernin tase keveni BBS-järjestelyn myötä merkittävästi (noin 50 MEUR).

Ohjeistus toistettiin, näkymä vaikuttaa paremmalta

NoHo toisti ohjeistuksensa, jossa se odottaa Suomen kannattavuuden säilyvän nykyisellä hyvällä tasollaan ja konsernin osakekohtaisen tuloksen kasvavan. EPS-kasvu on mielestämme melko vankalla pohjalla huomioiden yhtiön hyvät operatiivisen tuloksen kasvuedellytykset sekä uusien rahoitussopimusten myötä pienenevät korkokulut. Operatiivista tuloskehitystä mielestämme tukee hiljalleen piristyvä ravintolamarkkina, BBS:n skaalautuva kasvu, tehdyt yritysostot sekä eritoten yhtiön jatkuva kulutehokkuuden parantuminen. Tätä taustaa vasten ennustamme NoHon EPS:n kasvun olevan 2024-27e aikana reipasta (18 %/v). Lisäksi näemme todennäköisenä, että BBS toteuttaa seuraavan yritysostonsa vielä kuluvan vuoden aikana. Ennusteisiimme liittyvät keskeisimmät riskit painottuvat markkinakehityksen odotettuun parantumiseen sekä kansainvälisen liiketoiminnan kannattavuuden ylläpitämiseen. Osinko pysyy lähivuodet tasaisessa kasvussa taseen ollessa hyvässä kunnossa.

Tuotto-odotus edelleen hyvällä tasolla

NoHon osakekurssi on noussut viimeisen puolen vuoden aikana noin 30 %, jonka lisäksi sijoittaja on saanut kohtuullisen osingon. Kurssinousun myötä koemme osakkeen tuotto-odotuksen maltillistuneen, joskin näemme sen edelleen houkuttelevana. Voimakkaan tuloskasvun myötä osakkeen arvostus laskee melko kohtuullisille tasoille, P/E-kertoimen ollessa noin 11x vuoden 2026 tuloksella. Toisaalta toteutuneen tuloksen perusteella osakkeen arvostus on lievästi koholla (viim. 12kk P/E 15x), mikä korostaa tuloskasvun realisoitumisen tarvetta osakkeen positiiviselle kehitykselle. Tuloskasvun lisäksi osakkeen tuotto-odotusta tukee ennustamamme 5-6 %:n osinkotuotto. Siten arvioimme osakkeen tuotto-odotuksen ylittävän asettamamme tuottovaateen. Osake on näkemyksemme mukaan tuotto-riskisuhteeltaan houkutteleva, tarjoten riittävän kompensaation väliaikaisten markkinahaasteiden vastapainoksi.