NoHo Q2'24: Loppuvuoden näkymät kaksijakoiset

NoHon Q2-raportti jäi Suomen liiketoiminnan osalta osittaiseksi pettymykseksi. Yhtiö kuitenkin onnistui paikkaamaan kotimaan vaisua kehitystä kansainvälisillä markkinoillaan, joiden avulla konsernin suhteellinen tulostaso jäi toimialaan nähden erittäin hyvälle tasolle. Loppuvuoden näkymä säilyy kaksijakoisena, sillä kotimaassa yhtiön kohdemarkkinaa painaa kuluttajien heikko ostovoima. Keskipitkän aikavälin ennustelaskujen myötä tarkistamme tavoitehintamme 9,0 (aik. 10,0) euroon. Samalla laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) painottaen loppuvuoteen kohdistuvia epävarmuustekijöitä. Tulosvaroitusriskistä huolimatta osake tarjoaa mielestämme riittävän houkuttelevan tuotto/riski-suhteen lyhyen tähtäimen markkinaepävarmuuksien vastapainoksi.

Laaja ravintolaportfolio toi suojaa kotimaan markkinahaastavuuksien keskelle

NoHon liikevaihto kasvoi 15 % 107 MEUR:oon, joka oli hieman odotuksiamme vaisumpaa. Kvartaalin kehitys oli hyvin kaksijakoista, sillä kotimaan suoriutumista vaikeutti haastava markkinaympäristö. Sen sijaan NoHo todisti laajan ravintolaportfolion voiman onnistuneen KV-ravintoloiden kvartaalin tukemana. Operatiivinen tehokkuus säilyi hyvällä tasolla, kun henkilöstökulutehokkuus jopa hieman parani vertailukaudesta. KV-ravintoloiden kannattavuuskehitys oli sekin erinomaista, mutta pienempänä segmenttinä sen vaikutus ei riittänyt kompensoimaan kotimaan volyymilaskun myötä heikentynyttä kannattavuutta. Kokonaisuudessaan konsernin liikevoitto (10,7 MEUR tai 9,1 % liikevaihdosta) oli kuitenkin toimialaan nähden hyvällä tasolla, mikä jälleen kerran todistaa NoHon liiketoimintamallin operatiivisen tehokkuuden.

Kansainvälisten ravintoloiden kysyntä hyvällä tasolla, Suomessa taantumisen merkkejä

Suomen ravintolamarkkinan kehitystä on lyhyellä tähtäimellä heikentänyt kuluttajien heikko ostovoima, mikä näkyi H1:n aikana etenkin Viihderavintoloissa. Tämän lisäksi kotimaan yökerhomarkkinadynamiikkaan vaikuttaa toimialan ylikapasiteetti, jota vastaan yhtiö taistelee uudistamalla vanhempia konseptejaan. Norjan ja Sveitsin markkinalla taantuman merkit on käytännössä mitättömät ja Tanskassa NoHon läsnäolo elinvoimaisessa Kööpenhaminassa on tukenut KV-ravintoloiden kehitystä. Teimme odotuksista jääneen Q2-tuloksen sekä kotimaan epävakaiden markkinanäkymien myötä negatiivisia ennustemuutoksia, joidenka myötä tulosennusteemme laskivat keksimäärin reilulla 10 %:lla. Siten kuluvan vuoden odotuksemme sijaitsevat hieman yhtiön toistaman ohjeistuksen alapuolella ja pidämme tulosvaroituksen riskiä mahdollisena. Suhdanteen yli katsottaessa näemme NoHolla olevan kuitenkin ainekset kasvattaa tehokkaasti operoitua liiketoimintaansa mm. yritysostoin ja monistettavia konsepteja skaalaamalla. Keskeistä osakkeen arvonkehityksen kannalta on kuitenkin NoHon kyky allokoida pääomia tuottaviin kohteisiin.

Tuotto-odotus säilyy houkuttelevalla tasolla

Yleisellä tasolla näemme NoHon osakkeen arvostustason melko maltillisena. Kuluvan vuoden kertoimia nostaa vaisu tulostaso, kun taas ennustettu tuloskasvu korjaa arvostuksen jo hyvin maltilliselle tasolle (2025-26e P/E 11x ja 9x). Markkinoiden hyväksymien kertoimien nousu tulee kuitenkin todennäköisesti vaatimaan kuluttajien tilanteeseen liittyvän epävarmuuden hälventymistä, joka arviomme mukaan venähtää vuoden 2025 puolelle. Osakkeen tuotto-odotus saa asteittaisen arvostuskertoimien kohenemisen myötä tukea noin 5 %:n tuloskasvusta sekä 6 %:n osinkotuotosta. Yhdessä nämä muodostavat osakkeen keskipitkän aikavälin vuosittaiseksi tuotto-odotukseksi noin 15 %, mikä mielestämme tarjoaa pitkäjänteiselle sijoittajalle riittävän vastapainon lyhyen tähtäimen markkinaepävarmuuksia heijasteleville riskeille.